借高仓位抬升净值

　　近来，A股市场意外回暖，让不少机构再次兴奋起来，投资圈的聚会上，大家又开始兴致勃勃地聊股票、谈板块、讲技术，“抢反弹”也成为公私募机构谈论的焦点。

　　“这一轮反弹来得快。虽然对大幅杀跌后的机会有所预期，但我们没想到反弹这么快到来，一开始我们的仓位还是很低，甚至有点跟不上节奏，但很快我们意识到，如果跟不上这次反弹，将意味着在之前遭受重击的业绩上趴很久。”华南一家基金公司的基金经理表示，对于市场出现的变化，很多人选择了快速加仓、进场吸筹的动作，自己对行情的判断也开始从谨慎转向了乐观。

　　“你从很多公私募产品净值的弹性幅度上，就可以看到他们在这次反弹行情中加仓的力度有多大。有些基金经理年初的时候产品净值还在1元以下，这轮反弹过后，净值上升很快，这只有在高仓位的情况下才能做到。还有一部分原本是轻仓位的基金在行情发生变化后表现得非常激进，加仓的动作非常快。”一位资深的基金经理说。

　　不难发现，机构投资者情绪普遍回暖，操作策略也从防守转为进攻，一些知名大佬的看多论调也开始在朋友圈中热闹起来，其中最为高调的当属前海开源执行总经理杨德龙。从杨德龙提出的逻辑来看，3月份政策利好频繁出台，监管层引导外部资金入市以及最新提出的债转股方案等利好因素，将引发市场一波“千点反转”的大行情。更令人意外的是，基金公司如此旗帜鲜明地扛起唱多大旗，也受到了业内资深人士的认可和赞赏，这也成为此轮行情演绎中一个颇有戏剧性的话题。

　　实际上，存在唱多声音的机构并非孤例。安信基金价值精选股票型基金经理陈一峰也明确表示了对后市行情的乐观。“在现在的盈利和流动性预测的基础上，不少股票已经进入历史上最便宜的1/3区间，而全市场的仓位由于年初的恐慌降到一个非常低的水平后，现在仍然没有明显的提升，因此我们对股票的态度可以更加积极。”

　　4月8日，A股行情再次出现变化，指数失守3000点，多板块个股回调猛烈，然而，这种情况并没有影响到场内的看多情绪。“从技术的角度看，3月下旬的行情表明了市场多头已经确立，现在市场走势一波比一波高，在整整下跌了21周之后，市场的上涨不会止步于短短半个月的涨幅。”巨漳资本总裁叶亮分析，当前内外因素都有利于多头信心的稳定，市场呈现涨多跌少的箱体向上走势，也聚集了不少人气。“实际上，近来看到的每次调整，都是对市场多空力量的测试，而从每次指数下调后的跌幅收窄情况看，多头的力量明显更强。”

　　左侧资金重新返场

　　从3月下旬的情况看，交易量逐渐从清淡转向活跃，各路资金进场布局的迹象逐渐明显，概念板块轮动再次出现，复苏后的嘈杂再度激活了此前低迷的市场，也让过去惊人一致的悲观预期局面发生了根本性扭转，追求相对收益的主动管理者再度苏醒，打算在这波行情中寻觅合适的机会布局。

　　“过去担忧的利空因素被一一消灭，一定程度上刺激了情绪的回暖，很多基金经理对场内的市场调整不再那么恐惧，反而出现越跌越买的情绪，这也意味着年初预期的混乱时期宣告结束。”深圳智诚海威投资董事长冷国邦分析，由于外围市场加息预期的减弱、国内宏观数据企稳以及上市公司年报出台，加上管理层的呵护态度明显，场内的担忧也逐渐消失。“年初的时候，很多利空因素悬在空中，没有人能够明确会不会落地或者哪一个会落地，在投资上的恐惧和犹豫非常明显，市场预期非常混乱，但当这些利空因素消除后，市场的预期也得到了修正，于是反弹很快就发生了。”

　　在业内人士看来，无论反弹前行到哪一步，行情是否处于胶着的多空拉锯中，预期的改变一定会先于市场走势的变化，预期差的存在将是行情持续的强大驱动力。海通证券(14.18 -0.49%,买入)首席经济学家李迅雷指出，市场的波动往往在于“预期差”，即股市上涨或下行的趋势往往是由于预期一致性而促成的，要进一步强化或者改变这一趋势，则需要在预期上作出调整或改变。“从年初至今，我们不难发现，不少悲观的预期并没有成为现实，甚至有些已经逆转，这意味着预期差对于股市的有利因素在增加。”据李迅雷分析，当前对美元加息和升值、人民币贬值、货币政策、经济增速以及资本市场政策均出现了不同程度的正向预期差，短期对股市或有利。

　　“从此前市场调整的情况看，不少个股的估值已经出现了明显的回归，对于左侧交易者而言，已明显进入合适的买入区域，如果看准标的，即便承受一定幅度的下跌，资金进场的意愿也还是很强。”华南某基金公司基金经理坦言，左侧资金的进场动向，实际上也已经显现了当前市场行情发生的变化。“很多基金经理或者机构投资者，慢慢倾向于将每一次下跌视为进场布局的机会，越跌越买，这种市场情绪的变化非常大。”

　　另有公募基金经理坦言，对于机构投资者而言，追求市场的相对收益要比过度关注绝对收益的情况更乐观一些，并且对投资者而言，更为负责任。“归根到底，我们还是要在追求相对收益的过程中体现自身的主动管理能力，一味观望、等待右侧交易机会和准确的正收益，将意味着在每一次的反弹中都不是领跑的人，而是跟随者，很容易在过度谨慎和悲观中错失机会。”

　　而对于市场短期的行情反复，上述机构投资者表示，这并没有影响资金进场的趋势。“从保险、外汇管理局旗下投资平台进场的迹象来看，市场的吸引力已经开始增加，而这种增量资金的进场实际上会改变原先存量博弈的状态。”上述华南基金经理表示。“现在市场的情绪已经变了，大家对市场的调整不会越跌越怕，反而每一次下跌，都会看到有护盘资金进场，在金融板块、创业板龙头股方面都有体现，意味着资金在借助杀跌机会进一步进场。这些都是可以从盘面上看到的积极信号。”冷国邦表示。

　　从国际资本的流动来看，当前国内市场的赚钱效应开始显现，引发了海外资金的大举进场。“作为立足于海外市场打新的机构，我们对比了欧美、港台等市场的情况发现，唱空欧美而唱多亚洲的声音非常多。国内市场和国际市场一直存在跷跷板效应，在当前资金一体化的市场，这种国际资本的流动实际上也是判断市场走强的重要信号。”叶亮认为，国际资金从海外重流A股的迹象明显，意味着长期而言，国内市场大行情将会出现。“除此之外，从中概股回归的情况看，预计今年中概股公司回归的数量和规模都会超过去年。中概股大举回归的现象在去年上半年出现过，这也可以作为看多市场的一大信号。”

　　“十字路口”情绪纠结

　　值得注意的是，尽管市场情绪回暖明显，但由于行情的反复，以及指数在3000点位来回拉锯，对于市场是反弹还是反转，以及反弹的持续性，仍然在业内引发了较大争议，而这背后正是市场参与者在悲观与乐观两种情绪之间左右摇摆的反映。“做投资实际上就是一个反人性的游戏，既要防止过度悲观的情绪，同时也要注意非理性繁荣的再现。”深圳某基金经理坦言。

　　“经历了年初的市场大跌，本来我们公司的判断方向也是今年不会有太大的机会，但是3月下旬很多预期开始发生扭转，反弹的突然发生，行情演变的过快，让我们对年初的判断有点动摇。”该基金经理坦言，由于过度悲观的情绪，尽管在盘面上发现了市场的反弹迹象，但是依然没有把握住机会而踏空，业绩远不如那些“抢反弹”的基金经理。“从这些经验看，在投资方向的判断上，还是需要做好严格的情绪管理，通过逆向预期的思维进行判断，而不是让主观的情绪来主导。”

　　对于多数基金经理而言，情绪指标越来越成为制约其主动管理的重要因素。“很多时候市场趋势的出现，背后往往是市场情绪的推动，很多市场的投资模式也会奏效，比如讲故事模式，在投资市场往往是主角，但如果市场情绪不佳，别人就会质疑你讲故事的逻辑，而在乐观甚至盲目的市场情绪下，但凡沾了一点点概念的故事都会引发资金的燥热和股价的大涨，这就是情绪的影响。”上述公募基金经理表示。

　　而在当下行情的“十字路口”，既有机构放声提出“大行情仍在”，也有基金经理担忧“反弹行情”的结束，看多和看空的情绪交织。一位排名靠前的混合型基金经理在陈述近期市场看法时也表达了其模棱两可的观点：“当前A股处于十字路口，向左转，股市将遵循自然规律回调，当然调整越充分，后续股市更辉煌；向右转，股市相比亢奋的楼市、萎靡的实体，具有相对配置优势，存在再一次非理性繁荣的可能。”据悉，尽管投资偏向谨慎，但该基金经理管理的产品在3月下旬的反弹之前已经加仓至六成，并成功获得超过10%以上的反弹收益。

　　“现阶段，由于一定时间内难以出现全市场广泛的上市公司业绩增长，而且部分股票估值较高，因此投资者的预期容易发生摇摆，使得市场的波动较大。而这种波动恰恰是价值投资者可以合理利用的，会有很多机会从中浮现。”陈一峰表示。

　　“这个世界没有什么事是两根阳线不能解决的，如果有，那就三根。”这句曾在投资圈被无数次验证的玩笑话，如今再一次显示了它的预言威力。

　　从3月下旬开始，上证指数连续出现的几根阳线重新激活了此前死水一潭的市场，多路资金进场吸筹，令不少机构操盘手激动不已。在市场希望重燃的时刻，曾经被贴上“空头”标签的基金公司也开始大张旗鼓积极看多，私募机构满仓者则不在少数，有基金经理甚至喊出了“千点反转”的口号，一扫过去谨慎围观、悲观预期一致的局面。

　　在部分公私募基金经理看来，目前外围的利空因素暂时属于空窗期，场内的预期也在从混乱状态走向修正，如果准确抓住杀跌的机会，对于此前净值大跌的基金而言，将是难得的翻盘时刻。不过也有人指出，当前行情站在“十字路口”，大盘指数处于3000点的关键点位，市场的波动性非常大，对市场情绪的判断应成为机构后续动作的重要指标。