尽管东方银星声称东珠景观借壳符合全体股东的利益，但公司第二大股东豫商集团对此却不认同。在对重组方案进行逐项分析研究后，豫商集团日前针对东珠景观的估值及高额存货等问题提出质疑，并直言“如果上述两大问题得不到合理解释，将在股东大会上投出反对票”。鉴于豫商集团对东方银星本次重组具有极大话语权，其上述表态无疑令后续重组走向面临巨大的不确定性。

　　所谓“不怕不识货，就怕货比货”。东方银星披露东珠景观借壳方案当日，中小板公司丽鹏股份也恰好宣布收购华宇园林100%股权，由于两标的均为园林类资产，重组方案中的核心指标遂成为豫商集团的比对重点。

　　“两家公司收购标的净资产规模差不多，为什么最终的评估值却差距巨大？这其中有没有猫腻？”在昨日接受记者采访时，豫商集团相关负责人首先对东珠景观的高估值表示不解。

　　参照各自重组方案，丽鹏股份收购的华宇园林截至今年4月30日账面净资产额为60763.49万元，最终交易作价为99860万元，增值率约为64%；而欲借壳东方银星的东珠景观账面净资产为68961.59万元(截至6月30日)，但预估值则高达22.25亿元，预估增值率为222.64%。

　　在其看来，东珠景观的高估值不仅是在净资产方面，同时还体现在盈利指标上。明细来看，华宇园林2013年实现净利润8927.87万元，按上述估值对应静态市盈率为11.2倍；而东珠景观以去年净利润11802.23万元计算，对应市盈率则为18.9倍。

　　“我们也不清楚为何东珠景观估值如此之高。是为了满足创投股东高价退出的利益诉求？还是其中包含了其向银星智业支付的隐性壳费？无论何种原因，公司都需要对此作出解释。”豫商集团上述人士称。

　　或是涉及切身利益的缘故，豫商集团对重组方案进行了全面分析，除估值外，东珠景观近年激增的存货也成为豫商集团“炮轰”的焦点。

　　据披露，东珠景观2011年至2013年及今年上半年各报告期期末的存货余额分别为26223.22万元、39425.84万元、79020.89万元和95820.59万元，占各期末总资产的比例为40.85%、39.98%、62.77%和65.50%，近两年占比直线攀升。豫商集团认为，上述指标已严重高于行业平均值，其深层原因应是东珠景观不断增加工程规模来扮靓自身业绩，进而为提高自身估值。

　　而记者经比对发现，东珠景观相较于产业同行，其存货占比的确偏高。例如，在丽鹏股份披露的重组方案中，虽也提及华宇园林存货余额较高，但后者2012年至今年4月末的存货余额占各期末总资产比例仅分别为33.76%、34.97%和42.30%，处于同一稳定区间。同样，2013年末东方园林、岭南园林、铁汉生态的存货占比也都在40%以下，均显著低于东珠景观前述指标。

　　“我们不是反对东珠景观借壳，但应是在估值等硬件指标都合理的前提下。若按现有方案实施重组，东珠景观达到了曲线上市的目的；其创投股东亦可高价退出；东方银星大股东也获得了隐性壳费，参与方各有所得，但如此高价注入却损害了上市公司中小股东的利益。”豫商集团上述人士强调，若东方银星及借壳方不能就上述两大疑点给出合理、令人信服的解释，豫商集团未来将在股东大会上对方案投出反对票。

　　“不止是高估值问题。东珠景观此前两度上市未果，从现有经营数据来看，监管层此前质疑公司的经营性现金流等问题目前依然存在。在借壳上市等同IPO的背景下，即便我们对重组没有异议，该方案届时就能获得证监会放行吗？”该人士反问道。