上周两市资金累计净流入807.1元亿元，与前一周净流出1194.11亿元相比，资金流向出现大幅逆转。国企改革概念作为新的行情主线持续强势，市场热点也从前期的军工、畜牧业板块逐步扩散至港口航运、水泥基建、新能源汽车、信息安全等板块，它们上周均有不错的表现。不过，从整体来看，市场仍然处于深度调整之后的弱平衡状态。

　　市场估值水平呈现上有顶、下有底的状态

　　2015年下半年，在政府大力督促基建投资以及房地产投资可能企稳的背景下，投资增速有望回升，并进而支撑整体经济增速。尽管消费受到的政策外生冲击已经减弱，但经济下行导致的居民收入增长缓慢将继续制约消费的增长，而外部经济继续复苏以及人民币被动升值趋势有所缓和则将有助于出口增速较上半年回升。整体看，经济增速有望超过上半年，下半年经济短期企稳，全年GDP增速有望完成7%的目标。鉴于内生需求依然复苏缓慢，经济中期企稳尚需时间，我们认为经济中期企稳的标志应是企业盈利恢复增长，实体经济能够获得相应的稳定投资回报。从目前的情况判断，这一时点最快也在2016年的下半年到来。

　　从政策面看，下半年“稳增长”政策的力度将加大。而受制于传导机制及美联储加息等内外因素，货币政策大概率仍以维持中性适度的货币金融环境为主，不会收紧，但也难以更大程度宽松。降息基本已无空间，是否降准则视外汇占款变化或地方债供给等因素是否造成流动性冲击而定。央行仍会通过新型货币政策工具进行定向投放以及公开市场操作来维持相对宽松的货币环境，同时将继续维持汇率稳定。下半年财政政策将是“稳增长”主力，政策关注的焦点是继续启动基建投资。相应的，在地方政府融资方面会继续放松，第三批地方债置换是大概率事件；而对地方基建项目开工不足的督促力度也会继续加强，从而盘活存量资金。

　　在货币政策维持现状、财政政策关注启动基建投资背景下，市场估值水平大致呈现上有顶、下有底的状态，而实体经济的内生复苏缓慢意味着，市场上升的动力尚难以从估值抬升切换至盈利增长。下半年市场将更多处于资金逐步回流实体经济，但盈利预期尚未实现阶段，亦即市场上涨的动力在由估值抬升向盈利增长切换过程中。市场将以箱体震荡为主，直至实体经济出现企稳预期，而后市场将在盈利增长预期下继续上扬。

　　四方面积极信号值得关注

　　其一，上周五两市成交金额8943亿元，比周四增加1904亿元，体现了买盘难得的主动性和积极性。近期A股市场刚刚回暖，之前经历了大幅去杠杆，抑制高频交易、程序化交易，能达到这样的水准已属不易；

　　其二，上周五涨停个股数量不到200家，相比前几次反弹的数量虽明显减少，但这不是坏事。若短线获利盘突然堆积过大，对本周一形成较大的短线抛压，反而不利于行情的整固。

　　其三，市场热点开始蔓延，各路题材股板块发力，中小股票再次受到关注，这是市场风险偏好开始提升的信号。前期牛市中炙手可热的题材股板块行情开始发酵，涨幅居前的新能源汽车、电子支付、软件服务、信息安全、电商概念、云计算等等，经过长期的蛰伏后再度涌上前台。由此可见，存量资金开始买入自己熟悉和喜爱的个股，试探性地体验市场的真实变化，这有望成为进一步延续反弹的基础。

　　其四，目前公募基金持仓处于历史低位附近。比照7月27日、8月4日两日公募基金净值变化，发现近300只基金仓位较低。其中，近200只为二季度以来新成立的次新基金。按照上述基金二季度末规模计算，上述基金资金管理规模超过1.35万亿元。根据测算，上述仓位极低的基金，可供基金经理支配的“弹药”充足，除要配备部分债券外，可供用于股票投资的或超过万亿元。

　　市场回归常态化将需要较长时间

　　首先，历史经验上，在A股的三次大轮回上涨周期中，多次出现短线大幅急跌，但随后都会迎来3个月左右的盘整期。比如：1996年-2001年第三轮上涨周期中，市场在1996年底出现10个交易日下跌32%的走势，随后市场围绕半年线展开了超过2个月的盘整期来恢复市场的常态与信心。而本轮下跌过程中，管理层出台了较多的维稳政策，预计回归常态化将需要更长的时间。

　　其次，上周两市成交量出现明显萎缩，创下三月份第二周以来的单周最低成交额，上周五个交易日均在万亿元以下，且上周三出现7000亿元左右地量，创下近100个交易日以来的最低单日成交量，显示场外资金的观望态度依旧浓厚。上上周A股新增投资者数量34.05万户，比前一周减少13%，创出5月份以来开始公布该项数据以来的最低水平，持股账户比股灾前大幅减少30%，显示投资者信心处于低位；两融余额持续下滑。融资融券余额已从本年峰值2.23万亿元将至1.29万亿元，刷新3月中旬以来新低，说明当下市场情绪依然低迷。上周四，融资余额回升只是结束了连续7个交易日下降，并未看到增量资金大幅介入的迹象，而紧依靠存量资金博弈，将很难改变市场运行的趋势。

　　其三，月宏观数据不理想，数据好转尚需等待。7月中采制造业PMI为指数为50.0，环比下降0.2。两个最重要的分项指数：生产指数和新订单指数均低于上月水平。生产指数为52.4环比下降0.5,新订单指数49.9环比下降0.2(新出口订单指数47.9环比下降0.3,创2013年6月份以来最低)；7月份，我国外贸进出口双双下降，进出口总值比下降8.8%。其中，出口下降8.9%；进口下降8.6%；7月CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.6%；PPI环比下降0.7%，同比下降5.4%。猪肉价格上涨推升7月CPI创年内新高，而工业生产者出厂价格降幅扩大。

　　随着A股市场的企稳，个股走势出现分化，特点之一是从“讲故事”到“重业绩”。上周受到市场关注的新能源汽车、畜牧业、信息安全等板块均跟行业数据好于市场预期有关。本周，上证综指有望进一步反弹，上试4000点的压力。中远系、中海系停牌将使国企改革再度受到市场的关注，国际原油价格大幅下跌与航空载客率维持高位，航空板块是今年业绩最为确定的板块。此外，航天军工、信息安全、节能环保板块，以及“口红效应”(廉价非生活必需品)相关的板块也不妨关注。(民族证券财富中心总经理 徐一钉)