辞旧迎新，回顾A股市场在羊年的走势，自去年6月份以来，股指经历了三次阶段性快速下跌。而在2016年1月，上证指数、深圳成指、沪深300 指数、创业板综合指数、中小板综合指数跌幅分别为22.65%、25.84%、21.04%、28.70%、27.75%，两市总市值大幅缩水，市场风险偏好显著降低。猴年春节的前一周，股指出现了抵抗性反弹，主要缘于1月累计跌幅过大、汇率市场的短期企稳、扩容预期的弱化以及外围市场的反弹带动。然后，春节长假期间全球资本市场动荡加剧，我们认为，在全球市场走势异常复杂、影响趋势因素众多的背景下，A股市场探明底部仍需时间。

　　全球经济面临困境 风险资产再现暴跌

　　德意志银行近期发布业绩报告，2015年巨亏68亿欧元，为2008年金融危机以来首次出现亏损，仅第四季度就发生净亏损21亿欧元，营业收入降至66亿欧元。年初至今，德银股价已经下跌了40%，上周四更是刷新了2009年以来的新低。与此同时，法兴银行股价在上周四暴跌14%，此前兴业银行(14.42 +0.28%,买入)发布了不佳的财报并警告称，受监管环境趋严和市场环境艰难影响，今年的盈利目标可能无法实现。此外，瑞银股价重挫8%，希腊和意大利的银行受挫最为严重，其中，欧银耳嘎斯银行暴跌26%、阿尔法银行跌14%。上一次雷曼兄弟的破产，让美国次贷危机转变成全球金融风暴，而现在，欧元区最重要的商业银行德意志银行深陷衍生品泥潭，德意志银行的衍生品持仓合计高达75.72万亿美元，比当时摩根大通的衍生品总持仓还要多出5万亿美元，是德国GDP总量的20倍。

　　美联储主席耶伦上周三、四分别在参众两院作证词，表达了对于美国及全球经济担忧的加重，但她认为美国劳动力市场和通胀预期稳定，仍会渐进加息，市场期待的3月不加息承诺未出现。耶伦在接受国会问答时表示，美国经济接近正常，不认为近期会面临降息选择，这给美股带来了一定的波动，并带动全球风险资产再现暴跌。长假期间，美国道琼斯、标普500、纳斯达克综合指数分别下跌了1.43%、0.81%、0.59%，表现出了一定的抗跌性。但欧洲以及亚洲的主要股指却是一片狼藉，德国DAX30、法国CAC40、日经225指数分别下跌3.43%、4.89%、11.10%，同时，避险资产涨幅明显，金价上周上涨7.1%，创下7年以来最大单周涨幅，此外，美债收益率创新低，日本10年期国债收益率历史首次跌至负值。我们认为，全球经济形势错综复杂，欧洲主要银行股的暴跌值得警惕，这将对我国经济复苏带来负面影响。

　　汇率暂获喘息之机 经济迎季节性低潮期

　　上周五，离岸人民币涨逾150点，报6.5138，为两个月来新高，盘中一度上涨逾300点至6.4991，同时，彭博美元即期汇率指数上涨0.20%，报1219.93。1月份，央行选择使用公开市场及新型货币政策工具替代降准操作为市场注入流动性，1月份央行在公开市场上共计通过逆回购净投放资金10750亿元，通过新型货币政策工具投放资金总计接近2万亿元，基本对冲了春节期间的资金缺口，维持了市场流动性的基本充裕。人民币汇率市场1月份在经历了大幅贬值、离岸“钱荒”、港币贬值危及联系汇率制度等动荡之后，近期人民币对美元汇率趋于平稳。值得关注的是，2月以来美元指数走势显露疲态，这无疑为面临贬值压力的人民币带来了喘息之机，但从中长期来看，资本外流压力是否得到了缓解我们仍需要观察。

　　全国两会之前无重要经济数据公布，而从历史数据看，1-2月经济数据大多不佳，1月份高频数据显示宏观经济增长显露疲态，预计1-2月工业生产及三大需求数据均较为低迷。1月制造业PMI指数显示岁末年初的季节性停工减产使得工业生产活动减弱，在去产能、去库存的背景下制造业本身仍面临较大下行压力，企业经营信心亦持续低迷，预计1-2月工业数据整体不佳。发改委1月批复基建项目规模较上月扩大，显示基建投资仍将作为支撑投资增速的主力，尽管政府近期出台房地产支持政策，但高库存之下房地产投资仍未有明显回暖迹象，预计1-2月投资增速大概率回落至个位。去年12月消费者信心指数回落，原油及房地产相关行业对消费的支撑仍然存在，但考虑到季节性因素的影响，预计1-2月消费增速将有所回落。我们认为，一季度经济迎来季节性低潮期，而供给侧改革已现提速迹象，期待全国两会给市场注入新的预期。

　　保持防御性思路 等待跌出来的机会

　　市场在经历了三次断崖式下跌之后，风险偏好持续下行，资金对于估值的容忍度显著下降，目前创业板指的估值仍有70倍之高，大幅高于去年7月行情启动时60倍的估值水平。从成交量和两融余额来看，1月以来两市日均成交金额为5500亿元左右，日均成交量为420亿股，日均成交金额和成交量较12月均有所下滑，同时，两融余额规模持续减少，目前降至9000亿元，市场热度有所回落。从投资者数据方面来看，1月以来每周新增投资者数量维持在30-36万人，较上月出现下降，投资者活跃度有所回落，未见明显改善信号。可见，市场在经历了多次冲击之后，市场做多意愿不强，投资者情绪仍待修复。

　　节前一周，股指出现反弹，但仍以存量资金博弈、“试探性”买家参与为主。有几个特点值得关注:1，市场缺少明确的主线；2、个股连续反弹之后出现大幅回调；3、两市成交维持4000亿的地量水平；4；涨得多的行业均为前期超跌的板块。由此可见，当前处于存量资金参与的超跌反弹，市场缺乏持续做多动能与中长期买盘。

　　我们认为，猴年是投资的小年，投资者要多一份耐心与忍耐精神，1月4日股指的开盘点位3536点或是年内最高点，在国内经济下行压力犹存、全球金融及大宗商品市场动荡、人民币汇率波动加剧等背景下，A股去泡沫的时间将被拉长，大盘仍将延续探底的过程。不妨继续保持防御性思路，等待市场跌出来的机会，航天军工、生命科学、智能中国、美丽中国、信息安全可继续关注。