上周沪指大涨4.2%，创业板指涨5.95%，两市融资余额至上周五约为11700亿元，较前周净流入约188亿元。是深沪交易所上调融资保证金比例，将杠杆倍数从最高两倍下降到一倍以来的首次单周净流入。美元加息后，周四周五融资余额不增反减。

　　上周初新股密集发行期度过后，两市重现反弹，人气活跃，融资盘再度出现净流入。

　　此外，上周日均融资买入额为874亿元，较四季度的日均值1069亿元减少两成，杠杆倍数下降是主要原因。未来行情难以出现如上半年般的持续快速升势。快跌，盘稳，缓慢回升，循环反复将成常态。杠杆倍数下降的另一个作用是降低了融资盘的交易风险，后期大盘如遇到调整行情，下跌方式也多数会以阴跌，盘跌，抵抗式下跌为主。

　　四季度的反弹行情，融资盘共加仓流入2659亿元。11月23日之后的融资盘连续三周流出，沪市流出规模为483亿元，深市为194亿元。以中小创业板个股为代表的深市两融品种较沪市少，但一直是四季度融资盘主要流入对象。

　　上周融资买入额为4370亿元，日均值为874亿元，较前周上升30%，与四季度的日均值1069亿元还有20%的差距。上周的当日融资买入金额占融资余额的比例从前周的5.8%回升到上周的7.5%，但与11月高峰期的14.5%仍有较大距离。显示上周融资买力提升有限，场内加仓并不明显，一方面是由于杠杆倍数下降，另一方面也是美元加息和年关将至，市场仍保留一定的谨慎情绪有关。尤其是周四当日美国公布加息，市场高开高走，但融资余额不增反减，显示场内激进多头对后市并非一味看多。

　　偿还额为4181亿元，日均值为836亿元，较前周上升约20%，偿还增速继续低于融资买入的增速。融资盘中期继续看多，但交易节奏上已有所控制，不过度追涨，也不轻易杀跌，持仓待涨。

　　上周融资买入与偿还额合计为8552亿元，与融资余额11700亿元比较，周换手率为73%，过去一年来的平均单周换手率在90%。

　　与两市的成交金额40701亿元相比，融资交易占比为21%，有所提升。另根据中国投资者保护基金的数据，10月份全国投资者银证转账资金是净流出80亿元，11月份是净流入近3900亿元，12月份第二周净流出1100亿元，四季度目前总体仍是入多出少。股市稳定之时，场外增量资金会缓慢入场配置。在货币继续宽松的背景下，以管理层可接受的沪指2800点到3700点为框架，如果简单以四季度单季净流入2500亿元推算，明年场外资金入市规模约为一万亿元。

　　上周五两市融券余额约为31亿元，较前周增加1.5亿元。

　　后市研判：

　　区间震荡行情，节奏进三退二，市场情绪偏向稳定，春节行情可期。转型创新、TMT概念板块继续是未来交易热点。投资者可在回调之际适量加仓。

　　海通证券广州东风西路证券营业部