昨日（2月5日），老白干酒发布了白酒业2014年首份年报，营业收入同比增长17%，归属于上市公司股东的净利润却下滑9.8%。

　　数据显示，2014年末老白干酒的流动资产约15.27亿元，但存货余额约13.94亿元，这意味着扣除存货后，老白干酒的速动资产为1.33亿元，远低于15.53亿元的流动负债；同时，2014年末，老白干酒货币资金仅2151万元，但短期借款却达4亿元。

　　对此，老白干酒相关负责人向记者表示，春节和中秋节是白酒传统销售旺季，为了保证给经销商供货需要提前备货，也因此占用部分资金，“等到春节前销售之后，资金就会回来了。”

　　不过，在中国食品商务研究员朱丹蓬看来，以老白干酒为代表的区域性品牌在生产系统和销售系统上出现倒挂，产品被大量生产出来的同时，销售量却未能同步增长，库存余额不断攀升，致资金链承压。

　　混改刺激回款节奏

　　年报数据显示，2014年老白干酒实现营业收入21.09亿元，同比增长17%。不过，2014年归属上市公司股东的净利润近5914万元，同比下滑9.8%；若扣除非经常性损益，归属于上市公司股东净利润约4054万元，同比下降28.02%。

　　对于老白干酒2014年增收不增利，酒类资深专家肖竹青表示，“一方面是2014年12月混改宣布之后，老白干酒调动了经销商的积极性，后者愿意提前打款，成为其营收的重要来源；另一方面是市场竞争白热化，高毛利产品销量不好，中低价位产品却正当时，但利润较低。”

　　2014年底宣布混改新思路的老白干酒，也是首家推行员工持股计划的白酒上市公司，将通过定向增发的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股，这显然刺激了公司年底的回款节奏。年报显示，2014年底，老白干酒预收账款共计5.32亿元，相比2013年末的约3.96亿元增长34.27%，其中一年以内的预收账款为5.09亿元。

　　然而，改革的附加值在不断增高。“老白干酒等区域性品牌稳住中端产品线的同时，不断开拓低端产品市场，销量增加带动营收走高；但为了加强营销、扩大品牌影响力，包括广告费用在内的三项费用上涨幅度更大，导致增收不增利的局面。”朱丹蓬对记者表示。

　　年报显示，2014年老白干酒销售费用为6.27亿元，较2013年的约4.3亿元增长近46%。对此，公司表示是广告费用等增加所致。

　　拟向银行融资5亿元

　　2014年12月，老白干酒宣布了定增预案，部分优秀经销商也成为定增对象，拟募集资金不超过8.253亿元，其中不超过3亿元用于偿还贷款，同时实施员工持股计划。

　　昨日，在接受记者采访时，老白干酒相关负责人表示，定增预案还没有批下来。对于目前年报披露的资金状况，该人士表示，春节前是传统白酒的销售旺季，公司年前备货比较多，所以存货较多一些。

　　记者梳理发现，2010年末到2014年末，老白干酒存货余额分别约6.29亿元、7.85亿元、9.44亿元、11.22亿元和13.94亿元。截至2014年末，老白干酒库存量约4.46万吨，比2013年末的约3.56万吨增长25.4%。这意味着，即使不再生产产品，按照2014年的销售量，老白干酒去库存仍需1.48年。

　　“老白干酒为了保证生产连续正常进行，除了大量收购高粱等原料，还拥有足够的储存设施；同时，必须长期大量窖藏白酒，生产周期延长，增加了流动资金的占用，加之2014年销量未能与产量同步增长，导致存货余额较大。”朱丹蓬称。

　　存货与资金压力成正比。2012年末到2014年末，老白干酒货币资金分别为4708万元、3514万元和2151万元，呈逐步下滑趋势，但同期短期借款余额却上扬，分别为1.28亿元、2.25亿元和4亿元。

　　老白干酒年报显示，为了维持当前业务并完成在建投资项目所需的资金，公司2015年度拟申请不超过5亿元额度的银行借款，贷款方式采用与互保单位互保贷款和公司资产抵押贷款两种方式。

　　“资金方面的不足或将影响公司发展战略，如向外拓展的进度和力度。老白干酒正在通过混改来改善资金状况和企业经营情况。”中投顾问食品行业研究员梁铭宣。

　　肖竹青则表示，“我看好混改成功后的老白干酒，股东、管理层、员工和经销商利益趋同，经销商销售积极性增加，运营效率也会改善。”但也有业内人士担心，上市酒企引入经销商成为股东后，由于利益被深度捆绑，存在年末经销商突击打款冲高上市酒企营业收入的可能。