中国机械行业：出口市场可能带动行业新一轮增长

　　机械行业

　　研究机构：瑞银证券分析师：李博撰写日期：2015-01-06

　　对工程机械海外出口市场持乐观态度

　　我国工程机械行业出口有望迎来快速增长。2008-2013年，工程机械出口收入复合增速8 %，2013年出口占行业收入比约28%。我们认为未来5年，在政策推动下，行业出口将加速增长：1)亚洲经济面临下行风险，基建可能作为稳增长的重要手段；2)亚投行等金融支持将解决融资难题，推动亚洲国家加快基建投资；3)外储贷款将推动企业开拓海外市场。

　　2015年国内需求或仍然疲弱，但降幅料会缩窄

　　我们认为，2015年国内市场需求仍然疲弱，但降幅可能趋缓。需求疲弱的原因是国内投资尤其是房地产的增速或将进一步放缓；利用小时数持续下滑，投资回收期进一步拉长。降幅缩窄原因是工程机械80%销售依赖信用销售，由于国内进入降息周期，金融机构支持工程机械走出去，设备的销售杠杆有望放大，对冲部分需求下滑的影响。

　　从中期看，出口有望带动行业新一轮增长

　　综合国内和国外市场，我们认为出口将带动行业新一轮增长。我们认为2016年出口将进入快速增长期，敏感性测算显示，出口增速将达到50%-80%增长，带动行业13%-20%的增长。从中期看，我们预计出口市场占比将从目前28%提高到2020年50%左右。我们看好在海外市场具有先行优势，实现海外生产销售本地化的国内工程机械企业。

　　给予三一“买入”评级

　　行业2004年至今的历史平均PB为3.68倍，中位数约3倍，目前平均PB为1.8倍，处于历史平均PB之下的较低位置。我们认为市场可能低估了行业龙头公司海外出口的市场空间和成长速度，我们上调三一重工评级至“买入”。

　　平安电力设备：总理撑腰，出口提速，支撑“一路一带”

　　电力设备行业

　　研究机构：平安证券分析师：侯建峰撰写日期：2015-01-06

　　事项：1 月5 日，李克强总理走访广东省电力设计院提出，中国电力设备产能过剩，但技术先进，要以电力为龙头，寻找中国装备走出去的道路。我们点评如下：

　　平安观点：

　　“一路一带”战略推进背景下，电力设备出口将提速：我国电力设备行业经过多年的发展，技术和生产经验积累已经达到或者接近国际领先水平，特别是特高压的建设让中国的电力装备行业在特高压领域站在了世界之巅，已经具备了走出国门的条件。“一带一路”建设的推进将带动沿线区域经济的快速发展，相关国家的电力建设需求将出现持续增长。考虑到丝路沿线的发展中国家电网建设相对落后，再加上这些国家本土设备企业技术落后、供应能力有限、进口依赖度高，这给技术上有明显领先优势的中国电力设备企业带来了可观商机。

　　国家电网推进国际化战略，为电力设备“借船出海”提供信用背书：早在我国推进“一路一带”战略之前，国家电网就积极通过国际工程公司、中电装备以及旗下的产业公司来推进电力工程和装备的出口，为我国后续一路一带的实施奠定基础。国家电网是目前全球在电网运营方面领先的企业，良好的运营业绩和雄厚的资金实力为国内电力设备加快出口提供信用背书。目前国家电网境外资产已经达到了308 亿美元，比2009 年增长17 倍，成功运营菲律宾 、巴西 、葡萄牙 、澳大利亚 、意大利 、香港等国家和地区的骨干能源网，按照国家电网现任董事长刘振亚的表态，到2020年之前要在国外继续投入300-500 亿美元。

　　龙头公司布局早，受益大：在我国电力设备产能整体过剩的情况下，电力设备出口将是解决过剩产能的必经之路，也是我2013 年提出的电力设备行业未来四大投资机会之一。从我国电力设备出口受益情况来看，龙头公司布局早，受益大，从资金和资源投入角度考虑中小型公司参与的难度较大。特变是国内电力设备中最早开始推进海外业务的公司之一，也是目前国内电力设备企业中海外在手订单最多的公司；平高电气是近几年海外业务发展最快的公司之一，依托于国家电网国际工程公司、中电装备以及集团旗下的国际工程公司，海外业务进展迅速，而且是国内第一家在欧洲市场获得总包的公司；中国西电依托与GE 的关系，有望厚积薄发，未来参与到欧美等发达国家的电网建设进程中。

　　总理关注电力设备出口，给了行业任性的理由，特别是对于国内的龙头公司来说：主要有如下几个方面的原因：电力设备出路契合国家“一路一带”战略的推进，特别是国家电网总经理在提及电力行业的一路一带的时候就提出要加大与西亚五国电网的互联互通。电力设备出口有较高的资质认证壁垒、较高的营销布局支出以及对技术和售后服务的要求更为严格，中小型企业很难胜任。国家电网扩大集中招标范围，市场集中度将进一步提升，资源向大型企业倾斜。大型企业将参照ABB、西门子等行业巨头投资并购的发展之路，推进国内外行业资源整合。此外，一些大型电力设备企业有望参与到国有资产证券化和国有企业改革中。不考虑政治因素，看好国家电网旗下上市公司，特别是以一次为主的平高电气；看好特变电工依托于新疆辐射中亚、西亚的潜力；关注中国西电与GE 合作后续海外市场开拓的进展。

　　风险提示：国家电网领导换届风险；电网投资不及预期的风险；海外出口阻力大不及预期的风险。

　　计算机行业：征信取得实质进展，行业大潮再起

　　计算机行业

　　研究机构：宏源证券分析师：闻学臣，易欢欢撰写日期：2015-01-06

　　投资要点：

　　央行宣布并印发《关于做好个人征信业务准备工作的通知》，要求芝麻信用管理有限公司、腾讯征信有限公司、拉卡拉信用管理有限公司、北京华道征信有限公司等八家机构做好个人征信业务的准备工作，准备时间为六个月。

　　报告摘要：

　　个人征信获得入场券，迈出第一步，数据资源整合大战一触即发，千亿征信市场加速开发。征信是互联网金融业乃至整个金融业的关键基础设施，在中国拥有千亿元的市场空间，从2013年政策的出台，到2014年牌照的申报，再到现在初步确定的8家个人征信机构，中国个人征信进入一个新阶段。个人征信包括牌照、数据和模型三个关键要素，在获取牌照入场券之后，数据整合将是竞争核心，主要将通过两大途径获取数据，一是自上而下，需要政策和法律的强推动，二是自下而上，需要利益的强绑定。

　　2015年互联网金融将进入牌照年，行业迎来温暖的春天，百万亿的金融市场空间巨大。李克强总理新年第一站是带领多部门领导视察微众银行并表态政府要创造条件，倒逼传统金融机构改革，随后个人征信牌照便取得实质进展，这一系列动作释放出强烈的信号，表明金融改革创新和互联网金融发展将会坚定不移的继续推进，接下来市场一直关注的民营银行、互联网券商 、移动支付、P2P等政策都将有望实现巨大的突破，互联网金融行业迎来历史性的发展机遇。中国金融业拥有百万亿元级别的资产规模，互联网金融即使从中分割一小部分，也将带来无比巨大的市场空间。

　　投资建议：重点推荐用友软件 、新大陆 、安硕信息 、东方财富 ，相关标的银之杰 、拓尔思 、中国平安 .

　　食品饮料行业：买入食品饮料可以牛的更久

　　食品饮料行业

　　研究机构：中信建投证券分析师：黄付生，吕昌撰写日期：2015-01-06

　　历史经验表明牛市中买入食品饮料可以牛的更久回顾2006-2007和2009年两轮牛市，食品饮料均跑赢大盘 ，并且在大盘见顶后继续上涨，上涨时间均长于大盘。

　　2006年至2007年10月，上证指数从1200点上涨到6000点，相对06年初最高累计涨幅416%。在大盘达到高点前，食品饮料始终跑赢大盘，相对收益逐步扩大，累计涨幅480%，相对收益64%。大盘见顶后，食品饮料小幅调整后继续冲高，相对收益加速扩大，在大盘顶点3个月后，绝对收益创新高，累计涨幅526%，在大盘触顶5个月后，相对收益创新高，超额收益211%。

　　2008年11月至2009年8月，上证指数从1700点上涨到3500点，最高累计涨幅103%。在大盘达到高点前，食品饮料略跑赢大盘，同期累计涨幅106%。大盘见顶后，食品饮料小幅调整后继续冲高，相对收益加速扩大，在大盘顶点6个月后，绝对收益创新高，相对08年11月累计涨幅140%。相对收益在大盘见顶后就在不断拉大，到10年底相对收益过130%。

　　2007年主要靠估值提升2009年靠估值和业绩双提

　　2006-2007年的牛市中，大盘静态P/E从06年初的22倍，提高到07年10月的50倍，估值提高150%。食品饮料板块静态P/E从06年初40倍，提高到07年10月100倍以上，估值提高150%，估值提升幅度与大盘同步，估值相对大盘溢价稳定。这一时期食品饮料行业收入和利润落后全部A股公司，股价靠估值拉动。

　　2009年的牛市中，大盘静态P/E从08年底的14倍，提高到09年7月的37倍，估值提高160%。食品饮料板块静态P/E从08年底25倍，提高到09年8月50倍，估值提高100%。这一时期食品饮料利润增速高于全部A股。股价靠估值和业绩双提带动。

　　龙头公司在两轮牛市中表现抢眼

　　07年白酒龙头涨幅最大，老窖和茅台都成为十倍股；张裕、青啤和饮料龙头露露涨幅超5倍，乳业涨幅较小。09年古井以5倍以上涨幅领先，伊利涨幅超3倍，光明接近2倍。承德露露表现依然稳定，涨幅接近2倍。

　　成熟市场牛市中消费品同样可跑赢大盘

　　我们选取恒生综指和恒生消费品制造业指数来进行比较。2006-2007年11月，恒生综指从2000点涨到4500点，涨幅125%。消费品制造业指数在前20个月一直跑平大盘，最后一个月跑输大盘，累计涨幅100%，跑输大盘25个百分点。2008年10月到2010年10月，恒生综指从1500点上涨到3300点，涨幅120%。消费品制造业指数跑赢大盘，同一时期涨幅超过220%，跑赢大盘100个百分点。

　　2014年涨幅倒数第二2015年要任性一点2014年食品饮料涨幅倒数第二，目前龙头估值已经很低，投资价值明显。我们看好食品饮料行业在2015年的投资机会。主要遵循两条投资主线，一是国企改革；二是企业创新转型和行业恢复。从子行业来看，白酒的行业恢复和估值的提升，以及食品的稳定增长和估值优势，都会突显食品饮料行业的投资价值。

　　重点推荐：白酒行业，白酒估值弹性大，随着估值提升，销售旺季效应，春节前白酒仍有上涨空间。推荐：贵州茅台 、山西汾酒 、沱牌舍得 、五粮液重点推荐乳业板块，参考14年12月15日报告《15年行业进入高景气买入伊利光明》，看好行业成本下降、产品升级，以及当前的估值优势，推荐：伊利股份 、光明乳业 .

　　另外推荐估值合理且较高增长的洽洽食品 、中炬高新 、承德露露。

　　医疗服务行业外包：那些可以改善医院报表的产业

　　医药生物

　　研究机构：中信建投证券分析师：陈烨远撰写日期：2015-01-06

　　英特尔可穿戴大赛揭晓，可随时随地自拍的无人机夺冠。

　　美国英特尔公司近日公布了该公司主办的可穿戴设备国际大赛“Make it Wearable”的获奖名单。这场大赛从2014年春季开始接受报名。共分为两组，一组是未来还需要很长时间才能实现、但设想大胆的“创想挑战赛”，另一组是实现的可能性很大、有望做成产品的“开发设计挑战赛”。

　　谷歌公布自动驾驶车的原型车完成版。

　　谷歌公司近日宣布，关于该公司正在开发的自动驾驶汽车，功能齐备的原型车已经制作完成。该公司表示，希望这辆原型车在2014年末假期进入测试跑道，并于2015年在北加利福尼亚州的公路上进行测试。

　　丰田宣布上市燃料电池车。

　　丰田近日上市FCV“MIRAI”。本田也计划2015年度上市FCV.

　　日本厂商带头走进“氢社会”新时代，可谓是划时代的成就。然而，FCV 的普及还存在价格和基础设施的建设课题。MIRAI 价格高达723万日元，虽然可以使用补贴，加氢站的建设也迟迟未取得进展。

　　主题机会展望：那些可以改善医院报表的产业之一医疗服务外包。

　　本文雏形是笔者在年度策略会上的演讲《那些年被玩儿坏的健康服务业》。当时梳理了笔者入行一年以来对整个健康服务业的一些学习、理解和思考。涉及殡葬、养老、医疗、美容、妇婴等行业。篇幅限制此次将医院财务部分单独拿出来分享。

　　从财务报表的角度看，医院的改善无非分为以下几类1)改善资产负债率，比如通过融资租赁的方式获取单价较高的医疗设备，这一块已经是相当成熟的产业。2)改善损益表中收入端，即医疗服务收入占比提升和药房收入占比下降，这个是目前政策鼓励的方向，比如药房的托管或者直接剥离，比如杭州医改中取消药品加成，提高医疗服务价格等。3)改善损益表成本端，比如部分医疗服务外包，降低人力成本，这一块在过去事业单位编制的背景下显得尤为重要。熟不知二级市场好多失败的参与医院改制的案例中，都是输给了历史包袱。

　　海外市场速览。

　　海外市场速览集中展示美国市场和香港市场一周涨跌排名前五公司情况，以期从国际市场运行的角度发掘A 中可能蕴含的投资机会。

　　农产品行业：农业规模化经营是大势所趋

　　农林牧渔类行业

　　研究机构：长江证券分析师：陈佳撰写日期：2015-01-06

　　事件描述

　　永久基本农田划定和设施农用地管理视频会议1 月5 日召开，国务院总理李克强作出重要批示。

　　事件评论

　　守住耕地红线以确保粮食安全是划定永久基本农田工作的重要目标。此次会议主要有两点内容：一是全面开展永久基本农田的划定工作，以保护现有耕地面积，提升耕地生产能力；二是严格规范设施农用地管理，不得随意侵占永久基本农田，保障规模化粮食生产。此外，国务院总理李克强对会议作出重要批示，着重强调：我国人多地少，任何时候都要守住耕地红线，守住基本农田红线，严格划定永久基本农田，扎紧耕地保护的“篱笆”，筑牢国家粮食安全的基石。

　　土地流转背景下的农业规模化经营将是大势所趋。我们认为，为实现守耕地红线、保粮食安全的战略目标，农业规模化经营是必要途径，主要基于：1、在人口老龄化及农村人口趋势性减少背景下，规模化种植是大势所趋；2、现阶段中国农业生产效率低下，土地利用率存有较大提升空间，通过规模化种植，提升机械化程度，能够有效提高农业综合生产效率；3、土地流转下的规模化经营，能够带动农民收入水平的提升，加快新农村建设，维持农村社会稳定，保障农业生产。

　　重申2015 年大种植板块的投资机会。我们认为，2015 年将有望成为大农业时代的开始。主要基于：结合美国、日本农业大规模反哺经验来看，中国已经具备大规模惠农的客观条件。在未来土地改革的大趋势下，耕地资源的倍数级增值、农资、农业信息化水平提升、农机需求增长、种植业升级都将带动种植业长期盈利水平的提升。我们判断，继工业化的辉煌之后，中国农业化的时代已经真正到来。2015年，我们全面看好大种植板块，且农业估值水平亦会得到整体提升，给予农业“看好”评级。

　　总体上，我们建议投资者积极布局大种植板块。我们首推：农发种业 ；并建议重点关注：隆平高科 、ST大荒。

　　新能源设备行业年度报告：新能源板块开启投资价值新时期

　　电力设备行业

　　研究机构：宏源证券分析师：徐超，王静，杨培龙，胡颖撰写日期：2015-01-06

　　投资要点：

　　全国能源工作会议提出，我国将大力发展风电、太阳能发电等非化石能源，展望2015年，分布式光伏加速推进、风电市场红火、清洁能源政策继续加码，“风光”投资开始常态化，产业机会向下游沉淀，同时制造业龙头将获超额收益，新能源板块将开启投资价值新时期。

　　报告摘要：

　　国内光伏市场将更加繁荣，首推行业下游。2014年国内光伏推进并不顺利，预计全年新增装机与去年基本持平，在11个GW左右，呈现“小年”局面。展望2015年，我们认为国内市场将再次大幅度增长，分布式项目在示范区的带头作用下，进行模式探索和创新，行业将进入真正的快速发展期，地面电站合理规划，更加有序推进。行业的下游，光伏电站运营是我们首推的方向，考虑到项目进补贴目录的延迟，我们测算其真实的现金流情况，项目的投资回报可观，但是行业的发展需要借助于各种短期和长期资金，对企业的资金实力或者融资能力提出了很高的要求，真正的强者有望胜出。我们从资源和资金的匹配角度出发寻找标的，主要推荐江苏旷达和爱康科技 。此外我们坚定看好光伏产品高效化的趋势，继续推荐隆基股份 .

　　风电景气度持续提升，配置龙头+风电场运营。2014是风电是复苏后再成长的第一年，预计新增装机19GW左右，展望2015年，市场抢装需求将非常明显，与此同时，风机设备产业链经历了2014年的配套能力不足、供应链的协调扩产，行业的供货能力也将有稳步的提升，我们判断2015年国内新增装机将达到23个GW左右，行业呈现健康向上的局面。在行业的新时期、新格局下，我们继续重点推荐绝对龙头金风科技 ，公司经历了行业起落，能够更加从容的面对市场，不管是短期的抢装还是之后的平稳发展期，公司都能厚积薄发，持续保持强劲的盈利能力和平稳的成长性。此外，风电运营标的进入重要投资窗口期，业绩弹性一方面来自利用小时数的潜在提升能力，另一方面来自今明两年装机规模的快速增长。我们推荐A股标的天顺风能 ，建议关注港股标的龙源电力、华能新能源和中国电力新能源。