12月13日，停牌一个多月的成飞集成(002190.SZ)发布公告称，因行业垄断，未能在临时股东大会前获得主管部门的批准，决定终止今年5月公告的158个亿军工资产注入计划。这场市场期待了大半年的“蛇吞象”式重组不得不宣告失败。

　　此前，另一家中航系上市公司军工资产注入告吹的教训还历历在目：在经过长达两年的炒作后，洪都航空(600316.SH)2010年末发布公告否认了防务资产注入的可能，当时已经翻涨8倍的洪都航空股价开始连续跌停。与洪都航空类似，成飞集成12月15日复牌后一字跌停，也牵连了军工板块下跌。

　　21世纪经济报道记者了解到，在成飞集成11月停牌前就传出消息称其重组预案无法通过，而更早在7月就有部分投资者对重组预案久未获批提出质疑。但上述传言和质疑并未影响到成飞集成受到的追捧。

　　在中航系防务装备上市平台的争夺中，成飞集成与洪都航空都重新回到了起跑线，但未来重启资产注入的可能性仍然存在。

　　败局早有苗头？

　　截至15日收盘，成飞集成的股价跌至48.86元/股。

　　去年12月末，成飞集成宣布因重大资产重组停牌，后于今年5月19日祭出重组预案：以16.65元/股购买沈飞集团、成飞集团和洪都科技的100%股权，标的资产预估值达158.47亿元。

　　配套这一方案，成飞集成还向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航技等一批中航系其他业务的公司非公开募股，配套融资部分最高可达52.82亿元。重组按计划完成后，歼击机、空面导弹等航空防务装备将替代汽车模具和锂电池业务，成为成飞集成的主业。

　　近一年多军工资产注入成为了热门题材，尤其是成飞集成重组预案中高达158亿的收购规模超出了此前资本市场的经验，这让投资者充满了遐想。在此背景下，成飞集成的股价开始大幅度上涨：今年5月19日其股价为16.67元/股，到了7月11日已经涨到了65.58元/股，涨幅超过300%。

　　随后成飞集成的股价开始回落，7月以后在50至60元之间徘徊。由于这一数字仍然远远高出重组预案出台前的股价，当时券商的研报普遍认为这是正常的调整。

　　但此后重组预案却久不见主管部门批复。21世纪经济报道记者了解到，在重组预案出台近三个月后，部分投资者就对成飞集成产生了疑虑，认为主管部门审核重组预案的时间过长，方案本身可能有问题。

　　到了11月上旬，有关于成飞集成的传言开始出现，称这一方案未能得到通过，因此极有可能被否。有投资者很快通过投资者互动平台向成飞集成高管求证，但却得到模棱两可的回复。

　　很快在11月17日，成飞集成宣布停牌。而到这一停牌前一交易日，成飞集成的股价仍然小幅回涨。

　　仍有注入预期

　　中航工业集团在此之前一直认为该方案属于企业内部重组，同时也符合提高军工资产证券化的倡导，因此对重组预案通过抱有信心。

　　但12月13日的公告终于揭晓了答案：主管部门国防科工局11月17日当天向中航工业集团给出批复意见，称这一重组完成后可能消除特定领域竞争，形成行业垄断。至此，这场市场了期待大半年的“蛇吞象”式重组不得不宣告失败。

　　根据成飞集成5月发布的资金募集预案，成飞集团和沈飞集团都负责先进战斗机能力提升部分，而洪都科技则是负责其中的航空武器系统能力部分。

　　有成飞集成的投资者对21世纪经济报道记者介绍，成飞军机依靠的是旗下的611所研制的技术，沈飞则是601所，两个研究所都有歼击机的研发实力。换言之，成飞和沈飞的军机研制业务存在竞争关系。

　　但在成飞集成的重组预案中，成飞集成表述其为中航工业集团的防务装备资产的整合平台。这意味着与其存在直接竞争关系的沈飞集团将被收入成飞集团的上市公司。

　　此次重组被否后，成飞集成面临与四年前洪都航空一样的境地。但不止一家券商在研报中指出，在当下的军工改革和资产证券化的背景下，未来中航系的防务装备资产仍然有上市空间。海通证券就直接表示，成飞集成仍然有资产注入的预期。

　　四年前的洪都航空整合防务装备资产被否决前，洪都航空的高管曾表态：“在重组后的中航集团防务平台中，洪都航空是唯一的上市公司。”上述投资者认为，洪都航空单方面的表态没有顾及到同样有防务资产并有上市公司的成飞集团。

　　事实上，在中航系的上市公司中，资产重组先被否后成功注入的并非没有先例。航空动力(600893.SH)2011年的资产注入方案曾经被否，但航空动力调整方案后通过了主管部门的审批，不过这一时间是今年上半年，相隔了两年半。

　　而前述投资者也认为，防务装备资产整合方案两次被否后，至少要洪都、沈飞和成飞三方达成共识，中航工业集团方面才可能再次启动资产注入的方案。

　　多个券商另外在研报中也指出，成飞集成重组被否是个案，对于其他军工资产注入概念股并无直接的影响，也不应将其与中航工业其他的资产重组联系起来。