当股市降温之后，市场天量资金又在寻觅新的标的，越来越多的资金涌向债券市场。在供需关系的作用下，债券的发行利率也在股市动荡中一路下探。

　　证券时报记者统计发现，自6月份以来，债券市场主要债券品种的平均票面利率均呈下滑态势，银行间市场7月中票的平均票面利率较6月下滑210个基点、短融下滑330个基点；交易所市场的公司债虽然从月度频率看下降幅度不大，但值得注意的是，从7月6日至8月3日，公司债发行利率就下降近一个多百分点，甚至低于中票的发行利率。

　　“7月份股市有一个大幅的波动和振荡，在这期间也带来的债市比较大的波动。最近一段时间交易所公司债的发行利率显然低于银行间市场的中票，一改过去很长时间以来，中票利率低于公司债的利率的局面。”一创摩根资本市场部主管王戈称。

　　然而，抢眼的并不只是各类债券品种发行利率的大幅下滑，体量较小的交易所债市也因公司债半年来的“狂飙突进”而变得惹眼。根据Wind统计，仅过去一个月公司债发行规模就达849亿，增量迅猛。

　　房企最受益

　　公司债井喷，离不开监管的放宽。今年1月，证监会修订发布《公司债券发行与交易管理办法》，《管理办法》最大的变化就是发行人主体的扩大。此前，公司债的发行人主要是上市公司和证券公司，而《管理办法》发行人的范围拓展到了全部公司制企业，包括未上市的公司。

　　目前来看，新办法实施后，按行业划分，最为受益的则是房地产企业，尤其是中小型民营房企。标准普尔信用分析师叶翱行表示，不同于去年纷纷赴海外发债，今年中国房地产开发商扎堆境内发债。中小型开发商由于融资成本高，从银行和境外债券市场获得融资的难度更大，因此境内发债对它们的影响最为显著。

　　由于银行间市场对房企发债限制较多，房企发债的市场更多是瞄准交易所，仅7月份新增公司债中，房企就占据大半壁江山，占比高达66%。而较低的发行利率更是让房企尝到“甜果”，今年以来房企发债平均利率较去年下降超两个百分点。恒大在不到1个月时间内发行两次公司债，总规模达200亿，其首期50亿元债券利率定价仅5.38%；碧桂园昨日最新公告亦显示，集团在近期发行的第二期国内公司债，票面利率更仅为4.2%。

　　叶翱行分析称，银行贷款通常要求项目层面的资产抵押，贷款偿还也与建设完工进度相挂钩。与之相比，债券无需抵押，期限也较长，因此增加了灵活性。此外，只要国内发债成本维持在较低的水平，国内较小的开发商可能会继续在国内发债融资，尤其在预期美国利率上升的背景下更是如此。

　　银行理财资金大举进入

　　公司债发行利率之所以可以在短短1个月内下行迅猛，与大量资金涌入债券市场密不可分。北京一位资产管理公司主管向证券时报记者透露，该公司主要服务银行理财，将理财资金投资于交易所市场，目前越来越多的银行理财资金投资于公司债。

　　“最近银行理财资金进入交易所的增速很快。上个月我们公司理财资金委托规模才50亿左右，仅仅两周时间就翻了一倍。”上述主管说。

　　王戈也表示，之所以最近两三周的时间内公司债会这么火，很大一个原因就是此前银行理财的打新资金、配资资金回到交易所市场，而公司债是银行理财资金重要的投资方向。

　　“在信用债的发行过程当中，如果只看投资者的名字，可能看不出是银行理财，但其背后很多都是银行理财资金在支撑，所以银行理财的资金大大支撑了信用债市场的发展。”王戈说。

　　除了天量资金涌入公司债市场外，另一大支撑公司债发行利率一路走低的原因，就是交易所债券的质押回购更为便利。

　　上述资产管理公司主管解释称，不同于银行间债市一对一询价的质押交易方式，交易所的资金融入方和融出方都以中证登为交易对手，符合一定标准的券种都可质押回购，交易系统更为强大、效率也更高，这使得交易所债券质押回购活跃度越来越高。

　　“质押利率就是再融资或者杠杆的成本，所以在交易所很容易通过质押操作获得杠杆化的收益，投资者对于票息的要求也就相对降低。因此，交易所质押回购本身也支撑了巨量资金在这个市场上进行投资运作。”王戈说。

　　不过，风风火火的背后或潜藏着暗流。华创证券研报认为，目前的债市更像是处于5000点的股市，绝对收益率太低，而杠杆操作盛行。短期内，股市的走势较为关键，如果股市逐步企稳，避险情绪的缓和可能会导致债券市场出现调整；中期则需关注经济基本面和通货膨胀的趋势，随着积极财政政策的释放，经济的运行趋势或渐好转，而通货膨胀压力也会持续回升，因此中期内债券收益率仍具有反弹压力。