沪港通已经正式开通，眼下最忙的却不是两地的投资者，而是展开抢客大战的券商经纪部门，特别是香港的证券经纪公司，其在沪港通开车前再次发出“降价”绝招。

　　“买卖上海A股3年免佣、融资年息低至3.88%。”——近期网上疯传的香港本土券商揽客广告，让不少业内人士惊呼“这是要抢内地券商的饭碗”。那么，香港券商的这种作法，是否真的会吸引内地资金绕道香港再反身杀回A股呢？记者就此展开了调查。

　　《《《

　　现状调查

　　高杠杆、低成本 香港券商向内资抛出“橄榄枝”

　　香港的融资成本低，想必不少投资者早有耳闻，在港孖展买港股的投资者也心知肚明。所谓“孖展”即为保证金，是一种杠杆式交易制度，又称保证金交易，类似内地券商开展的融资业务。在沪港通开通之前，这样的“实惠”仅局限在港股市场，如今沪港通开通，孖展融到的钱，也可以用来买A股了。

　　那么，A股的小伙伴们，你们心动了吗？

　　耀才证券“三年免佣、融资年息3.88%”？/

　　在沪港通开通之前，香港本土券商耀才证券（01428，HK），早已打起了“抢客”的主意。其在官网上发布了“买卖上海A股3年免佣”、“开户即送10000港元交通费”、“关注某某证券可获iPhone6plus”、“融资年息低至3.88%”等信息来招揽客户，而这些优惠面向的均为“内地客户”。

　　很明显，在沪港通开通之时，耀才想吸引的可不仅是香港本土的资金，内地“土豪”的增量资金才是他们真正感兴趣的对象。

　　“他们真的三年免佣了？”一内地券商人士都表示惊讶。他表示，内地券商的佣金水平长期低于香港，目前为万分之五左右，如果有香港券商真的三年免佣，那肯定将低于内地券商的平均佣金水平。

　　记者致电耀才证券了解到，3年免佣“属实”，而“开户即送10000港元交通费”是指抵扣被免除的佣金。此外，通过社交媒体关注“耀才证券”并转发朋友，就有获得iPhone6plus的机会。

　　对此，内地某大型券商香港分公司的一位人士告诉记者，“香港本土的券商经常打价格战，我们都习惯了。”

　　除了“三年免佣”这种类似噱头的做法，更吸引人的还是 “年息3.88%”的融资成本。与内地券商相比，这样的融资成本简直“低到没朋友”，内地投资者想要融资买入A股，需要付出的资金成本一般在年息8%以上。

　　而融资融券业务在不少券商的业务中都占有不小的比例。以耀才证券为例，2013年报显示，其经纪佣金收入为2.93亿港元，而孖展借贷（融资融券）利息收入为1.07亿港元，两者比例为3:1。那么，香港券商为何会给出这样低廉的融资利率？

　　为证实上述优惠内容的真实性，记者以投资者身份致电耀才证券，对方表示，这一利息水平要“根据情况来定”，如果融资超过3000万港元，确实可以做到年息3.88%的融资利率。即使是低于3000万港元，也能得到4.88%的融资利率。至于投资者是否可以通过保证金账户融资购买A股，耀才证券明确表示“可以”。

　　耀才证券还透露，每一只股票的融资比率都是不同的，一般杠杆能放大3至4倍，例如腾讯控股（00700，HK）就能做到75%的融资，即客户可以通过保证金账户 （香港一般称“孖展账户”）购买100万港元的股票，客户只需出25万港元，另外75万港元向券商融资而来。而在券商处开设保证金账户并无资金门槛，跟开设普通证券账户一样，提供基本证件等材料即可。

　　香港券商融资利率低

　　即使是4.88%的融资利率，也是“逆天”水平。

　　据记者了解，另一家香港本地券商辉立证券给出的融资利率为“新客户6.5%、老客户6%”。

　　就记者了解的情况来看，具有内资背景的香港券商，融资利率仍然高企。比如招商证券（香港）提供的融资利率是8%至10%；而安信国际提供的融资利率是8.25%，并且没有优惠的幅度。具有银行背景的中银香港给出的融资利率为6.5%至7.25%。

　　而申银万国（香港）给出的融资利率为7.25%，不过，对方表示，在开户之后，根据客户的资金情况及交易情况，还可以跟客户经理谈融资利率的下调幅度，但幅度“要视具体情况来定”。

　　从4.88%到10%，为什么同是香港券商，融资利率差距这么明显？

　　对此，国元证券（香港）研究部分析师王林峰告诉记者，因为它们的资金成本不同。首先在香港，银行贷款利率本来就不高，只有3%左右，但是需要资产抵押，本地和外资的券商很方便得到这种贷款。而内资券商因为没有香港资产作为抵押，很难得到这种低利率的贷款，比如公司抵押3000万港元，可能最多贷给公司5000万港元，因此他们的资金成本一般为6%至7%。

　　一位深圳券商人士告诉记者，香港融资成本本身就很低，与国外接轨，“活期存款利息为零，香港发债的回报也很低，大概是2%的水平，很多按揭贷款的利息也就是3%。”

　　杠杆最高接近7倍

　　除了融资利息之外，还有一点颇具吸引力：相比内地更高的杠杆比例。根据内地证券交易所的规定，融资融券保证金不得低于50%，也就是说如果投资者有100万元的资金作为保证金，则一般可以购买市值200万元的股票。

　　而香港券商可以提供更高的杠杆。耀才证券公布了一份详细的《股票借贷比率及按金比率》表格，其中显示，不少香港老牌上市公司可以拿到85%的借贷比例，比如香港中华煤气（00003，HK）等。也就是说，投资者有100万港元的现金，就可以买到高达667万港元市值的股票，杠杆高达6.67倍。而购买腾讯（00700，HK）的股票，借贷比例为75%，即100万港元现金可以购买400万市值的股票。

　　不同券商给出的杠杆水平也不同。记者从申银万国（香港）处了解到，如果用其孖展账户购买金山软件 （03888，HK）和汇源果汁（01886，HK）这样体量的股票，均可获得60%的融资比例。而安信国际透露，用保证金做融资交易，如果购买长江实业（00001，HK）和汇丰控股（00005，HK），均能得到70%的融资比例。

　　内地融资融券利率高于香港

　　那么，对比内地的资金成本，如果投资者转向香港融资，能够得到多大的实惠？

　　记者从中信证券、国金证券、国信证券、东北证券等多家券商的网站了解到，他们的融资融券利率均为8.6%。这也与国内基准利率的规定有关。

　　而记者也从一些融资做港股的投资者处了解到，香港本土券商融资利率的中间水平大约在5%~6%，为方便计算，按照5.6%的水平，即比内地融资利率8.6%低三个百分点。

　　按此计算，如果分别在内地和香港融资1000万元的资金，在内地需要付86万元的年利息，而在香港只需要付56万元的年利息，相差了30万元。

　　此外，内地进行融资的融资比例也大大低于香港。如果投资者有1000万元人民币的资金作为保证金进行融资（不考虑其他费用及汇率），在内地可购买市值2000万元人民币的股票 （按融资比例50%计算），而在香港可融资购买市值3333万人民币的股票（按融资比例70%计算）。耀才证券就对记者表示，每一只A股的保证金融资比率都不相同，所有沪股通标的具体融资比率还要稍晚一点时间公布。不过耀才证券还是透露了一个案例：青岛啤酒（600600，SH）的融资比例为65%。

　　《《《

　　风险提示

　　内资绕道香港炒A股需防范三大风险

　　根据记者的调查，相对内地，香港在融资杠杆和融资利率上都更有优势，那么，沪港通开通后，如果内地投资者去香港券商处开户，再通过沪股通投资A股，是否可行呢？如果可行，又有哪些风险需要防范？

　　杠杆放大赚钱效应

　　数据显示，在过去数月，A股融资余额和上证指数一直呈现正相关关系，7月A股融资余额从4049亿元增加到4400亿元，增长幅度8.6%，同期上证指数上涨7.48%；8月A股融资余额增加到5190亿元左右，猛增18%，同期上证指数上涨0.71%；9月融资余额增加到6064亿元，同期上证指数上涨6.62%；10月融资余额更是一举突破7000亿元，增幅约15.5%，同期上证指数上涨2.38%。

　　此外，融资资金流入规模前10%的个股，两融对其市值增长的贡献度达到19.2%。过去三个月表现最好的个股已不是中小板、创业板股票，而是中证500指数成分股。A股成为了杠杆上的牛市。

　　不过，在推动指数和个股上涨的同时，融资客们也支付了不少资金成本。以10月7000亿元融资余额以及8.6%的融资年利率计算，需要支付的年利息就要602亿元。如果融资利率降低三个百分点，利息成本会下降为392亿元。

　　从目前情况看，放杠杆集中于游资、私募等风格灵活的资金。而记者了解到，不少内地资金早已对香港的低成本融资产生了浓厚的兴趣。

　　不仅如此，沪港通额度近几日的宽松表现，也使得绕道香港的路径更加顺畅。在沪港通开通之前，虽然有人已经想到借用沪股通通道买A股，但不少人担心沪港通额度有限，甚至会被“秒杀”。目前看来，这一担心显得多余了。

　　沪港通开车四日，除第一天沪股通额度提前一小时用尽，其余三日沪股通额度均绰绰有余，每日130亿元的额度，买入成交额分别仅为49.44亿元、26.70亿元和23.1亿元。这也为资金绕道香港买A股提供了客观条件。

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军对记者表示，沪港通额度在开通前期遭到冷遇，应该是一件好事。“一开始大家比较谨慎很正常，与之前新政策出台后一哄而上的表现相比，现在的情况是市场的进步。站在个人投资者的角度，在刚接触境外陌生市场时，审慎一点也是对的。”

　　他表示，沪港通开通表面上涉及两个市场，但其实会影响其他市场的变化，比如外汇市场、香港衍生产品市场、信贷市场等，这些市场在没摸清楚之前，投资者都需要谨慎。

　　内地资金表现冷静

　　的确，内地资金的冷静超出不少人的想象。

　　一位长期活跃在A股市场的投资者起初显得兴趣盎然：“香港这么低的融资成本，当然会感兴趣！”不过在略为思考后，他表示，境外的利息大多都很低，但是不一定就能够进来。“只有3%左右的利息，就算拿出来放贷，怎么都会有利可图，哪有这样空手套白狼的事情，对应的监管一定是有的。”

　　深圳某私募人士也表示，要绕道香港，就要到香港券商处开户，而香港券商不准在内地设营业部来发展业务，很多都是私下开户，而此前内地资金去香港炒股票，钱少可以带过去，多的钱都要通过地下钱庄。

　　他还表示，香港券商的年利息从来就很低，但由于外汇管制，大资金的挪腾是不被允许的。“只能通过地下钱庄过去，几百万可能还容易，但是几亿几十亿的资金要过去，你敢通过地下钱庄吗？”

　　而根据我国现行的 《个人外汇管理办法实施细则》规定，目前每人每年兑换外汇的上限为5万美元。

　　一位身在内地的港股投资者也对记者表示，早就有人动这个脑筋，这是所谓套利差，但大家不去做的原因可能有很多，比如这些低利率的资金只能临时用来打新，买股票只能买特定的大型股，还要有担保人，股票不能过夜等限制。

　　也有港股投资者表示，“如果把资金在内地和香港之间倒来倒去，不说别的，光换汇的手续费就不少。”

　　汇率成为双刃剑

　　赵锡军认为，不管是从哪种渠道获得资金进行投资，最后的回报必然与风险联系。香港融资成本虽然低，但是如果投资者选择用这种方式曲线购买A股，相当于增加了一层风险，那就是汇率风险。“一是融资的风险，二是汇率的风险，三是A股市场的风险，最后这三重风险叠加起来，能否实现最初目的，也是个未知数。如果汇率风险与融资利率相抵，那么还是没有赚到钱。”

　　金利丰证券研究部董事黄德几也对记者表示，人民币目前双向波动，如果要绕道香港买A股，汇率风险必须考虑。

　　记者算了一笔账，假如投资者在香港券商处融资100万港元（按11月20日的汇率中间价1港元兑人民币0.79193元，合计人民币79.193万元），并将100万港元换成79.193万元人民币全部买入A股，在一段时间后将其卖出，再将卖出股票后的人民币兑换成港元 （不考虑股票涨幅和其他费用），如果人民币贬值为1港元兑人民币0.80193元，那么可以兑换98.75万港元。同理，如果人民币升值为1港元兑人民币0.78193元，那么可以兑换101.28万港元。

　　也就是说，如果人民币贬值一分钱，每100万港元投资者在汇率上就会损失1.25万港元。反之，如果人民币升值一分钱，每100万港元投资者在汇率上就会获利1.28万港元。

　　内地券商：影响不大

　　上海证券分析师应楠殊认为，香港券商的“抢客”行为，对内地券商的影响不会太大，“因为沪港通目前只能买到沪市的沪港通标的股票，并不涉及深市股票。”

　　北方某大型券商人士对记者表示，香港本土券商的低成本资金，可能会吸引到一些客户，但前提是这些客户对香港市场本身非常熟悉。“也许深圳广州的客户，由于地理原因，可能对香港的市场比较了解，会对香港的低利率感兴趣，但不是所有的人都有这个条件。”

　　“大部分内地客户，都对香港市场不太了解，从流程到规则都要去熟悉，这个过程中有什么风险点，也不太可能完全明白，而这些未知的风险点，可能会让客户付出一些其他成本。就我了解，香港券商的证券托管，与A股的第三方存管就不一样。”该人士表示，“而且香港市场的监管不像A股这样具体，对投资者的保护也与内地不同，香港的投资者机构居多且很成熟，能真正做到对自己的投资负责。而内地投资者过去，可能会水土不服，何况融资融券也是比较复杂的业务。”

　　而深圳一位券商人士表示，内地投资者借用香港资金的行为，早已开始。对内地券商会有一点影响，但不至于影响很大。“现在很多企业在香港上市，在当地融资也很正常。而资金绕道香港再转回来，肯定是可以做到的，就看资金怕不怕麻烦了。”她同时表示，“这个不是沪港通开通才可以做的，只是沪港通开通后更方便一些而已。”

　　《《《

　　市场动态

　　沪港通第四日双向缩量 内资抄底最大跌幅股

　　昨日（11月20日），沪港通进入第四个交易日。记者注意到，昨日沪股通成交金额24.78亿元人民币，使用额度17.5%；港股通成交金额3.76亿港元，使用额度1.9%。较前一交易日，两地交易均出现明显缩量。但其中也不乏热点，譬如昨日港股通跌幅垫底标的威高股份（01066，HK），全天跌幅超过15%，而记者追踪港股通资金专用席位发现，内资反而在大举买入。

　　沪港通交投继续遇冷

　　昨日，恒生指数收跌0.1%，报23349.64点，这已是恒指连续4日收跌，创下逾三周新低。从港股当天盘面看，蓝筹股跌多涨少。中资地产股全天走弱，绿城中国（03900，HK）、融创中国（01918，HK）跌幅居前，博彩股继续承压，金沙中国（01928，HK）跌0.99%、银河娱乐（00027，HK）跌1.47%。

　　以恒生综合大中型股指数成分股，以及A+H股上市公司的H股为标的的港股通昨日亦跌多涨少，而被认为是沪港通直接受益标的的香港交易所（00388，HK）已连续第五日下跌，但跌幅明显收窄，昨日下跌1.31%。记者跟踪港股通资金专用席位发现，最近几日该席位已开始买入香港交易所，该股昨日现身内地投资者十大净买入个股名单。

　　据昨日上证所盘后数据显示，港股通买入成交金额达2.23亿元，卖出成交金额为0.75亿元，均较前一日缩量。此外，北向资金昨日买入沪股通标的成交额达23.1亿元，卖出成交额为1.68亿元，交投较此前也呈降温之势。不过，沪股通的单日成交额仍继续领先港股通。

　　造成这一局面的原因除汇率误解、两地投资者准备情况及AH股市场标的吸引力差异外，也有媒体报道称，一些私募股权机构因手续方面的原因，需要持有人大会审议通过才能投资港股通，导致这部分机构资金迟迟未进入。

　　内资抄底威高股份？

　　此外，记者发现，港股通资金专用席位昨日开始积极买入威高股份，净买入额约397万港元，在内资净买入股票中居前列，其他净买入额较大的个股还包括上海石油化工股份（1866万港元）、上海电气（1563万港元）及中信股份（772万港元）等。

　　事实上，威高股份在昨日港股通标的中跌幅最大，截至收盘，日跌幅达15.83%，股价为7.02港元。对于习惯了10%涨跌幅限制的内地投资者来说，威高股份是首只打破其心理防线的个股，但港股通资金专用席位却显示，内地投资者不卖反买。

　　威高股份于11月19日公布了截至今年9月底的第三季业绩，公司营业额按年升1.2%至12.53亿元人民币，纯利按年跌35.76%至2.23亿元，每股盈利5分，不派息。1月~9月，公司营业额按年升11.69%至37.98亿元，纯利按年跌10.4%至6.96亿元，每股盈利15.6分。

　　国元证券（香港）策略分析师张浩涵告诉记者，基于威高股份第三季度业绩远低于市场预期，有投资者进行了抛售，但部分参与港股通的投资者可能考虑到公司业绩不及预期的主因是股权激励方案尚未出台，业绩将延迟释放，因而买入。

　　记者注意到，威高三季报公布后，汇丰等大行并未调整其评级。

　　对于A股投资者参与港股市场投资逻辑，国信证券研报指出，港股在新兴产业领域存在明显折价，医药中的医疗器械、医疗服务子行业在港股的估值大部分低于A股，其中高成长的优质标的有望获得国内偏好成长股投资者的青睐。

　　具体到威高股份，张浩涵表示，该股看点在于透析机器业务起步较早，料将受益于中国透析机器业务市场增长。若股权激励方案推出则有望成为公司股价上涨的催化剂。