尽管金马股份 (000980.SZ)净利润赚了不少，但经营性现金流量净额却是负的。

　　近日，金马股份披露2014年年报 ，报告期内实现营业收入11.11亿元，同比增长23.15%；实现归属于上市公司股东的净利润4196.86万元，同比增长7.60%。扣除非经性损益之后，金马股份的净利润为2939.01万元，同比下滑21.57%。

　　值得注意的是，金马股份2014年的“经营活动产生的现金流量净额”为-3.37亿元，比2013年同期减少了558.56%。21世纪经济报道记者查阅金马股份上市近15年的财报均没有发现此类情况，“经营活动产生的现金流量净额”出现如此大的负数和降幅还是首次。

　　这究竟是什么原因呢？一家名为杭州益维汽车工业有限公司(下称杭州益维)的企业逐渐浮出水面，顺着它的切口进入或许能帮助投资者了解更多的信息。

　　1.5亿的商业汇票

　　资料显示，金马股份是2000年6月登陆A股市场的，2003年5月被铁牛集团实际控制人应建仁重组。

　　自从应建仁控股金马股份之后，该企业2003年当年实现净利润880.58万元，“经营活动产生的现金流量净额”为6608.59万元。

　　从2003年到2014年期间，金马股份的“经营活动产生的现金流量净额”为负值的年份仅有三年，除去目前的2014年之外，还有2009年和2010年两年，“经营活动产生的现金流量净额”分别为-4552.92万元和-7078.71万元，而这两个年份的净利润分别为3350.02万元和4388.03万元。

　　对于“经营活动产生的现金流量净额”与净利润差异，金马股份在2009年和2010年的年报中的解释均为“主要系本期应收账款及预付帐款增加所致”。

　　除去负值之外，金马股份2008年和2012年的“经营活动产生的现金流量净额”还一度远超净利润，分别达到1.94亿元和1.97亿元，而这两年的当期净利润分别仅为2293.81万元和2754.62万元。

　　对此，金马股份在2008年年报中的解释是“本期销售回笼同比增加较多，而采购多采用开具银行承兑或背书方式结算，货币支出较少所致”，2012年年报的解释为“本年货款回笼较好收到的现金较多以及本年用票据支付材料款较多所致。”

　　21世纪经济报道记者将应建仁重组金马股份这12年以来的年报梳理发现，2003年到2014年的净利润合计为32715.55万元，而“经营活动产生的现金流量净额”合计为24372.82万元，两者差异达到8342.73万元。

　　最新的消息是，金马股份2014年年报显示，“经营活动产生的现金流量净额”与净利润差异37878.82万元，主要原因是本期回笼资金收到客户票据较多及为客户备库增加所致。

　　21世纪经济报道记者注意到，金马股份2014年应收票据期末余额为18908.13万元，较期初3402.41万元增加15505.89万元，增幅比例达到455.73%，原因是“本期回笼资金收到客户票据较多所致”；应收账款期末余额为53840.89万元，较期初37416.15万元增加16424.74万元，增幅比例为43.90%，原因是“本期销售收入增加原因所致”。

　　但是，销售收入同比增长仅23.15%，应收账款的增长几乎超了其一倍幅度。

　　21世纪经济报道记者发现，金马股份2014年内应收票据增加的15505.89万元中，商业承兑汇票增长了1.5亿元。

　　金马股份的解释是“主要原因系本期收到杭州益维以商业承兑汇票(承兑人保贴)方式结算的1.5亿元货款所致。”

　　江苏一位注册会计师告诉21世纪经济报道记者，商业承兑汇票完全是以商业信用为基础，“但由于开具商业承兑汇票无需经过严格的审查，也无严格监督管理，仅以企业信用为基础，存在着极大的风险，金马股份收到这1.5亿元商业承兑汇票可能是它与杭州益维之间有长期的合作关系，彼此熟悉，否则不会承担这种风险的。”

　　金马股份2014年年报显示，杭州益维不仅仅是1.5亿元商业承兑汇票的“买单者”，其更是金马股份第二大客户，销售额为2.27亿元，占金马股份年度销售总额比例的20.40%。

　　当然，杭州益维也是金马股份应收账款的排名第三者，金额为5061.66万元。

　　实际上，如果加上1.5亿元应收票据和5061.66万元应收账款，杭州益维的2.27亿元销售额在2014年就几乎没有给金马股份多少真金白银。

　　21世纪经济报道记者注意到，杭州益维是2012年出现在金马股份前五大客户中的，2012年当年就成为金马股份的第一大客户，销售额达到2.67亿元，占年度销售总额比例的31.63%；2013年，杭州益维再度成为金马股份第一大客户，销售额为3.24亿元，占年度销售总额比例的35.91%。

　　当然，2012年和2013年，杭州益维也是金马股份应收账款中的排名第一者，金额分别达到1.31亿元和1.77亿元，分别占当年销售额的49.06%和54.63%。

　　杭州益维是谁

　　按照全国企业信用信息公示系统显示，杭州益维成立于2009年8月20日，法定代表人是柳海波，注册资本为7亿元。截至2014年28日，杭州益维的股东仅有两人，分别是柳海波和章健琇。

　　那么，杭州益维到底和金马股份是什么关系呢？在此前的年报中，金马股份都是披露与杭州益维属于“非关联方”。

　　但是，在2014年年报中，金马股份表示“2015年4月1日，杭州益维的总经理变更为自然人吴建中 。吴建中系本公司关联方长沙众泰及江南汽车的法定代表人，众泰控股的董事长，公司实际控制人应建仁、徐美儿关系密切的家庭成员，根据相关规定，构成本公司的关联自然人。鉴于吴建中作为本公司实际控制人关系密切的家庭成员，与本公司存在重要的关联关系，本公司基于谨慎性原则，按照相关规定，将杭州益维认定为公司新增关联方。”

　　资料显示，金马股份是铁牛集团有限公司(下称铁牛集团)旗下的公司，应建仁是铁牛集团的实际控制人。

　　21世纪经济报道记者得到一份《杭州益维2012年中小企业私募债募集说明书》(下称《募集说明书》)显示，杭州益维拟发行不超过2亿元，公司法定代表人暨实际控制人为柳海波，2009年8月至今担任杭州益维的法定代表人。

　　值得注意的是，杭州益维2011年3月才开始小批量生产，但是其2012年已经成为金马股份的第一大客户了。

　　上述《募集说明书》显示，杭州益维2009年8月成立之初申请的注册资本为2亿元，其中柳海波出资1.6亿元，占注册资本的80%；章健琇出资0.4亿元，占注册资本的20%。2011年11月9日，杭州益维增加注册资本1.5亿元，其中柳海波出资1.2亿元，章健琇出资0.3亿元，分别占比80%和20%。2011年11月14日，杭州益维再度增加注册资本1.5亿元，其中柳海波出资1.2亿元，章健琇出资0.3亿元，分别占比80%和20%。

　　2013年4月，杭州益维再度增资至7亿元，柳海波出资额达到5.6亿元，章健琇为1.4亿元，各自占比还是80%与20%。

　　值得注意的是，既然铁牛集团和杭州益维不存在关联关系，那么缘何铁牛集团却在这次杭州益维的私募债中扮演了“全额担保人”的角色呢？

　　上述《募集说明书》显示，“铁牛集团为本次债券的还本付息提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。如发行人(注：杭州益维)无法按约定偿付本次债券本息，则铁牛集团将按照《担保函》及有关法律法规的规定承担担保责任，保证的范围包括本次债券本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用及其他应支付的费用。”

　　上述《募集说明书》还显示，杭州益维“目前批量生产的整车总成主要配套车型为众泰控股集团有限公司(下称众泰集团)—旗下湖南江南汽车制造有限公司浙江分公司(下称江南汽车杭州分公司)所产Z200HB和Z300两款轿车。从2011年销售情况来看，公司98%以上的销售收入来自于众泰集团(包括下属子公司)，客户较为集中”。

　　全国企业信用信息公示系统显示，众泰集团是铁牛集团的参股公司，和金马股份属于关联方。也就是说，金马股份将产品卖给杭州益维，杭州益维再为众泰集团生产轿车，铁牛集团为杭州益维发债做担保。