春节后的基本面改善状况是低于预期的，再结合近期大盘指数的弱势，目前市场上最主要的担心是：国内货币政策放松以来，似乎对基本面改善的效果微乎其微，这会不会导致市场驱动因素从分母过渡到分子，疲弱的基本面会压垮市场，引发一次时间和空间都很大的调整？

　　大家的担心源于追溯历史——2008年和2012年的案例最容易被拿来比较。2008年的经验使“政策底-股市底-经济底”的投资模式深入人心，给大家留下的经验便是“只要货币政策宽松了就可以左侧布局股市了，等到经济确认改善再买股票就晚了”。但2012年的货币宽松周期颠覆了投资者的前期经验，并给大家留下了新的经验：“政策宽松了之后还要看政策到底有没有效，如果政策放松没有带来经济回升，那么股市还会下跌”。

　　回顾去年11月以来的货币政策放松，除了第一次降息带来市场大涨之外，接下来的降准和降息，大盘指数均表现弱势。这使得大家更加愿意把2012年的经验放到现在来类比，因此很多投资者认为去年第一次降息带来了股市的估值提升，“分母因素”是当时市场的主导；但接下来如果政策放松没有带来基本面改善，那么“分子因素”将成为市场的主导，并对大盘指数形成压制。

　　但在2008年、2012年以及本轮货币宽松周期，每一次面临的大时代背景都不一样——2008年是“增量经济”模式下的货币宽松周期，2012年是从“增量经济”向“存量经济”转轨的“下台阶”阶段，而本轮货币宽松周期已处于“存量经济”格局之中。因此，在窄幅波动的“存量经济”格局下，分母因素可能长期占据市场的主导。

　　再往回看，也许1996-1999年的货币宽松周期和现在更有相似性，关键词为低通胀、弱基本面、长期货币宽松、改革深化，而目前我们正处于新一轮改革深化期。如果回顾1996-1999年的经验，那么又会得到和2008年、2012年完全不同的结论：首先，当时“股市底”领先于“政策底”：1996年5月才首次降息，但大盘指数从1996年年初便已开始企稳反弹；其次，当时“经济底”最后出现，且“经济底”出现后货币政策不再放松(1996年货币政策才开始放松，但1999年11月工业增加值才出现见底回升，此后货币政策也不再宽松)；再次，股市在“经济底”出现后继续上涨，直至2001年“减持国有股充实社保方案”出台后开始进入熊市。从1996-1999年整个阶段的经验来看，持续的货币政策宽松带来了股市的长期趋势向上(当然，在这个过程中市场有两次明显调整，分别是1996年12月“第十二道金牌”带来股市1个月下跌30%，以及1997-1998年的亚洲金融危机带来股市2年的震荡)。

　　我们认为目前国内的股市环境和1996-1999年非常类似，同时又面临比当时更好的政策监管环境和国际环境。因此，我们认为此时应该对市场更加积极一些！就风格上来看，我们倾向于风格会再次从小盘股回到大盘股，推荐化工、煤炭、有色等价格敏感型的传统行业。