2015年三季度，A股几度起伏，企稳低于市场普遍预期的位置。强有力的政策措施的帮助下，7月上旬上证综指稳住了自6月以来的持续下跌，后一度反弹至4000点上方后再现快速下跌，直至2850点企稳。9月下旬，伴随市场对反弹的预期趋于一致，大盘及部分热点板块开始出现暖意。

　　2015年第四季度个人投资者调查报告显示，三季度个人投资者盈利情况较此前继续恶化，过半投资者出现亏损。同时，个人证券资产在个人金融资产中占比出现拐点，近半数投资者的证券资产占比明显下降，其中近两成投资者准备从股市中撤资，看好理财产品，观望气氛浓厚。同时，投资者大幅调低后市的高点。其中，看好上证综指全年收红的个人投资者占比为59.3%，仅有14.4%投资者认为年内上证综指能重上4000点。

　　此外，投资者对2015年第四季度市场反弹的预期渐强。六成投资者相信四季度将出现结构性行情，题材股将日趋活跃；44.4%的投资者倾向于持有中小板个股，分享反弹行情；但更多投资者相信，低估值蓝筹股将最先企稳反弹。

　　投资者情绪“否极”待“泰来”

　　1、过半投资者三季度亏损。

　　A股市场在今年第三季度几度起伏，最终探底企稳。上证综指7月中旬在“国家队”救市刺激下一度强劲反弹，最高行至4000点上方，但在8月下旬又再现一轮快速杀跌行情，最低击穿3000整数关至2850点。进入9月后，大盘逐渐在3000点上方企稳。创业板指形态相似但振幅更大，9月中旬以来反弹趋势更为明显。

　　整体来看，行情反复，令个人投资者盈利情况继续恶化，导致第三季度实现盈利的投资者比例大幅下降，从上季度的61.5%降至31.5%，减少了30个百分点。 其中，盈利10%以内的投资者比重为23.9%，盈利介于10%至30%之间的投资者比重为4.7%，盈利超过30%以上的投资者比重为2.9%，有51.9%的投资者表示在三季度出现亏损，占比超过半数。

　　2、尽早减仓损失小。

　　二季度末至三季度的操作策略在很大程度上左右了投资者的盈利情况。在受访的投资者中，14.4%的投资者表示自己“下跌初期就大幅减仓”，30%的投资者表示自己“在下跌过程中不断卖出，至今仓位极低”。调查显示，采用这两种策略的投资者收益情况相对较好。

　　在最早减仓的投资者中，41.6%的投资者表示三季度投资者收益基本持平，19.5%的投资者盈利在10%以内，31.75%的投资者出现不同程度的亏损。在下跌过程中不断减仓的投资者中，12.6%比重收益持平，40.3%比重盈利10%以内，38.1%比重出现不同程度的亏损。以上两类投资者收益情况分布都明显好于整体水平。

　　同时，也有不少投资者在三季度依然恋战。24.2%的受访投资者表示自己三季度“一直持股不动”，15.1%的投资者表示自己“减仓至基本仓位，同时不断参与局部反弹行情，快进快出”。

　　从调查结果来看，频繁操作和持股不动并不是三季度的理想策略。在选择持股不动的投资者中，68.5%的的投资者出现亏损，其中26.4%的投资者亏损在30%以上。虽然频繁参与局部反弹的投资者大幅亏损的比例不高，但整体仍有60.2%的投资者出现亏损，盈利者占比为29.9%。

　　另一项调查显示，买入个股不久即出现浮亏后的操作策略与三季度盈利高度相关，及时止损的保护作用明显。调查显示，个股出现浮亏后倾向于相信“最终会涨选择继续持有”的投资者，57.9%的投资者在三季度亏损，22.2%的投资者亏损幅度在30%以上。而选择迅速止损的投资者中，则有43.5%的投资者亏损，亏损幅度30%以上仅8.5%。

　　3、题材股令人爱恨两难。

　　截止到三季度，有10.2%的受访投资者表示目前空仓，仓位在40%以下的投资者合计占比56.1%，仓位在80%以上的投资者合计占比18.1%。三季度末个人投资者的平均仓位为40.1%。在上期调查中，截止到二季度期末，个人投资者的平均仓位为43.1%，

　　对于减仓策略，31.4%的投资者表示，若判断跌势未尽，将首选降低国企改革等题材股仓位。此类投资者在受访者中占比最高；29%的投资者表示没有明确的减仓重点，主要是逢高减仓；23.5%的投资者表示首选减仓创业板；16.2%的投资者表示，首选减仓大盘蓝筹股，占比最少。

　　调查还显示，高波动率市场中弹性较大的题材股令投资者爱恨两难。有46.4%的投资者表示，若判断市场出现反弹机会，将首选加仓国企改革等题材股。而创业板则未能成为投资者博反弹的青睐标的，仅13.7%的投资者表示将在反弹行情中加仓创业板个股。

　　4、资金离场“人走茶不凉”。

　　调查显示，在第三季度中，受访投资者包括股票市值、证券账户、可使用现金的证券账户资产平均占个人金融资产的比重为44.9%，较上一季度减少了3.8个百分点。上一季度该项调查结果为48.7%。

　　在受访投资者中，49.8%的投资者表示，三季度证券账户资产在其金融资产中的占比“明显下降”；另有12.5%的投资者表示，证券账户资产在其金融资产中的占比“有所下降”；仅10.1%的投资者表示，三季度证券资产在其金融资产中的占比“有所提升”或“明显提升”。证券账户资产缩水程度之大，为本项调查开始以来之最。

　　三季度中，大部分投资者仍坚持以金融资产中的稳定比例投资股市，同时加大股市投入的意愿延续上季度趋势继续减弱。在受访的投资者中，62.2%的投资者表示不准备大幅调整证券账户资产投资规模。20.5%的投资者表示准备加大股市的资金投入，较上一季度减少10个百分点。

　　同时，在市场大幅波动之后，一些投资者有所怯战，有意撤资股市。其中，14.8%的投资者表示在三季度中主动减少证券类资产配置，17.3%的投资者表示近期准备从证券账户中撤出资金。

　　值得注意的是，已经或准备撤资的投资者，其撤出资金的流向愿意保持较高水平的流动性，显示在下跌及大幅震荡市中，流出的个人投资者资金仍会保留较强的重新进场意愿。在被问及股市撤资后资金流向时，28%的投资者表示将作为现金持有或投资期限灵活的货币基金，37.5%的投资者表示将期限以月计的理财产品，合计达65.5%。

　　同时，有12.2%的投资者表示将把资金用于消费，9.7%的投资者表示将投资期限以年计或更长的银行理财产品，9.6%表示将用于买房。

　　在仍愿意持有证券类资产的投资者中，不少投资者对个人投资技巧信心受挫，表示将调整证券类资产投资策略。30.9%的投资者表示将准备降低权益类资产整体规模，24.1%的投资者表示准备降低股票仓位用公募基金代替，6.6%的投资者表示准备降低股票仓位用私募基金、券商资管等产品代替，5%的投资者表示准备降低个股仓位用指数型基金代替。

　　反弹预期在谨慎中增强

　　1、投资者谨慎看待四季度反弹高度。

　　调查显示，看好四季度上证综指能够收红的个人投资者占比为68.4%。其中，30.3%的投资者认为涨幅在5%以上，38.1%的投资者认为涨幅在0至5%之间。 针对2015年全年走势，有59.3%的投资者认为上证综指能够收红，较上期调查减少近20个百分点，其中24.6%的投资者相信涨幅能在5%以上。

　　对未来上证综指能够达到的最高点，投资者在经历了此前大幅下跌后开始大幅调低预期。仅14.4%的投资者认为年内上证综指有望重上4000点或以上；50.8%的投资者认为四季度上证综指波动上限在3500点，占比最高；34.8%的投资者认为波动上限在3300点附近。

　　对于四季度走势，两派观点相持不下。有37.5%的投资者认为，四季度大盘走势将可能“先跌后涨”。同时，有36.3%的投资者认为，四季度大盘指数将持续反复震荡。同时出现局部热点板块大涨。

　　2、反弹预期渐强 题材股受青睐。

　　在关于“目前更倾向于持有哪类股票”的调查中，本期调查结果较上期出现重大风格转换。相比上期42.8%的投资者青睐大盘蓝筹股，本季度中小板股票异军突起，获44.4%受访投资者的青睐。而偏好持有大盘蓝筹股的投资者占比仅26.1%，较上一季度大幅减少。偏好持有创业板的投资者依然较少，为14%，但较上季度的5.6%已明显提高。

　　这样的持股偏好与逐渐增强的反弹预期关系密切。60.1%的投资者相信四季度将出现结构性行情，题材股活跃。尽管看好反弹行情能够成立，多数投资者更愿意谋定而后动，但对是否马上加仓则态度谨慎。在被问及未来3个月内是否准备调整仓位时，68.4%的投资者表示将暂时观望。

　　值得一提的是，尽管更多投资者表示目前倾向于持有中小板个股，但被问及“四季度那类股票将率先企稳反弹”时，更多投资者却选择了蓝筹股。其中，34.1%的投资者表示，挤完泡沫后绩优低估值品种将受到市场青睐，蓝筹股将率先企稳反弹；26.9%的投资者表示，前期超跌的创业板将成反弹龙头。

　　3 、投资者普遍冷眼看待降息。

　　三季度中，6月央行于8月下旬又一次降息，同时采取多种措施维持宽松的货币政策。金融机构对四季度央行再次降息的预期颇强。但本期调查显示，投资者对四季度央行继续降息可能对股市产生的刺激作用已比较麻木。

　　43.1%的投资者认为，货币政策宽松是为了托底，在经济遇到更严重困难前，央行不会再降息。对于降息效果，54%的投资者认为“降息对行情的刺激作用已经不再明显”，有13.2%的投资者认为“继续降息说明经济下行压力大，属于利空信号”，持此观点的投资者较上季度增加5个百分点。此外，21.6%的投资者认为为坚持货币政策继续宽松利好股市。

　　利率下行，股市低迷，投资者在两者之间艰难选择，依然更加青睐固定收益品种投资。48.5%的投资者表示更乐于配置“货币基金、银行理财、债券等固定收益品种投资”，较上期调差增加6个百分点，其中青睐“股票等权益类资产投资”的投资者占比为29.7%，较上期调查减少5个百分点。

　　杠杆工具“被嫌弃”

　　经历了大盘从5000点到2850的大幅下跌后，投资者对三季度行情也有所反思，其对杠杆工具的厌恶态度出现了阶段性的峰值，其中掺杂着对过往经验的吸收学习和情绪化的矫枉过正。

　　1、大跌原因归咎杠杆。

　　在被问及大盘自5000点以来的大跌原因何在时，有30.7%归因于监管与场外配资等金融创新不匹配导致制度性问题集中爆发；另有28%归因于杠杆被过度使用，累计有六成投资者认为大跌与杠杆有关。

　　此外，23.3%的投资者仍认为5000点时市场整体估值太高导致下跌。少数投资者认为改革低于牛市前预期，占比为6.9%。

　　值得一提的是，针对估值问题，投资者倾向于大跌之后目前市场的估值水平已经趋于合理。25.9%的投资者认为市场整体已经回到合理水平，36.9%的投资者认为大盘蓝筹估值已回到合理水平。仅10.1%的投资者认为目前市场整体估值水平偏高。

　　2、投资者继续降杠杆。

　　目前投资者对杠杆的态度可谓知行合一。70.4%的投资者表示三季度中没有新增融资交易，27.5%的投资者表示自己在三季度降低融资规模，另有27..3%的投资者表示自己已不再融资，不再融资的投资者比例较上季度翻倍。

　　在乐观的投资者中，20.7%的投资者表示，在三季度中增加了融资规模，较上期调查减少10个百分点。25.6%的受访者表示对后市乐观，将继续提升杠杆水平；较上期调查减少8个百分点。

　　针对未来更长时间内对杠杆工具态度，35.8%的投资者表示，杠杆风险太大，今后将避免使用；37.1%的投资者表示今后将更加谨慎使用杠杆。仅9%的投资者表示，行情再次形成向上趋势时将果断使用杠杆放大收益

　　在已经开始使用融资融券的投资者中，53.4%的投资者表示，一般通过融资融券将股市投资杠杆比例放大至1.2倍，在各类投资者中占比最高。与此同时，29.9%的投资者表示一般放大到1.5倍，较上一季度减少14个百分点，4.2%的投资者表示一般会放大到2倍，较上个季度减半。

　　在融资使用策略方面，55.1%的投资者表示，会将融资资金用于短线操作，买入市场热门题材股，这一操作策略在各类投资者中占比最高。另有30.9%的投资者表示，会继续融资买入已经持有的股票。上述调查结果与前期变化不大。

　　当融资仓位出现亏损时，46.7%的投资者表示，当已经融资买入的个股下跌10%时，将选择止损；24.5%的投资者表示，当已经融资买入的个股下跌5%时，就将选择止损。

　　3、投资者观望政策效果。

　　三季度中，监管层出台一系列政策，希望抑制以程序化交易为代表的市场短线投机交易，鼓励中长期投资。其中，证监会采取一系列措施遏制市场过度投机，包括限制股指期货、制定程序化交易管理办法、研究A股熔断机制等。上市公司股息红利差别化个人所得税政策也有所调整，持股超过1年的免税。目前来看，投资者对政策效果持观望态度。

　　38.4%的投资者认为，投机是提升市场流动性的重要力量，不应过度限制。35.1%的投资者表示，目前无法判断限制股指期货等政策的效果。

　　不过，另一项调查显示，股指期货等金融衍生所提供的避险功能与普通投资者关系不大。在被问及“在大盘从5000点下跌至3000点附近，您在这过程中有没有运用股指期货、期权等创新工具来锁定市场风险”时，63.5%的投资者表示基本不会使用，26.6%表示偶尔使用。如何定位金融衍生品在市场中扮演的功能，还有待于业内人士今后进一步的思考摸索。

　　针对红利税改革，51%的投资者表示短期对市场没有影响，但长期看增强市场中长期投资气氛。同时有23.6%的投资者表示此举无法改变A股浓厚的短线氛围。