受市场习惯性担忧6月下旬流动性紧张，加之新一轮打新潮的“抽血”影响，A股又一次遭遇重创，至昨日，沪指本周跌幅已过7%，创业板跌幅则达到10%，市场格外低迷。中银国际分析指出，资金宽松的格局并未改变，但未来一段时间资金环境会较今年上半年环比有所趋冷。具体体现在资金流入放缓、资金需求提高，以及金融体系内流动性改善的边际放缓。

　　大/势/风/向

　　中银国际：资金加速抽离

　　2007年的牛市以居民储蓄搬家为支撑，成为当时资金流入的主要来源。2009年牛市以货币宽松的溢出为主，天量信贷投放背景下的融资活跃度大幅提升，和货币增速加快产生大量冗余增量货币，并成为追逐包括股市在内的各项资产的主要来源。此轮牛市增量资金主要受益于金融体系资金面的宽裕，但是否会形成大规模的储蓄搬家仍需观察。

　　从统计结果来看，去年下半年约有9000亿元资金进入股市，今年上半年资金流入则达到3.5万亿元之巨。结构上融资性资金仍占据重要比重，但二季度后保证金上涨速度明显加快。同时对资金的需求也在明显加大。截至目前，今年包括IPO、再融资、股东减持，以及交易损耗在内的主要资金需求消耗了约1.2万亿元资金，下半年的资金需求可能进一步提高至2万亿元。

　　中银国际认为，股市资金供给能力边际减弱、IPO等资金需求显著提升，以及金融体系所能提供的资金支持放缓。从增发、IPO、解禁和交易损耗四个方面看，显著表现出资金需求方开始从股市加速抽离资金。

　　中银国际表示，如果央行最终采取提供更为宽松的政策以保证今年M2达到12%的增长目标，以此计算金融体系内将进一步增加8000亿元左右的资金供应。需要注意的是，由于直接来源于央行资产负债表的膨胀，这种资金增加所产生的效果可能更为明显，对利率的冲击更大；从海外QE（量化宽松）的经验来看，对资本市场的推动力也更强。当然，在目前的环境下央行是否使用较为激进的货币政策工具需要进一步观察。不过短期内，货币政策的边际推动作用在减弱。

　　结合货币政策进入观察期，以及市场憧憬未来进一步解决地方债问题两大因素，目前宽松货币政策对股市的推动作用或短期削弱，不过需强调的是，尚未演进到流动性反转并成为制约股价上涨因素的程度。

　　市场关注度：★★★★★

　　驱动周期：中长期

　　重点关注：货币政策以及IPO进度

　　行/业/热/点

　　房地产暖风频吹

　　进入5月份，行业政策多以地方宽松调整为主，长沙、郑州、自贡等多个地方政府出台了财税支持政策，涵盖了财政购房补助、契税减免、二手房营业税下调等多个方面。此外，江门还取消实施了三年多的购房“限外”政策，在促进市场回归自身调节机制的同时，有利于促进成交回暖，缓解高库存压力。

　　北京、天津等大城市跟进落实公积金调整细则，分别从下调首付比例和贷款利率、提高贷款额度等多个角度实行宽松调整。此外，本月地方公积金调整城市范围呈现明显扩大的特征，调整范围逐步由大中城市延伸至库存高企的三四线城市。未来地方政策仍以公积金调整为主，在上调贷款额度、简化提款手续、缩短提款时间等多个方面仍有进一步宽松的空间。

　　广发证券表示，展望未来，尽管房价5月环比转正，但是目前我国GDP增速依旧承压，叠加通缩风险，地产底线思维下的支撑低位依旧不变，未来整体政策环境将会持续向好，货币政策依然存在进一步宽松的预期，而地方政府在公积金调整、财税补助等方面仍然具有较大的操作空间。

　　2015年5月，包括不动产统一登记、保障房建设、户籍制度改革、新型城镇化、区域一体化和土地制度改革等在内的长效调节机制继续有条不紊地推进，有利于促进整个行业长期健康发展。

　　市场关注度：★★★★

　　驱动周期：中短期

　　重点关注：基本面恢复速度

　　国投模式引领国企资本运作

　　随着电力市场化的推进，发电介入售电、售电收购发电带来的电力混业经营料将成为趋势。竞争的加剧将推动企业思考如何进行电源资源的有效组合与配置，不同企业间的兼并收购、参股合作等资本运作将不断出现。

　　国投电力控股股东国家开发投资公司为国有资本投资公司首批试点企业。目前国投公司业务范围较广，构建了国内实业、金融及服务业、国际业务“三足鼎立”的业务框架。

　　中信证券表示，就国投电力而言，公司良好继承集团发展思路，积极推进低效资产（如小机组、亏损电厂等）出售，同时以资本运作模式参与赣能股份增发，进入江西市场，未来有望依托其拓展当地售电业务。因此，在做好现有资产经营的基础上，结合未来行业趋势，国投电力有望复制参与赣能股份的模式，通过资本运作方式，加快对符合要求的地方电力资产及其上下游进行整合。

　　该券商还认为，资产整合有望成为国企改革的重要方式，国投模式以资本运作为主，符合未来市场化方向，推荐资本运作模式促发展的国投电力，建议关注川投能源；山西燃气资产整合有望提速，整合效应或超出市场预期，推荐国新能源。

　　市场关注度：★★★★

　　驱动周期：中短期

　　重点关注：大用户直供比例扩容