天邦股份(002124)猪价反转逻辑下的高弹性品种

　　全年营收同增25.3%，净利同减72.2%，每股收益0.11 元（按定增后股本计算）。2014 年公司实现营业收入26 亿元，同比增加25.3%；实现归属于上市公司股东净利润3247 万元，同比减少72.2%；每股收益0.11元（按定增后股本计算）。其中，第四单季公司实现营业收入5.43 亿元，同比增加8.16%，环比减少32.0%，实现归属于上市公司股东净利润1428万元，同比减少81.2%，环比减少70.1%，单四季EPS0.05 元（按定增后股本计算）。总体上，公司业绩基本符合我们预期。

　　猪价低迷是公司业绩下降主要因素。2014 年公司饲料业务和动保业务都保持较为稳定的增长，但是，猪价低迷使得公司养殖板块出现亏损，拖累公司整体业绩的增长。2014 年生猪均价13.25 元/千克，较上年降低10.7%，报告期内公司销售生猪45.97 万头，但综合毛利率为-6.26%。并购的养殖子公司艾格菲实业实现归属于母公司所有者的净利润亏损2851万元，拉低了公司的业绩水平。同时，国际原油价格持续下降，生物柴油受原油价格影响销售困难，毛利率下降4.06%。在一定程度上也影响了公司业绩。

　　我们看好公司未来发展前景。主要逻辑如下：1、我们认为，现有能繁母猪淘汰速度将形成对12 个月后的生猪供给短缺态势，。我们预计生猪价格在15 年呈现平稳上涨（预计均价15 元/公斤），16 年表现为较快上涨态势（预计均价17 元/公斤）；2、公司全产业链业务模式已现雏形，主营业务将受益养殖回暖。生猪养殖业务收入将直接受益于猪价上涨，实现扭亏，动保和饲料业务则将受养殖景气原因销量得到大幅度增加，同时疫苗新品的推出也将进一步推动公司业绩增长。

　　给予“推荐”评级。考虑资产注入后对股本的摊薄和业绩的增厚，我们预计公司15、16 年EPS 分别为0.62 元和1.05 元。给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：（1）猪价持续下跌；（2）新品推出不达预期；（3）养殖规模化进展缓慢。

　　（长江证券）

　　辉丰股份(002496)农一网进入放量期，期待龙头崛起

　　事件：公司发布15 年一季报，实现营业收入6.63 亿元、同比增长40.91%，实现归属于上市公司的净利润5286.5 万元、同比增长5.17%，加权平均ROE为2.59%，同比下降0.04 个百分点。公司预计15 年1-6 月净利润同比增长0-20%。

　　公司业绩符合市场预期：我们认为自公司去年11 月开始大力推广农一网后，其对公司整体收入和业绩形成了一定的影响。收入端，农一网在Q1 实现了约3500 万的流水（70%的股权），同时在电商运营、推广和返利等花费较大（如定制1 万台农一代购手机接近花费1000 万，代购销售返利5%等）。同时目前处于推广期，农一网上线农药基本为远低于零售价格的出厂价格，销售端无利润，因此部分影响了公司业绩。

　　农一网进入放量期，数据有望超市场预期：农一网上线至今4 个月不断快速前行，根据我们草根调研得到的数据表明农一网单日平均流水在1 月以后出现了快速的增长趋势，从1 月的30 万元提高至目前的100 万左右，预计5 月有望达到150-200 万元/日。后续包括水溶肥板块的上线、代购人数的持续增加、农资旺季的逐步深入都将带来流水的快速增长。我们认为农一网在过去4 个月中积极试错积极调整，发展速度迅猛，团队执行力强，控股股东辉丰股份支持力度大。目前为了适应互联网的快速发展，辉丰董事长仲总将在短期内将100%的精力集中在农一网的推进过程中，而将事务性的工作转交其他职业经理人管理。同时农一网的团队是一个互联网+产业相结合的团队，执行力很强。

　　农药新产品夯实主业，仓储业务带来巨大想象空间：分析见下页；

　　期待农资电商龙头崛起，维持买入评级：公司农药业务未来新品不断并维持业绩高速增长，仓储业务将逐步延伸至供应链金融，同时关于公司控股的农一网，我们认为产业互联网并不是诞生就完美的，就算是BAT 也要试错，传统产业转型互联网更要不断学习，不断试错，因此关键是看企业敏锐发现问题和纠错能力、强大的用户思维和坚定的执行力以及充足的资源。农一网成立4 个月，在这个过程中辉丰和农一网团队的学习和纠错能力，以及集中资源投入的决心是我们持续看好的关键因素。我们认为未来辉丰股份在主营增长、农一网平台和电子化工仓储基地三块业务均存在很大的超预期空间，维持买入-A 评级，维持目标价至45 元。

　　风险提示：环保风险、农一网拓展慢于预期。

　　（安信证券）

　　开山股份(300257)产品结构升级 节能环保逐步发力

　　业绩符合预期

　　公司 2014年实现营业收入 19.95亿元，同比增长 2.36%；实现归母净利润 3.28亿元，同比下降 6.45%。

　　利润表：公司销售收入与上年基本持平，利润下滑主要由于螺杆机械毛利率下滑 2.45%，反映市场竞争加剧。 资产负债表：公司应收账款占总资产比例增加 2.40%，侧面反映下游周期性行业现金流紧张。

　　现金流量表：经营活动现金流同比减少 30.89%，主要由于经营性回款减少导致。

　　发展趋势

　　空压机业务保持平稳增长。公司是空压机行业龙头，产品能效水平行业领先，使用成本具有竞争优势，并能在高端领域对进口产品形成替代。在行业整体低迷的情况下公司业务依然有望维持稳健增长。

　　新业务螺杆膨胀发电机将逐步放量。公司新产品螺杆膨胀发电机技术领先，市场空间巨大。公司海南项目开创了石化系统低温余热利用的先河，在中石化“能效倍增”计划下，公司与中石化合作望得到深入推进，并开始贡献业绩。

　　盈利预测调整

　　小幅下调公司2015e/2016e预测净利润0.1%和3.4%至4.56亿和 5.78亿。

　　估值与建议

　　预测公司 2015e/2016e EPS 分别为 1.06 元和 1.35 元，对应当前股价的 P/E分别为 51.3x和 40.5x，看好公司向节能环保装备和能源运营企业的转型升级，上调公司目标价 18%至 66元，对应 2015e P/E 62x，维持“推荐”评级。

　　风险

　　传统产品大幅下滑，与中石化合作不及预期等。

　　（中金公司）

　　濮耐股份(002225)解决资金瓶颈 竞争实力进一步增强

　　定增价格 7.31 元/股，锁定期三年：公司公告定增预案，拟募集资金 13.1 亿元，价格 7.31 元/股，锁定期三年。由于耐火材料行业下游主要应用领域为钢厂，尤其是整包模式推广之后，需要为钢厂垫资，对资金提出了较高的要求，目前来看公司资产负债率较高，获取流动资金使公司在开拓市场方面更加具备竞争实力，同时有利于未来并购重组的推广。

　　与济南新峨眉公司合作，竞争实力进一步增强：济南新峨眉实业有限公司为山东省优秀耐火材料企业，与峨眉实业合作有利于双方实现资金、市场、产品结构的互补，进一步增强双方在耐火材料领域的竞争实力，未来不排除进一步增进合作的可能性。

　　继续看好耐火材料集中度提升趋势和公司原材料板块价值：进入2014 年以来，随着钢厂整包模式的推广，市场快速向耐火材料龙头企业集中，濮耐股份、北京利尔是这轮耐材集中度提升的缔造者，具备持续成长性。公司出口比例较高，在俄罗斯、印度等海外业务拓展方面也具有较大空间。另外，公司原材料板块目前仍处于布局期，每年为公司带来业绩亏损，但我们认为对于资源板块应该按照价值重估法进行评估，看好未来 1-2 年原材料板块的价值体现。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 12 元。我们预计公司2015 年-2017 年的净利润增速分别为 34%、 32%、 31%，具备持续成长性，同时，看好公司原材料板块的业绩反转。维持公司买入-A的投资评级及 6 个月目标价 12 元。

　　风险提示：矿山开采低于预期、钢铁企业倒闭风险。

　　（安信证券）

　　爱施德(002416)2014行业严冬已去 业绩拐点显现助力后续发展

　　事件描述

　　爱施德公布了 2014 年年报和2015 年一季度业绩报告。年报显示，公司2014年全年实现营业收入483.21 亿元，较去年同期上升19.58%；实现归属上市公司股东的净利润0.29 亿元，同比下降96.28%；基本每股收益为0.029 元。

　　公司2015 年一季度实现收入126.52 亿元，同比增长1.97%；实现归属上市公司股东的净利润0.54 亿元，同比增长5.14%。2015 年第一季度公司基本每股收益为0.05 元。此外，公司预计2015 年1-6 月的净利润为1 亿-1.2 亿元，同比增长72.78%-107.33%。

　　事件评论

　　手机分销行业严冬已去，一季度业绩拐点显现：受3G 手机价格下滑、运营商终端补贴下降、三星渠道策略调整等多方面条件影响，尽管公司2014年收入维持快速增长，但是整体毛利率大幅下降，最终导致全年净利润出现明显下滑。然后，伴随3G 去库存压力减轻等利好条件的出现，公司在2015 年第一季度的净利润环比大幅改善。我们判断，公司的主营业务已度过最困难的发展阶段，后续其盈利能力将持续增强。

　　2014 年财务费用增长较快，但已呈现改善迹象：公司2014 年期间费用率呈现稳定下行态势，唯有财务费用率同比增长，但也在2015Q1 呈现逐步改善迹象。我们判断，公司后续将继续加强费用管控，同时在加快资金周转、提升资金使用效率等方面持续努力，公司费用情况还将继续优化改善。

　　发展 B2B 电子商务平台，传统业务逐步纳入O2O 体系：我们看到，公司正在大力发展B2B 电子商务平台，为中小型商户提供便捷的线上+线下服务。我们认为，B2B 平台上线后，不仅可使公司加快二三线城市手机分销市场的拓展速度，同时也有助于优化手机渠道分销的业务流程，提高存货的周转效率，继而压缩整体费用成本，提升公司的整体利润水平。

　　2C 业务发展加速，营造公司长期发展空间：我们看到，公司持续发展移动转售，4G 商用服务已于今日正式上线；同时，入股盘古时代后参与移动营销业务，加速拓展C 端市场。整体来看，公司B2B2C 的业务布局正逐渐清晰，并可与公司的线下优势资源形成协同，其发展前景值得期待。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017 年的摊薄EPS 分别为0.42 元、0.55元和0.68 元，给予公司“推荐”评级。

　　（长江证券）

　　金一文化(002721)“工业4.0”与黄金珠宝相结合 潜力无限

　　事件：公司2015 年4 月21 日发布公告，公司与中国黄金协会、沈阳机床根据加速高端装备制造升级推动中国黄金珠宝产业转型的战略需要，三方共同决定在中国黄金珠宝产业开展合作。

　　点评：

　　“工业4.0”与黄金珠宝相结合，未来火花无限：沈阳机床是中国机床行业的龙头企业，机床销量稳居国内第一。集团依仗自身核心技术优势突出等优点，不断在商业模式上进行创新，并成功融入“互联网+”理念，不断进行跨界合作，努力试图打造新的生产方式。本次合作的目标是在国家“工业4.0”战略的号召下，积极探索传统黄金珠宝产业转型升级期的高新技术应用，将高端设备制造能力融入传统黄金珠宝生产加工过程之中，从而更好地满足标准化、高端化、个性化的需求，进而提升整个行业的竞争力。公司将与沈阳机床共同发起设立“中国黄金珠宝产业高端装备制造基金”，该基金规模为10 亿元。本次合作将积极探索如何将“工业4.0”与传统黄金珠宝相结合，如何更好地将“工业4.0”的先进技术应用于传统黄金珠宝制造。公司通过本次合作将走在黄金珠宝产业转型升级的最前沿，作为领军企业未来成功转型后公司整体竞争力将得到大幅提升。

　　布局电商领域，“触网”概念提升估值：2014 年公司积极布局电子商务领域。2014 年6 月，公司联合业内15 家知名企业投资深圳市珠宝贷互联网金融股份有限公司。主要经营电子商务、股权投资、互联网金融等业务。珠宝贷公司是潜在投资者和珠宝行业资金需求方的桥梁，通过网络将两者有效的连接在一起。8 月，公司与上海金珠投资有限公司、上海蓝天经济城发展有限公司共同出资设立金一科技有限公司。蓝天经济城是创新经济集聚地，平台资源优势明显。通过本次合作，公司能够更好地研究和探索珠宝贵金属业务领域电子商务及创新业务平台建设，盈利能力和竞争能力有望再度提高。

　　收购优质同行企业，成为全国性品牌指日可待：2015 年4 月7 日，公司与南京宝庆尚品珠宝连锁有限公司股东江苏创禾华富商贸有限公司签署合同，公司拟以自有资金人民币39780 万元向创禾华富收购其所持南京宝庆尚品珠宝连锁有限公司的51%股权。宝庆尚品是一家综合性金银珠宝首饰零售商，拥有面向不同消费群体的金银珠宝品牌，包括“宝庆尚品”、“优克珠宝”等及合作品牌“宝庆银楼”。本次交易若能顺利实施，公司将成功进入消费能力强劲的江苏市场，从而进一步拓宽市场，打造全国性金银珠宝连锁零售品牌。

　　盈利预测：预计公司15-17 年EPS 分别为0.69 元、0.87 元和1.08 元。公司三大优势。第一，积极探索“工业4.0”新领域，走在黄金珠宝产业转型升级最前沿；第二，收购浙江、江苏优质珠宝企业，为发展成为全国性金银珠宝品牌打下基础；第三，积极布局互联网平台，“触网”概念大幅提升估值，盈利能力和竞争能力有望再度提高。考虑同行业其他可比公司滚动市盈率，如萃华珠宝为54.29 倍PE、潮宏基为62.64 倍PE，我们给予公司2015 年57 倍PE，六个月目标价为39.33元。维持“买入”评级。

　　主要风险：贵金属及其他珠宝首饰原材料价格波动。资产重组项目未达预期效益。

　　（海通证券）