2015年6月5日，上证综合指数终于登上了5000点大关，实现了国泰君安证券研究所任泽平博士于2014年8月18日喊出的5000点目标位（当日上证综合指数2260点）。牛市最坚定的旗手如今的看法又是什么？6月5日本报独家专访了黄燕铭所长率领的国泰君安研究所核心团队——给出的最新鲜的观点是：5000点牛市并未结束，未来至少还有20%的空间，6000点会师可期。当前继续享受成长股盛宴，但下半年要做好成长股往价值股切换的准备，切换契机在于改革提速和经济见底的预期形成，如果成功切换牛市还将健康发展。

　　房地产见底则经济见底

　　任泽平表示，5000点之后牛市继续。中国经济有可能处于破茧而出，蝶变的前夜。2014年二季度房地产长周期拐点出现以来，宏微观数据背离扩大，表明经济在加速探底。预计2015年晚一些时候，经济将见增速换挡期的中长期大底，标志性事件是房地产投资着陆。

　　他表示，从经济与资本市场的关联来看，未来中国经济和资本市场的三种前景:经济L型，牛市有顶部；经济U型，牛市不言顶；经济落入中等收入陷阱，重回熊市。哪种概率更大？还是要看下半年房地产投资增速着陆后是否探明底部。

　　如果房市销量和土地购置持续回暖2-3个季度，则地产投资有望软着陆，经济有望实现从政策性企稳转向市场性企稳。无论从海外还是国内的宏观经济来看，“十次危机九次地产”，房地产是周期之母，房地产链上的相关投资大致占整个固定资产投资的一半，就是从去年2季度以来，经济的加速探底，主要是房地产拖累，基建为什么层层加码，货币为什么不断放水，都是为了对冲房地产投资的下滑。房地产和投资有关，和消费有关，即使在美国，消费已经占到GDP的70%，美国的房地产市场仍然是十分的重要，次贷危机的本质也是房地产危机，经济史上有名言是“十次危机九次地产”，如果房地产着陆了，中国经济也就着陆了。

　　任泽平表示，在房地产市场销量持续回暖2-3个季度后，良好的市场预期会回升，大的房地产周期会形成，则房地产开发、土地购置等继续被拉动回升，在当前我国城镇化率53.7%的情况下，还有十几个点的上升空间，未来一线城市房价会上涨，三线城市去库存。这种销售回暖情形是否能持续？任泽平回答：可能性是存在的。一般房地产市场转好有几个条件：流动性充裕、鼓励居民加杠杆、抵押贷款利率要低。目前政策对房地产市场还是友好的。当然即使房地产投资着陆，房地产新的增长平台也就是在0-5%之间，对比过去是20%多的增长，整个需求还是下来了放缓了，现在只是市场超调之后，均值回归到它新的增长平台上。

　　现在转型已经有所进展，任泽平表示，当前产业结构中是冰火两重天，旧的很差，新的模式发展很快。在他看来中国经济处于破茧而出，等待蝶变的前夜。

　　密切关注三季度风格大切换

　　在经济基本面未企稳之前，成长板块将持续领跑周期板块，但未来需要密切观察中国经济能否企稳以及国企改革可能带来的一次风格切换。任泽平表示——风格切换如能实现，则牛市不言顶，但如果经济复苏是L型，则风格切换难以实现，创业板的泡沫终将吹破。甚至明年的改革如果倒退，落入中等收入陷阱，则股市重回熊市了。

　　任泽平认为，预计2015年还有2次降息，3次降准，2010-2013年经济增速虽然放缓，但增速水平仍在相对高位，因此政策偏紧。2014 年以来经济加速探底，倒逼政策放松，政策边际上对经济和市场变得友好。

　　国泰君安策略分析师乔永远补充道：现在市场预期还没有看到任何底部出现，体现了政策调控仍然以防止经济下滑和继续放缓围主要目的，当前的政策条件一定是放松的，而且有可能逐步调升。最近阶段性放缓，但未来还会加速状态，所以对市场流动性乐观，加上下半年降准降息继续，风险偏好会提升，会推动A股在5000点上方进一步突破。这个突破的空间，他暂时定义为20%，也就是上证综指达到6000点。在市场风格上，他特别提醒投资者关注三季度末会出现的风格切换，阶段性来看，成长股仍旧是主体，但未来价值股有望迎来一次快速上涨。时点或在于三季度末经济数据窗口期。

　　对于当前可能影响市场波动的几个因素，乔永远作出了分析：首先从资金的角度看。对于新股发行，他认为总体规模4000亿，500只的新股对于市场充沛的流动性不会造成压力，以往的脉冲式的影响已经被市场逐步平滑。银证资金还在快速进入股市。目前公墓基金的整体仓位是比较高，但是新基金的发行规模业很大，所以很难讲整体仓位已经很高。

　　对于市场密切关注的两融监管问题，以及个别券商提出对创业板融资融券的限制等，他表示，任何股票在涨幅大了之后都有可能被调出两融，这主要依据券商自身的资金条件做出，不会对某个板块形成影响。同时他认为本轮牛市两融不是核心驱动力，因此，两融的变动对于风险偏好并不形成影响，除非是从监管层给出一刀切式的大幅度调控。虽然从目前有传闻说监管层叫停场外配资数据端口服务，但实际上，从全球来看，国内投资者的杠杆率即使今年在上升，但还是有限的。

　　此外市场关注本周MSCI是否将中国纳入新型市场指数，乔永远表示，目前看海外基金越来越多的跟踪中国市场，但明年长期资金进入的会更多一些。这些国际投资者会越来越理解A股市场，并且投资风格会越来越向国内投资者靠拢。

　　总体上看，在经济基本面未企稳之前，成长板块将持续领跑周期板块，未来密切观察中国经济能否企稳以及可能的风格切换。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。

　　红旗漫卷西风 把握两大主线

　　本轮牛市的大背景一定是新经济转型。企业外延扩张，以及宏观层面癿改革转型因素(如互联网+等)是大转型过程中的“红旗”，而市场风险偏好提升是推动成长股上涨的“西风 ”。改革转型背景下，成长性首先体现在创新主线，通过在当前经济的痛点(金融、能源) 领域进行创新来实现弯道超车;另一方面，成长性也体现在转型主线，通过改革增强活力， 在稳增长、调结构的同时，促进企业转型成长。

　　国泰君安策略分析师给出的两条投资主线：一是创新主线:供应链金融3.0+新能源汽车。李克强总理在全国两会的政府工作报告上提出“制定互联网+行动计划”。供应链金融在国家互联网+战略下焕发了新生，解决产业链中劣势企业的融资难题。供应链金融3.0成为政策推进、新商业模式和互联网技术深度应用的交点。新能源汽车迎来政策和基本面戴维斯双击。政策弹性最大的是充电桩，短期看充电桩投资，中长期看好充电桩作为能源互联网接入口价值，基本面正在向好的是动力电池及其材料同样值得关注。

　　另一条主线是转型主线：国企改革+长江经济带。国企改革是三中全会深化改革路线图中最重要癿抓手， 国企内部的转型，在增强企业活力、提高效率的同时，提升A股国企上市平台估值水平。国企改革将沿地斱国企整合、央企试点推进不上游央企整合提速三条路徂展开。推荐白云山/ 国药股份/中国西电;长江经济带是中央经济工作会议提出的三大战略，是政府实现稳增长、调结构最重要的抓手，通过外部结构的转型，将极大释放经济弹性，顶层设计规划有望加速落地，受益标的:江西长运/宜昌交运/新筑股份。

　　“股价的涨跌与预期的方向其实无关，而与预期的调整有关。”国泰君安证券研究所所长黄燕铭总结，GDP往上走还是GDP往下走，都有可能是牛市，本轮牛市的特点是预期的态度改变，在这个过程中，人们的心理也会波动起伏，并且不同的资金进场，分歧很大，由此导致股市的波动也会加大，如果说过去一年多的牛市是在改革政策落地和改革成效实现之前人们预期提前反映的结果，则后面的股市将是“现实”对人们“预期”的反复多次修正；在经济结构调整的过程中，积极发展新兴产业将是必然的趋势，成长股也将是股票市场的主要旋律，但却不是唯一的旋律，成长股和价值股的交替性行情仍将延续。

　　证券交易表面上是筹码的交换，但本质上是人们内心世界的交换，包括了人们的预期以及对预期的态度。