25日，资金利率延续低位徘徊走势，7天回购利率稳定在2%以下，1个月以内各期限回购利率均低于2.5%，显示市场流动性预期稳定且偏乐观。市场人士指出，偏松货币政策奠定流动性宽松基础，在政策宽松周期不止与信用扩张不畅的情况下，未来一段时间流动性收缩风险总体有限，资金面将以平稳宽松为主，考虑到扰动因素有所增多，资金利率继续下行难度较大，预计货币市场将转向低位震荡走势。

　　资金利率低位运行

　　25日，市场资金面延续整体宽松态势，资金利率低位运行。银行间质押式回购市场上，短期限利率稳中有降，中长期限则现小幅走升，存款类机构行情显示，昨日隔夜回购加权平均利率稳定于1.03%，指标品种7天回购利率则下行约2bp至1.93%；中长期限回购利率方面，各期限均有所上行，但除两个月品种外利率波动均较小，如3个月回购加权平均利率小涨2bp至2.88%，另外，1个月以内各期限回购利率仍全部低于2.5%水平。

　　资金交易员表示，随着“打新”冻结资金集中解冻，IPO造成的短期流动性扰动正迅速消退，短期回购利率稳中有降反映出申购资金回流的正面影响。但与此同时，企业缴税仍在进行中，导致目前资金需求仍较为集中，且逐渐接近年中关键时点，机构预防性资金储备行为可能增多，使得市场上资金供给泛滥的局面也有所收敛，对中长期限资金利率有一定影响。值得一提的是，昨日2月期回购利率大涨约54bp，目前该期限恰好属于跨半年末资金。

　　中短期流动性风险有限

　　上一轮新股发行落幕后，短期内影响资金面的不利因素主要是企业缴税和机构月末考核。5月份由于涉及企业上年度所得税汇算清缴，当月财政存款增量一般较高，对流动性造成短期压力。由于5月缴税时点较长，预计影响会一直持续到月末，与月末因素形成叠加。

　　不过，前述交易员表示，随着积极财政政策逐渐发力，财政支出节奏加快力度加大、企业减负举措频出，有望降低财政存款净增量，从而减弱其对短期资金面的冲击。例如，4月份同属税收上缴的月份，但今年4月份财政存款仅净增1101亿元，远少于上年同期的5621亿元。此外，由于考核制度调整，且货币政策处于宽松周期，去年以来月末因素造成的流动性波动已大幅降低。

　　目前看，资金面平稳跨月应无悬念。当前7天回购利率持续稳定在2%以下，1个月以内各期限回购利率均在2.5%以下，显示市场对短期流动性的预期稳定且偏乐观。接下来，市场关注焦点可能转向半年末流动性状况，市场人士普遍认为，在货币政策偏松的背景下，流动性不具备大幅收缩的风险。

　　分析人士指出，3月中旬以来货币市场流动性持续改善，背后可能主要有两方面原因：一是，经济下行倒逼货币当局改善货币条件，政策面的量价引导与市场流动性预期逐渐形成正向反馈，促成流动性持续改善；二是，经济下行周期中，实体需求乏力，且金融机构避险情绪较高，共同导致信用扩张放缓，社融和M2增长持续不达预期，大量流动性滞留于银行体系，银行超储率持续较高，流动性自然宽裕。

　　分析人士指出，目前经济下行风险仍较大，货币条件仍有偏紧之嫌，存在调整和放松的空间，短期内央行货币政策难紧，而美联储升息预期缓和，降低外汇流出风险，且为国内政策调控提供时间窗口，未来降息降准仍有余地，而融资需求回暖和融资渠道疏通仍需时日，因此未来一段时间流动性仍将以宽松为主。同时，季节性扰动因素增多，使得已处于历史较低水平的资金利率继续下行难度加大，因此未来资金利率有望保持低位盘整走势。