普洛药业(000739)定增助力公司再上一程

　　事件：

　　4 月 27 日，公司公告非公开发行 A 股股票预案，其中，募集资金2 亿元将用于年产 30 亿片口服固体制剂生产线建设项目， 项目建成后，用于生产抗感染、抗凝血、抗癫痫、抗老年痴呆、抗肿瘤、抗病毒、抗糖尿病等制剂，主要产品包括左氧氟沙星、美金刚、莫西沙星等。

　　主要观点：

　　公司主要业务分为原料药和制剂两部分，制剂所占比例为 20%，年销售额为 8.5 亿元。从定增项目来看，公司未来的战略方向是继续向制剂转型。从 2014 年年报来看，公司制剂毛利率提高幅度较大，这表明公司制剂产品销售结构也在逐渐优化。从公司定增项目来看，既涵盖抗感染，抗病毒等常规用药，也涵盖抗肿瘤，糖尿病，老年痴呆等大病用药；在抗感染用药中，既包括左氧氟沙星等常规品种，也包括莫西沙星等高端品种。因此，无论从病种还是药品品种来看，均体现了高低搭配的原则，这使得公司未来更加易于打开市场销路，使得募投项目的产能充分利用。公司募投项目所涵盖的抗肿瘤，糖尿病，老年痴呆等领域，也受益于我国的老龄化和医保保障力度的提高，未来细分市场增速均有保证，各自市场容量将进一步扩大，由此带来的市场空间有利于公司募投项目产能释放。根据公司公告，募投项目全部达产后，预计销售收入为 6.64 亿元，这将使得公司制剂销售额有大幅增长，从原料药向制剂的转型也更进一步。

　　投资策略

　　按照公司目前经营情况，预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.28元、 0.36 元、 0.42 元，对应 PE 分别为 40.9、 31.7、 27.1 倍，给予公司“增持”评级。根据公司定增预案，公司募投项目将于 2015 年底完成建设，如募投项目 2016 年完全达产，预计公司 2016 年 PE 为 25.7 倍， 2017 年PE 为 22.6 倍。

　　(华安证券)

　　三维丝(300056)一季度业绩大增 接连获脱硝工程运维订单

　　事件：

　　三维丝发布 2015 年一季报，一季度营业收入为 1.08 亿元，较上年同期增长 107.43%；净利润为 1452.9 万元，较上年同期增长 294.67%；基本每股收益为 0.097 元，较上年同增 294.31%。

　　主要观点：

　　2015年一季度利润同比增294.67%，源于传统滤料业务持续向好及对外投资收益贡献。公司滤料业务从以火电终端用户为主，逐步拓展至水泥、垃圾焚烧等领域，使得公司收入保持增长。另一方面，公司2015一季度实现投资收益365.81万元，较上年同期8.25万元有大幅增长，我们认为，此部分收益主要源于投资珀挺机械的收益确认。公司作为国内滤料产品的市场领导者，将通过不断提高市场占有率，开拓新下游，维持稳健增长。同时，公司立足传统业务，规划发展成工业废气净化综合服务商，强烈看好公司进军脱硝工程和运营业务带来的新增长，以及公司后续的环保业务布局。

　　公司不言放弃，收购北京洛卡环保进入脱硝行业 公司2013年曾公告收购洛卡环保，在股东大会遭到否决后，公司于2014年12月公告新收购方案，此次收购洛卡环保股份比例由90%上升至100%，股权作价2.52 亿元。期间受保荐机构被暂停保荐资格资格影响，发行股份购买资产审核暂时中止。2015年4月2日，公司更换保荐机构，公告继续进行发行股份购买资产计划。北京洛卡环保在烟气脱硝领域，拥有自主知识产权的烟气SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素热解制氨等脱硝技术。公司致力于为脱硝EPC工程公司提供技术支持、关键设备供货、系统(安装/优化)调试等业务。该公司的核心客户包括国电清新、龙净环保、永清环保、菲达环保、中电远达、华电工程、航天环境工程等国内主要的脱硝工程公司。脱硝工程公司大多是凭借电力集团等股东背景，以及较强的融资垫资能力，获取工程总包项目。而北京洛卡环保才是这些工程公司背后的核心技术和设备的提供商。三维丝并购北京洛卡环保达到了以下三个作用： 1)获取脱硝核心技术，正式进入脱硝行业。 卡洛环保还承诺， 2014-2016年净利润不低于2650、3313、4141 万元，为公司业绩增长提供了支持；2)业务协同，相互促进。两公司下游一致性高，双方可共享资源，配套销售，相互促进；3)实现“技术与资本的合并”。未来两家公司将成为同一主体参与到脱硝工程和运维的投标中，有望数十倍放大公司面临的市场空间。

　　“技术+资本”完美结合，再获新项目，进军脱硝工程和运维市场 2015年4月3日，公司公告签订《邹平齐星开发区热电有限公司6 号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》，投资费用为6141.45万元，年运营费用约为410万元，预计将在2015年下半年建设完毕。 公司曾于2015年1月12日公告签订《邹平齐星开发区热电有限公司1—3 号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》以及《山东齐星长山热电有限公司1—3 号炉脱硝系统投资、建设及运行维护合同》。投资费用分别为6879.82万元、6243.52 万元，年运维费用分别为550万元、427万元。邹平齐星开发区热电1—3 号炉及山东齐星长山热电1—3 号炉项目预计在2015年上半年建设完毕。公司采取了“BT+OT”的模式。建设期，公司承担工程总包和垫资责任，净利润率保守估计约为总投资的12%，当年确认收入。上述合同运营及投资回收期均为5年，公司承担运行和维护责任，以人力成本为主，毛利润率较高，预计达到70%。以上三个合同，预计在2015年贡献净利润约3300万元。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力，结合三维丝的垫资和市场能力，相比于一般工程公司，能为电厂业主以更低的成本，提供更好的技术和服务，预计未来工程和运维订单会不断增加。

　　员工持股提振信心，外延式发展布局有望持续 在此次收购北京洛卡环保方案中，员工持股计划，兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划认购三维丝非公开发行股票金额不超过6，300万元，认购股份不超过4，112，271股，非公开发行股票价格为15.32元/股，锁定期三年。员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。同时，公司基于传统主业稳健增长，近期外延式扩张不断，从环保细分滤料行业向主流环保业务扩展，预计未来外延式发展布局有望持续。

　　最严环保法开始实施， 传统袋除尘器滤料业务稳定增长 公司高温滤料产品的技术水平和市场占有率均处于领先地位，在国内火力发电行业市场占有率第三位，内资企业第一名。随着近几年雾霾加剧，环保部出台了众多大气污染排放标准，涉及行业从最开始的电力延伸到水泥、钢铁、砖瓦、有色、垃圾焚烧和蒸汽锅炉，除尘市场不断扩大。与此同时， 污染物排放指标逐步趋严， 2015年1月最严环保法开始实施，对粉尘排放标准限值下降至30mg/m3，部分行业或者部分类型机组排放标准限值下降至10-20mg/m3。除尘新增和改造市场同时发展。此外，公司所做布袋滤料为易耗产品，每2-3年将进行更换。预计公司传统业务保持10-20%增速，稳定增长。

　　盈利预测与评级 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.92、1.39、1.71 元，对应当前股价 PE 分别为 35.25、23.36、19.02 倍。公司正从环保细分滤料行业逐步进入主流环保业务。此次并购北京洛卡环保，获得脱硝最核心技术，结合资本实力，进军脱硝工程和运维市场，成长天花板被打破，市场空间数十倍放大。员工持股提振信心，未来公司环保布局有望加码，给予“买入”评级。

　　风险提示 滤料原材料价格上涨；脱硝工程项目承接进度低于预期。

　　(国海证券)

　　腾信股份(300392)拟设立并购基金 深度布局互联网营销产业链

　　事件简述：

　　1、 为在更大范围内寻求对公司有重要意义的并购目标，把握战略性投资机会，借助专业投资机构放大公司的投资能力，北京腾信创新网络营销技术股份有限公司(以下简称 “腾信股份”)拟以自有资金 3000 万元与北京致远励新投资管理有限公司(以下简称“致远励新”)、深圳琮碧秋实投资管理有限公司(以下简称“琮碧秋实”)共同发起设立 TMT 产业并购基金。并购基金重点投资方向为基于移动互联网的广告营销及服务领域、互联网安全相关的信息技术及软件领域以及其他通信、数字新媒体、电信等热点领域。

　　2、 公司公布一季报，报告期内，公司实现营业总收入 23，568.02 万元，比上年同期增长 36.46%；实现营业利润 1，383.87 万元，比上年同期增长 27.76%；实现归属于上市公司股东净利润 1，389.26 万元，比上年同期增长 28.26%。公司本报告期客户结构未发生明显变化，营业收入增长的主要原因为公司重点客户加大订单数量所致。

　　3、 公司以增资的形式投资北京云微星璨网络技术有限公司，投资资金 1000 万元，投资后腾信股份在合资公司中占股 35%，云微星璨原有股东合计占股 65%。云微星璨主要经营“技术推广服务；软件开发；计算机系统服务；电脑图文设计；设计、制作、代理、发布广告；维修计算机；销售计算机、软件及辅助设备、电子产品。”与广东精准互动广告有限公司共同设立合资公司，合资公司的注册资本为人民币 1000 万元，主要经营互联网广告、互联网公关等相关业务。腾信股份与广东精准互动以各自自有资金出资，在合资公司中腾信股份持股 35%，广东精准互动持股 65%。投资要点：

　　1. 一季报业绩符合预期，行业景气度继续高增长

　　公司一季度业绩预告净利润增长 15%-30%，实际增长 27.76%，符合市场预期，营业收入增长的主要原因为公司重点客户加大订单数量所致。从行业来看，公司所处行业依然处于高速发展阶段，根据艾瑞咨询统计，2014年，移动广告(包括移动搜索、应用广告、移动视频广告等)市场规模为 296.9 亿，在过去三年中(2012 年至2014 年)均保持超过 100%的增速。一方面广告主不断增加在移动端的投入，行业广告主需求旺盛，品牌广告主预算增加，另一方面媒体环境变得更加成熟，原生广告、视频广告等更加丰富的广告形式的出现为媒体提供了更广阔的广告空间。

　　2. 并购基金为公司外延并购“加杠杆”

　　公司拟成立的 TMT 产业并购基金规模预计 5 亿元-10 亿元(以最终确定规模为准)，其中腾信股份承诺出资 3，000万元；致远励新承诺出资 50 万元；琮碧秋实承诺出资 50 万元；致远励新、琮碧秋实共同负责自本协议生效之日起 12 个月内对外募集剩余出资额。投资方向：并购基金的重点投资方向为基于移动互联网的广告营销及服务领域、互联网安全相关的信息技术及软件领域以及其他通信、数字新媒体、电信等热点领域。

　　3 .在线汽车营销、电商业务发展值得期待

　　根据公司 2014 年报：汽车行业客户的潜在消费者的购买决策流程以互联网为主，消费者通过在互联网上搜索和浏览相关信息来决定购买汽车的品牌和型号。所以汽车行业客户更加注重互联网营销过程中的消费线索的收集，用户在营销活动中的参与程度。汽车行业客户自身往往具备较为完善的客户关系管理体系，具备相应的客户关系管理系统和软件。公司已经计划根据这些汽车行业互联网营销的特点，完善公司各技术产品对的行业数据积累，增强和汽车用户相关的媒体的合作，注重汽车在互联网电商领域的创新，并引入相关人才。我们认为，公司在汽车品牌广告主领域已经有了一定的积累，并在 2014 年四季度签下了达晨汽车，未来在在线汽车营销、电商业务发展值得期待。

　　4.给予“买入”评级

　　我们预测，公司 2015-2017 年 EPS 分别为 2.03、2.61、3.36，对应 PE 分别为 108、84、65 倍，考虑到行业的高景气度以及公司未来潜在的外延并购扩张，给予买入评级，第一目标市值为 200 亿。

　　风险提示：

　　1. 运营风险；

　　2. 并购不达预期风险；

　　(国海证券)

　　康美药业(600518)积极拥抱“互联网+” 全面升级各项业务

　　投资要点：

　　公司战略眼光高、执行能力强。从发展历程上看，公司以化药企业身份在 2001 年上市后，战略性布局中药饮片行业，进而整合中药材全产业链， 成为中医药行业发展的推动者。近十年收入和净利润复合增速超 40%的靓丽成绩，彰显了公司高远的战略眼光和高效的执行力与整合能力。

　　整合中医药全产业链，奠定行业绝对龙头地位。 经过多年发展，公司上游掌控道地药材资源，中游掌握中药材交易命脉，下游深耕渠道，完成了中医药全产业链布局。公司一方面通过参与国家行业标准制定，推动了中药材行业的发展，另一方面凭借全国最大的中药材大宗交易平台和国家发改委背书的中药材价格指数有望获得中药材的定价权。公司对中医药全产业链的整合和贡献，奠定了公司行业绝对龙头地位。

　　积极拥抱“互联网+”，全面升级各项业务。为顺应“互联网+”的国家战略，2014 年公司基于领先的行业地位和资源优势，启动了“互联网+中医药”战略，将进一步强化虚拟与实体市场的结合力度，全面升级各项业务。在健康产业领域设计“大健康+大平台+大数据+大服务”发展路线图，以打造线上下线结合的完整医和药的大健康生态圈。

　　打通医药全产业链，搭建覆盖全国的互联网医疗健康云服务平台：互联网医疗是解决“看病难、看病贵”的重要手段，也是未来方向。公司拥有全国独家的第三方网络医院平台试点牌照，可开展 B2C 的远程诊疗服务，有望成为整合全国所有医疗机构和医生资源的“天猫医院馆”。公司目前已经基本完成了网络医院、掌上药房(含智慧药房) 、健康管家、医药支付和医疗保险等全方位智慧医疗大健康服务平台建设。公司与广西玉林市政府签订的 《医疗健康服务产业战略合作框架协议》 模式有望在全国范围内复制扩张， 建设覆盖全国的互联网医疗健康云服务平台。

　　中药材贸易之互联网金融服务，有望贡献 70 亿毛利空间：由于中药材价格波动大，交易各方有套期保值和投资投机需求，这赋予了中药材较强的金融属性。公司掌握了中药材贸易业务互联网金融升级的核心资源：线下控制了全国中药材贸易专业市场和仓储物流中心；线上建有国内最大的中药材大宗交易平台；发布国家发改委背书的中药材价格指数，有望获得行业定价权。我们测算中药材贸易互联网金融服务有望贡献 70 亿毛利空间。

　　中药材电子盘金融服务有望贡献 20 亿毛利空间：公司大宗交易平台 e 药谷 2015 年以来交易呈现急剧放量增长趋势，目前平均每天成交金额近 20 亿元(年化达 5000 亿元)，现货交割占比 10%左右。按照现货交割比来推算，我国中药材电子盘(及未来可能演进的期货交易)交易总额理论上会超过万亿。 据我们测算交易佣金和未来的融资服务有望给公司带来 20 亿左右毛利空间。

　　现货供应链金融有望贡献 50 亿毛利空间：公司基于中药材贸易流通环节开展现货供应链金融服务有如下优势：(1)真实的交易场景。公司基于自己贸易过程中，对上游原材料商、贸易商和下游厂商开展融资服务，基于真实可控的交易场景。(2)质押物价值评估优势。公司在中药材价格指数方面国内权威，对中药材定价有用重大影响力，因此公司基于定价优势对需要融资的抵押物进行评估，相比银行等其他金融服务机构更加客观和安全。(3)闭环可控。从价值评估，到真实交易，到线下仓储和配送，公司已经做到全产业链闭环可控，因此能够实现供应链金融四流合一(商流、信息流、资金流、物流)，从而实现产业链的闭环可控。据我们测算现货供应链金融服务有望为公司带来 50 亿元的毛利空间。

　　首次覆盖， 给予“买入”评级： 根据盈利预测， 预计公司 2015-2017 年净利润分别为 29.1 亿、 38.7 亿和 50.54亿，对应当前股价 PE 分别为 27.3 倍、20.5 倍和 15.7 倍。我们认为公司估值较低，为当前股价提供了安全边际，考虑到公司第三方网络医院平台和互联网金融服务空间巨大，我们首次覆盖，给予“买入”评级，第一目标市值 1200 亿，对应股价 54.5 元。

　　风险提示： 公司营业收入不达预期风险， 互联网医疗健康服务平台推广低于预期， 互联网金融服务坏账烂账风险，公司人才储备不足以支撑业务布局风险。

　　(国海证券)

　　烽火通信(600498)收入业绩延续快速增长 强化信息安全开辟全新成长空间

　　事件描述

　　烽火通信发布 2014 年年报和2015 年一季报。2014 年年报显示，公司2014年全年实现营业收入107.21 亿元，同比增长17.69%；实现归属于上市公司股东的净利润5.40 亿元，同比增长4.06%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润5.10 亿元，同比增长13.13%；2014 年全年公司全面摊薄EPS 为0.56元。此外，公司拟每10 股派发现金红利2.5 元(含税)。2015 年一季报显示，公司2015 年第一季度实现营业收入22.18 亿元，同比增长16.75%；实现归属于上市公司股东的净利润0.97 亿元，同比增长12.08%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润0.95 亿元，同比增长14.95%；2015 年一季度公司全面摊薄EPS 为0.10 元。

　　事件评论

　　收入延续快速增长，业绩表现符合预期：公司2014 年营收快速增长的主要原因在于，4G 建设拉动公司通信系统设备收入大幅增长23.56%，此外海外市场营收亦迅猛增长95.21%。政府补贴减少在一定程度上拖累了公司2014 年业绩表现，然而2014 年和2015 年一季度，公司扣非后净利润均保持快速增长，显示公司主营业务保持良好的发展态势。

　　公司存货中发出商品显着增加，确保公司收入持续增长：我们观察到，公司存货明细下“发出商品”科目在2014 年下半年明显增加，截止2014年底，公司发出商品账面余额达到36.63 亿元。较高的发出商品规模显示：1、公司在交付商品时采取了较为谨慎的收入确认原则；2、较高的发出商品价值将为公司未来收入业绩的快速增长提供坚实保障。

　　4G 驱动传输网业务快速增长，新业务新市场拓展奠定公司长期成长基石：2015 年中国4G 建设和发展无疑将催生大量传输网设备需求。此外，公司在立足运营商传输网业务的基础上，积极拓展数据通信、行业信息化、智慧城市、军工等新业务及海外市场，有助于确保公司长期成长。

　　收购烽火星空剩余股权强化信息安全，开辟公司全新成长空间：南京烽火星空是中国信息安全领域龙头，其2014 年净利润1.40 亿元，预计后续其继续超额完成业绩承诺将会是大概率事件。此次并购将能强化公司信息安全业务，为公司提供明显业绩增厚的同时显着提升公司整体估值水平。

　　投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司2015-2017 年全面摊薄EPS 为0.76 元、0.95 元、1.11 元，重申对公司“推荐”评级。

　　(长江证券)

　　信维通信(300136)高毛利产品线增加 在大客户供货基础夯实

　　1、事件

　　信维通信发布2015 一季报，一季度实现营业收入2.3 亿元，同比增长27.61%；实现净利润为2612.13 万元，同比增长151.59%，超市场预期。2、我们的分析与判断

　　(一)净利润增速高于收入增长主因是高毛利产品线增多。一季度是行业淡季，主要收入贡献来自于国际客户，苹果占比高，预计二季度起，随着公司在苹果平板系列份额提升，销售增长将加速。此外，公司的O 型连接器等高毛利产品切入三星，音射频模块切入索尼，多种整机天线及连接器切入华为等大客户，高价值量高毛利率产品线占比持续提升，销售收入将加速增长。

　　一季度毛利率达26.98%，相比去年同期的19%大幅提升，且比上季度的25%有所改善，主因在苹果的屏蔽件、连接器及在三星的O 型连接器等高毛利率产品线占比提升，同时也证明公司在大客户实现稳定供货，合作粘性大幅提升。净利润率是11.18%，除了毛利率大幅提升外，由于销售规模扩大及内部管理能力提升，公司管理费用率降低至12.57%。

　　(二)产能扩张，销售将放量。

　　由于公司目前切入了苹果、三星、索尼、华为的多数产品线，销售暴增带来产能需求。在高毛利、战略性产品线上，公司积极扩产，2015 年公司在精密五金冲压件及其它扩产设备上开支计划达1.14 亿元，此外公司测试实验室也进行了升级。对于部分固定资产重、毛利率较低的产品线公司采用了厂内外包的生产模式，产能放量将支持销售收入成倍扩张。

　　(三)围绕射频技术积极整合产品方案，进行外延式扩张。

　　公司在外延式扩张方面有前瞻式规划。2012 年通过收购laird(北京)取得消费电子大客户如苹果、三星、索尼等，2014 年收购了亚力盛20%股权后，今年又发行股份收购剩余80%股权，以切入汽车电子、巩固连接器业务，未来亚力盛将面向富士康等制造基地所需要的高端工业自动化类连接器、车载高价值连接器产品(如本田车载高频传输HDMI Cable 等)、大型工业设备类连接器产品以及高速互联连接器产品等业务。

　　基于产品线整合延伸逻辑，公司最新收购深圳艾利门特25%股权。

　　艾利门特主要掌握金属和陶瓷粉末注射成形(MIM)技术，具备钛、铝合金注射成形全流程，MIM 已广泛应用于汽车、电子、兵器及航天航空等多领域，目前MIM 在手机金属结构件和天线一体化方面具有明显优势，公司通过参股未来将完成手机结构件与射频件的整合。未来公司还将围绕射频技术整合结构件及音频模块等。

　　3投资建议

　　我们长期看好信维通信的增长逻辑，公司高增长势头刚开始，预计2015-2017 年EPS 分别是0.60、1.08、1.8 元，维持推荐投资评级。

　　(银河证券)