编者按：中国证券报记者15日获悉，为加快推进广东自由贸易园区建设、实现国务院提出的“2014年基本实现粤港澳服务贸易自由化”目标，粤港澳三地有望于近期签订服务贸易自由化协议。

　　业内人士介绍，粤港澳服务贸易自由化是广东自由贸易园区建设重要组成部分。广东自由贸易园区功能定位已基本明确，即积极扩大服务业对港澳开放，发展新型国际贸易方式，探索建设现代金融服务创新区，推进政府职能转变，营造法治化国际化营商环境，打造CEPA升级版和海关特殊监管区域升级版。通过3-5年的努力，将广东自由贸易园区建设成为投资贸易便利、服务贸易基本自由、监管模式灵活高效、营商环境与国际接轨、行政与法制透明规范的与港澳全面合作示范区。其中，服务贸易自由化是广东自由贸易园区的重点。据中国证券报记者了解，未来广东还会争取放宽或取消对港澳投资者持股比例、经营范围等限制措施，推动专业资格互认，探索个人专业服务资格执业方式，通过CEPA基本实现粤港澳服务贸易自由化。

　　3月，粤港合作第十九次工作会议提出，推动年内率先基本实现粤港澳服务贸易自由化。除推进CEPA和服务业对港开放先行先试外，双方要共同研究争取扩大新的开放领域，着重拓展开放“深度”，共同探索实行准入前国民待遇加负面清单管理模式。

　　业内人士认为，粤港澳服务贸易自由化有望率先实行准入前国民待遇加负面清单管理模式。上海自由贸易试验区运行以来，在负面清单管理模式方面形成一些可复制、可推广的经验，未来广东可通过编制负面清单方式进一步向港澳投资者包括港澳服务投资商扩宽投资领域。

　　粤传媒:布局游戏娱乐，收购香榭丽，转型发展加快

　　粤传媒 002181

　　研究机构：光大证券分析师：孙金霞，张良卫 撰写日期：2013-11-08

　　事件:

　　公司公告，旗下全资子公司求职广场网站有限公司，更名为广州广游信息服务有限公司。广游将成为公司在游戏娱乐领域布局的平台，通过建立游戏运营平台实现网页游戏、移动游戏的代理、发行、运营以及游戏相关版权运营等服务。

　　点评:

　　我们认为，这是公司将加快转型发展的又一动作。公司最近还公告了将收购上海香榭丽广告传媒股份有限公司100%股权，交易对价为4.5亿元。其中现金支付8749.55万元，购买19.44%股份，另发行3319.6374万股收购80.56%的股份，发行价格为10.92元/股，收购估值合理，对应2013年PE为9.9倍，对应2014年为7.9倍。

　　从前三季度情况看，公司营收11.95亿元，同比略降2.8%；归属上市公司净利润2.32亿元，同比增2.2%，销售毛利率（38.5%）也较去年全年水平（36.5%）有所提高，表明相对于全国报业整体下滑较严重的行业背景，经营比较扎实，抗风险能力较强，给公司的转型发展提供了一定的实力基础。综合分析公司的发展趋势，传统媒体业务有望挖潜增效，子公司布局游戏娱乐，将带来新的利润增长点。香榭丽是中国领先的大型LED户外广告运营商，屏幕资源优势明显，策划创意能力突出，未来将由一二线城市拓展延伸至三、四线城市。公司通过并购来整合传媒资源，既能提升整体的盈利水平，又可丰富媒体形态，实现整合运作，扩大资源的商业价值。

　　盈利预测与投资建议:

　　假定2014年起香榭丽并表，2013年按现6.92亿股本计，EPS预测为0.42元。2014年、2015年按发行股份后725.2亿股本，EPS分别为0.46元、0.49元。对于公司后续的游戏娱乐业务推进，我们建议积极关注。公司还有可能适时进行有针对性的投资并购，向综合性文化传媒产业集团转型发展。增持评级，目标价11.5元。

　　风险提示:报业形势加快下滑；收购失败。

　　粤高速中报点评:中期业绩下降近四成

　　粤高速A 000429

　　研究机构：上海证券 分析师：冀丽俊 撰写日期：2011-08-12

　　主要观点

　　收入小幅增长

　　上半年，公司实现营业收入5.13亿元，同比增长2.39%，主要是源于公司控股路段广佛、佛开、九江大桥的车流量和通行收入的变化导致。

　　广佛高速受周边道路施工影响，部分车辆绕道行驶广佛高速，车流量和通行费收入分别增长13.65%和6.55%；佛开高速受扩建影响，车流量和通行费收入略有下降，下降幅度分别为4.71%和0.24%；九江大桥的车流量和通行费收入恢复性增长，增幅分别为14.02%和16.34%。

　　折旧变化使得成本增长高于收入增幅

　　同期，营业成本增长4.19%，增幅高于营业收入增长。

　　营业成本增加的主要原因是:广佛、佛开高速进行会计估计变更，自2011年1月1日采用经重新预测的2010年版总标准车流量作为计提折旧，上半年固定资产折旧较原会计估计多计提了4742.75万元；另外且佛开高速公路有限公司一季度随着扩建工程陆续完工，对应借款利息由资本化转为费用化。

　　由于费用化借款增加使得利息支出增加，上半年财务费用1.05亿元，同比增长26.46%.投资收益减少

　　上半年，公司实现投资收益1.70亿元，同比减少10.28%。主要是由于:参股路段净利润减少，贡献给公司的投资收益相应减少；康大、赣康高速处于运营初期，尚属亏损期。1-6月，参股路段贡献的投资收益为1.48亿元，同比下降22.23%。

　　穗恒运A2013年半年报点评:发电量下降较快，盈利逐步提升

　　穗恒运A 000531

　　研究机构：东莞证券 分析师：俞春燕 撰写日期：2013-08-15

　　告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎

　　事件:穗恒运A（000531）公布2013年半年报显示，上半年公司实现营业收入13.66亿元，同比下降17.73%，实现归属于母公司净利润1.53亿元，同比下降1.1%；实现归属母公司扣除非经常性损益净利润1.56亿元，同比增长1.2%；实现基本每股收益0.4476元，同比下降1.1%。上半年业绩低于我们预期。

　　点评:

　　发电量大幅下降20.45%，拖累整体业绩。2013年上半年公司完成上网电量25.44亿千瓦时，同比大幅下降20.45%。发电量的低迷较大影响了发电收入，使其大幅减少20.29%，从而继续拖累整体收入和业绩。主要是由于:①西电东输影响，尤其是贵州、云南地水力发电量增多，挤压广东火电上网电量；②最近广东新增大机组投产较多，上半年省内新增装机超过600万千瓦。由于上网电量统一由电网调度分配，这就挤压了公司上网电量的指标。③广东电力需求增长缓慢。不过随着夏季高温天气持续等季节性因素的影响，预计三季度用电需求将有一定的回暖。④公司#8机组检修改造，较大影响了发电量增长，目前机组已经改造完毕，下半年发电量将恢复正常。

　　受益电煤价格下降，季度盈利不断提升。由于上半年电煤价格在地位徘徊，且海运成本营业成本有较大幅度的下降，公司电厂均属于纯火电，对电煤成本的敏感度高，故受益电煤价格的下跌和运输成本的控制，公司毛利率改善较好。上半年毛利率和净利润率分别27.9%和11.24%，同比分别上升近6个和2个百分点，盈利继续提升。分季度看，二季度毛利率和净利润率分别高达28.9%和12.2%，环比一季度平均上升2个百分点。二季度净利润则增长0.47%，实现扭亏为盈，二季度盈利水平得到提升。

　　房地产业务开始进入收获期。公司科城山庄锦泽园房地产项目在上半年累计已认购1571套，签约1522套。其中新增认购和签约分别为33套和83套。一期预计2013年底之前竣工，不过竣工到交房时间大约在1-2个月左右，因此预计预收款部分能在2013年确认收入，2014年是确认收入集中期。而第二期尚未开工，预计2013年开工，2014年竣工，2016年确认收入完毕。房地产业务开始进入收获期，也是未来业绩增长的亮点。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益1.12元、1.53元和1.17元，对应PE分别为9.7倍、7.1倍和9.3倍。考虑房产收入确认时间的不确定性，我们维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。机组利用率下降过快，煤价反弹，房产竣工交付延迟，投资收益不及预期。

　　深赤湾A:公司散货吞吐量超预期 上调盈利预测

　　深赤湾A 000022

　　研究机构：瑞银证券 分析师：饶呈方 撰写日期：2013-11-21

　　欧美经济复苏，三季度以来箱量增速回升

　　随着欧美经济复苏，三季度以来集装箱贸易量同比增速回升。前三季度北美集装箱进口量为1，759 万TEU（YoY:+6%），7/8/9月同比增速分别为10%/4%/12%；其中亚洲出口到美国箱量同比上升2.5%。欧洲集装箱进口量为1，977万TEU（YoY:+4.4%），7/8/9月同比增速分别为6%/9%/6%；其中亚洲出口到欧洲箱量同比上升3.4%。

　　公司集装箱吞吐量基本稳定，散杂货吞吐量超过我们预期

　　公司1-10月份实现集装箱吞吐量449.5万TEU，基本与去年同期持平，其中赤湾港年初至今同比增长3%。挂靠航线数为46条，与我们的预期保持一致。1-10月散货吞吐量达到1，064.3万吨，完成我们之前全年预计总量的97%，好于我们的预期。我们预计散杂货装卸业务增长迅速将使得公司全年盈利好于我们原先预期。

　　上调盈利预测

　　我们将2013/14/15年的预计EPS由0.77/0.84/0.92元上调为0.79/0.90/0.98元以反映箱量温和复苏以及公司散杂货装卸业务快速增长对公司盈利的推动。由于“营改增”，深赤湾前三季度营业税及附加税率保持在0.3%，出于谨慎我们将全年营业税率预测由3.4%下调至1.2%，预计全年营业税金同比减少约0.4亿元.

　　估值 :目标价上调至16.50元，维持“中性”评级

　　由于复苏趋势确立并且散杂货业务高于预期，我们上调了长期增长率假设，从而得到新目标价16.50元（原11.80元），维持“中性”评级。目标价基于瑞银VCAM工具DCF贴现得出， WACC假设为6.7%，目标价对应2014年18.4倍的PE估值。

　　世荣兆业2013年半年报点评:跨区域发展值得期待

　　世荣兆业 002016

　　研究机构：国信证券 分析师：区瑞明，黄道立 撰写日期：2013-08-22

　　收入增长131.52%，EPS0.64元，基本符合我们预期

　　上半年公司实现营业收入3.44亿元，同比增长131.52%，归属上市公司股东净利润4.12亿元，同比增长2027.89%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.18亿元，同比减少10.36%，EPS为0.64元，基本符合预期。净利润大幅增长的主要原因是公司报告期内转让了子公司股权，使得投资收益大幅增加所致，另外公司预告1-9月份净利润增长4600%~4800%。

　　上半年销售平稳增长，全年销售额有望实现40%以上增长

　　公司上半年实现销售金额5.66亿元，已经完成去年全年销售金额8.26亿元的68.5%，下半年除在售的“世荣名筑”和“碧水岸”的部分尾盘外，“蓝湾半岛”项目的一、二、三期预计将在10月份开始预售，届时将成为公司销售的主力楼盘，我们预计公司全年的销售额有望超12亿，实现40%以上的增长。

　　土地成本低廉、对外扩张刚起步

　　公司目前所持有土地储备均为2000年前获得，当时拿地成本极为低廉，随着珠海房地产市场的快速发展，目前该土地已升值数倍，增值幅度巨大。目前公司的战略是立足珠海、实现跨区域发展目标，继2011年公司收购世荣筑业项目取得较大成功后，公司于今年7月收购粤海投资公司100%股权，从而获得珠海市区3.6万平建面储备，另外公司已于12年在北京设立子公司，为公司在北京的拿地扩张做好前期准备工作，对外扩张的步伐或刚刚起步，后续发展值得关注。

　　投资收益增加致净负债率大幅下降

　　期末公司资产负债率42.95%，扣除预收账款的资产负债率28.81%，净负债率-24.21%，货币资金对短期借款和一年内到期的非流动负债覆盖率为3.49，较12年底下降2.34，净负债率大幅下降主要因投资收益大幅增加以及销售回款的提升导致货币资金较12年末大幅增加8亿元所致；期末账上预收款4.44亿元，以锁定2013年业绩的97.42%，业绩锁定性高。

　　资产注入值得期待、首次给予“谨慎推荐”评级

　　目前大股东持仍有世荣地产23.75%的股权，在未来条件成熟时大股东有望将这部分资产注入上市公司。预计13/14/15年的EPS0.73/0.32/0.42元，对应的PE为10/23/17X，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

　　华发股份结算助推盈利增长:1-3季度业绩回顾

　　华发股份 600325

　　研究机构：中金公司 分析师：宁静鞭 撰写日期：2013-10-23

　　1-3季度每股盈利0.32元，同比上升19.5%

　　华发股份今日公布3季报，期内公司实现营业收入38.9亿元，同比上升95.8%；实现净利润2.6亿元，合每股0.32元，同比上升19.5%。

　　毛利率依然偏低:由于华发新城六期等项目土地成本偏高，公司1-3季度税后综合毛利率较去年同期下降19.6个百分点至19.5%，其中3季度营业收入21.1亿元，但单季度毛利率仅为17.5%。

　　1-3季度表观销售约55亿元:3季度公司销售商品现金流入21.3亿元，我们估计前3季度表观销售达到55亿元，其中主力销售项目是珠海华发四季（总共1705套，累计签约备案1492套，22号楼未推售）、珠海华发新城，大连华发新城等。

　　财务风险可控:期末净负债率113.4%，较年初上升14.6个百分点，仍处于行业高位；但期末在手现金71.7亿元，较期初上升95%，而短期借款和一年内到期非流动负债合计87.7亿，财务风险可控。

　　发展趋势

　　预期2013年全年销售在70亿元左右:目前公司在珠海基地市场的主力大盘如华发新城已经售罄，蔚蓝堡已经接近尾声，而华发山庄项目限于珠海主城区限价至今未开工。4季度推盘的主要看点在于南宁项目，我们认为销售、业绩将依然保持小幅波动。

　　盈利预测调整我们维持2013/14年盈利预测至每股0.60元、0.67元。

　　估值与建议

　　目前股价分别对应2013、2014年市盈率11.6倍和10.5倍，对2013年NAV折让42%。公司估值虽然便宜，但业绩释放动力不足，我们维持“中性”评级。

　　广州浪奇(行情，问诊):“资产隐蔽型”+“逆境反转型”公司-130812

　　广州浪奇 000523

　　研究机构：广发证券(行情，问诊) 分析师：王剑雨，张力磁 撰写日期：2013-08-13

　　具有“资产隐蔽型”+“逆境反转型”公司的特点

　　近期，广州浪奇发布系列公告。结合过往基本面，我们认为其具备“隐蔽资产型”+“逆境反转型”公司的特点。

　　“隐蔽资产型公司”:广州浪奇老厂区产能已经停产，土地转让在即。

　　按照公开资料显示的拆迁补偿政策，公司在2015年前有望通过出让土地获得20亿元上下的现金流入。

　　“逆境反转型公司”:国有企业从事日化这一竞争性行业，具有先天的机制不足，广州浪奇盈利能力长期处于低位也在情理之中。逻辑推断，其实际控制人广州市国资委长期不发挥该融资平台作用的可能性较小。因此，我们认为，不排除广州浪奇在实际控制人主导下，出现“逆境反转”的可能。

　　土地转让蕴含巨大潜在收益

　　2013年8月6日，公司市值31.4亿元。中性假设土地这块“隐蔽资产”在可以预见的未来可带来20亿元的现金流入，将其从公司市值中扣除，则公司剩余资产和业务对应大约11.4亿元的市值。公司最新一期定期报告披露净资产为10.2亿，相当于公司当前PB约为1.1倍。

　　并购琦衡农化或是逆境反转的开始

　　公司近期公告，拟利收购琦衡农化25%的股权。我们认为，此次并购有两方面含义。一方面，公司在可预见未来，将有大笔现金流入，此次收购是公司对未来现金的预先安排；另一方面，此次收购应该是广州浪奇“逆境反转”的标志和开始。

　　此次收购利益保障机制较为完善；看未来四年，琦衡农化成长性良好

　　公告显示，2013-2017年，琦衡农化净利润预测数分别为:6，526.51万元；1.03亿元、1.15亿元、1.4亿元、1.59亿元。琦衡农化股东王健在此基础上，进行了业绩承诺。

　　琦衡农化具有上市预期

　　《每日经济新闻》报道显示，琦衡农化实际控制人曾公开表示:“我们计划3~5年内上中小板，律师事务所、会计师事务所等现都已确定，计划今年10月确定保荐机构。”

　　盈利预测与投资建议

　　考虑琦衡农化的投资收益后，我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.12元和0.14元，当前股价对应2013年PE超过80倍。上述业绩未包含公司土地出让可能带来的高额非经常性收益。从该角度看，公司具备“资产隐蔽型”和“逆境反转型”两类公司的特点。但是，由于公司日化主业未看到显著改善迹象，故给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　1、市场开拓不力；2、经营成本攀升；3、土地补偿金大幅低于预期。

　　广百股份(行情，问诊)2013年中报点评:经营压力依然不小

　　广百股份 002187

　　研究机构：西南证券(行情，问诊) 分析师：李辉 撰写日期：2013-08-19

　　业绩总结:2013年上半年，公司实现营业收入40.59亿元，同比增长13.43%；实现利润总额1.36亿元，同比增长1.43%；实现归属于母公司所有者的净利润1.11亿元，同比增长10.06%。

　　二季度收入增长提速。上半年，公司收入增速为13.43%，一定程度上超出了我们的预期。公司一季度收入增速为9.1%，可以确定公司在二季度对经营进行了一定的调整，我们推测公司在二季度加大了宣传、促销力度，这点可以从公司毛利率上得当一定程度的验证。

　　第二季度，公司毛利率为19.07%，相比第一季度19.68%的毛利率下滑了0.61个百分点，显示出公司为了保持必要的市场份额采用了让利于民的必要策略。

　　经营压力依然不小。消费持续低迷和网络购物冲击下，公司压力来自于内生增长和外延扩张方面:内生增长方面，由于制约因素未出现改善迹象，成熟门店的同店增速依然会保持在低速，我们预计为10%左右，次新门店10-20%；外延扩张中，一方面百货店在消费不振，行业变迁和区域流通体制限制下，跨省扩张风险较高，从公司成都、武汉、深圳门店经营中可见一斑，这也从侧面说明公司在今后的跨省扩张中在可行性方面应该更加慎重。另一方面，对于能够迅速实现盈利的购物中心业态来说，由于优质物业稀缺和广东地区商业竞争环境激烈，公司面临的选择空间有限。

　　网络购物培育尚需时日。公司网上商城目前处于起步探索阶段，同样面临知名度有限，销售收入不高等问题，公司正针对网络购物的特征积极开展网上商城运营管理、盈利模式、物流配套等方面的研究和落实。我们认为，由于传统零售企业开展网络购物面临仓储、物流、人员、网络、广告投放等诸多方面的问题，公司网络购物发力尚需时日。

　　盈利预测和估值:我们依然维持对公司的盈利预测，暂不调整，预计2013到2015年公司EPS分别为0.66元、0.75元和0.86元，就目前股价，分别对应10.97倍、9.65倍和8.42倍PE，给予“增持”评级。

　　风险提示:广东地区经济大幅下滑；次新门店销售低迷，培育时间过长。

　　广州友谊(行情，问诊):高端消费疲软拖累业绩，转型资金实力充足

　　广州友谊 000987

　　研究机构：广发证券 分析师：欧亚菲 撰写日期：2013-10-29

　　高端消费疲软拖累增速和毛利，现金投资收益率有待提升

　　广州友谊2013年前三季度实现营收29.11亿，同比下降6.80%；其中3季度营收大幅下滑20.58%；受打击高端消费影响，奢侈品、烟酒和滋补品等高价品类销量大幅下滑，预计广东高端消费疲软状况仍会持续。（1）公司3季度毛利率同比大幅提升2.90个百分点至24.15%，拉升前三季度毛利率至22.40%，同比下降0.51个百分点，较上半年降幅（1.92个百分点）大幅缩窄。我们认为公司3季度毛利率跳升主要因为高毛利率品类在促销下销售占比短暂提升，但受消费疲软、门店供给过剩影响，短期内毛利率仍会归于疲软。（2）公司前三季度费用率同比上升0.07个百分点至11.68%，为2013年首次正增长，主要因为3季度促销加力下单季度费用率同比提升2.72个百分点至15.61%，预计4季度费用率会明显回落。（3）公司3季度净利润同比下降36.78%，拖累前三季度净利同比下降18.74%，较上半年降幅（12.68%）增大6.06个百分点。今年单季度净利增速降幅呈逐季扩大趋势（1、2季度分别下降7.71%、19.27%），盈利能力不容乐观。（4）公司今年理财产品收益同比下降3000万，若剔除此因素前三季度净利同比下降7.01%，降幅大幅收窄。

　　经营展望:广东高端消费龙头有待转型，提高资金运用效率增强收益

　　受广东高端消费疲软、门店供给过剩影响，公司经营层面短期难有起色，同时公司新开门店在大环境不佳情况下，培育期大幅延长。公司今年也积极开始发展移动购物业务，目前已开通微信订阅号开展线上营销。另外，公司刚刚完成对广州国资产业发展股权投资基金3亿的认缴工作，预计年化收益在2000至3000万之间。公司目前现金类资产达27.52亿，总资产占比达81.81%，若提高投资效率将有利于缓解公司主业下滑压力。

　　盈利预测与投资建议

　　作为广东地区高端消费龙头，公司消费者认可程度高、高端产品销售经验丰富、拓展潜力大。考虑广东地区高端消费持续疲软和门店供给加大的大环境，我们下调2013-2015年EPS预测至0.92、0.95、0.99元，维持谨慎增持评级。

　　风险提示

　　广东高端消费持续疲软，新店培育不达预期。

　　中炬高新(行情，问诊):调味品主业逆势而上，业绩符合预期

　　中炬高新 600872

　　研究机构：德邦证券 分析师：李项峰 撰写日期：2013-10-31

　　公司发布2013年第三季度报告，1-9月份公司实现营业收入16.6亿元，同比增长29.4%，归属于母公司所有者的净利润1.35亿元，同比增长48.5%，扣除非经常性损益的净利润1.32亿元，同比增长55.2%。每股收益0.17元。

　　点评:

　　分季度来看，公司Q1-Q3收入同比增速分别为29%、47%和15%，净利润同比增速分别为22%、69%和57%。与Q1、Q2相比，公司Q3收入增速有所下降，但净利增长依然十分强劲，其主要原因在于销售毛利率的提升:公司Q3毛利率为33.42%，相比Q1的27.51%和Q2的30.76%均有明显提升，我们估计这种毛利率的上升是公司业务结构调整及调味品主业盈利能力改善双重因素导致的结果。

　　分业务来看，公司Q3房地产业务并未实现结算收入，调味品主业构成了其收入和盈利的主要来源，我们估计，前三季度公司调味品主业销售及盈利同比增速分别约为25%和36%（上半年为28.4%和31.3%），尤其是在Q3，受益于毛利率的持续提升，其利润增速要显著高于收入增速，显示了公司调味品业务正处于十分良性的增长通道中。

　　实际上，2013年以来，调味品行业在整个销售端面临着一定的压力，与前几年相比，行业整体收入增速已明显下滑。而公司厨邦品牌凭借着产品力、渠道力及品牌力等三大优势，逆势而上，成为了当前中国调味品市场的一支“新秀”，并牢牢占据了酱油行业第二大品牌的位置。我们认为，公司通过主业重新调整将进一步突显调味品的核心位置，未来该业务也将获得更多来自大股东层面的资金、人员及政策等方面的支持。与国内同行相比，公司毛利率及净利率具有明显的上升空间，而市占率也呈现逐年上行趋势。公司未来将成为海天最大的竞争对手。

　　盈利预测:我们看好公司将来主业转型的机会，鉴于调味品业务优异的业绩表现，维持公司2013-14年EPS0.28元和0.37元的基本判断，预计调味品主业13年实现净利润2个亿，EPS为0.26元，同比增长率37%。给予“买入”评级。