长城证券策略周报：当春节红包遇上两会行情

　　考虑到历年春节后市场多数表现较好、而两会前存在维稳预期及上相关改革政策可能出台，所以短期红包行情可能延续。目前市场最担心的是通缩趋势加重及货币政策放松出现断档期，对此我们认为，人民币汇率贬值趋势的减弱和一季度经济数据逐渐露出水面时或是降息的下一个时点(4月份)，之前市场仍将是箱体震荡格局，反弹幅度有限。

　　市场配置方面，重点推荐环保、地产、医药、饮料食品行业中业绩确定的品种。另一方面选择京津冀、国企改革、迪斯尼等主题标的。

　　光大证券策略周报：节前延续平稳节奏

　　截至2015年2月13日，上证综指、沪深300指数、中小板指和创业板指周涨幅分别为4.16%、4.75%、5.54%、5.46%。行业表现方面，本周通信、传媒、计算机等板块领涨；石油石化、银行、煤炭等板块涨幅居后。

　　我们认为未来央行仍将持续实施宽松的货币政策。从1月份的进出口数据以及通胀数据来看，虽有季节性因素，但保增长压力持续加大。制造业PMI指数跌破50%荣枯分界线，CPI持续下降，PPI连续负增长，这些表明无论是消费领域还是生产领域通缩和挑战。同时，外围主要国家经济不景气导致利率走低、货币贬值，这也间接增加了央行货币政策的压力。未来央行仍将采用新型工具配合传统货币政策维持宽松的货币政策，近期的全面降准、定向降准(北京银行)、SLF工具等操作充分体现了央行宽松政策的连续性。

　　从策略角度而言，我们需要跟踪确认的是，自去年上半年以来的降低社会融资成本这一政策是否发生改变，对于降息/降准的时点把握是在其次。目前来看，这一政策还在延续，并且有加码的可能性。对此，我们认为只要这一政策不发生明显的改变，那么助长股市的根基还将长期存在。

　　对于央企投资机会，我们已在前期报告中有所阐述。无论是规划性还是确定性都是相对较高，央企的投资机会更多来源于通过反腐/整改来提高央企本身的治理能力，从而使得从预期驱动转向业绩驱动。

　　同时，证监会注册制实施的本意是让更多优秀的公司能够在A股市场顺利上市，并非是对中小市值股票的打击，事后监管的意义远大于事前审批。有利于业绩长期稳定增长的白马股及有核心竞争力的中小企业。

　　风险提示：

　　两融资金撤出，外围局势动荡。

　　中金公司策略周报：羊年牛市基调未改

　　基于如下因素，我们认为羊年的牛市基调不变：1)货币政策仍处于放松周期；2)改革红利将逐步改善市场预期；3)居民对权益类资产配臵增加的逻辑依然在起作用；4)蓝筹股估值不贵。我们相信随着政策放松的逐步推进、增长预期的改善，市场将重回上升通道。

　　一周回顾：指数5日连阳，个股普涨。强化监管及新股对市场的短期利空影响减弱，但节前资金依然偏紧，指数上周缩量反弹。行业和个股普涨，热点精彩纷呈：受行业整合预期影响，通信板块上周领涨市场；互联网应用相关概念继续表现强势，互联网金融、互联网医疗、移动支付等仍为市场热点；国企改革相关个股也有较好表现；有色煤炭等周期性行业表现相对平淡。

　　未来市场展望：羊年的牛市基调未改。马年行情即将进入最后几个交易日。大盘股最近几周都呈现区间震荡走势，市场的热点轮动到去年下半年跑输的中小市值股票。特别是借助互联网应用等相关概念，互联网相关个股呈现持续强势。我们认为部分中小市值主题的暂时活跃并不意味着低估值蓝筹股重估的结束。基于如下因素，我们认为羊年的牛市基调不变：1)货币政策仍处于放松周期，期待“真心真意”的放松。上周公布的数据表明国内需求疲弱、物价低迷、资金成本高企的现状并未得到明显改善，货币供应增速低于预期表明真正的放松并未到来，前期的降准更多表现为补偿性手段，未来有望看到更多的“预调微调”措施；2)改革红利将逐步改善市场预期。近期土地改革、财税改革、自贸区的改革试点以及国企改革、资本市场改革(指数ETF期权、注册制、深港通等)等项目在逐步推进之中，全面的改革将逐步改善经济结构，提高经济中长期增长可持续性；3)居民对权益类资产配臵增加的逻辑依然在起作用，当前中国居民家庭资产中权益类资产比例依然过低；4)蓝筹股估值不贵：沪深300动态市盈率不到12倍。市场短期盘整的主要原因一则因为前期涨幅较大需要消化，二则隐含的放松预期较高，三则实体经济尚未看到实质性的改善。我们相信随着政策放松的逐步推进、增长预期的改善，市场将重回上升通道。

　　行业建议：低吸蓝筹，关注国企改革、一带一路等主题。低估值蓝筹是底仓，同时建议：1)关注国企改革、一带一路、新能源等主题；2)年报附近，关注年报业绩稳定增长、估值不高的个股，如白马医药、消费等；3)尽管互联网应用将是长期持续的主题，但短期互联网相关主题概念不建议追高。

　　流动性：海外资金重回净流入，国内增量资金受到春节因素影响。上周海外资金结束了此前连续的资金净流出转为净流入，且单周净流入规模为近半年来新高。受春节影响，国内客户保证金和双融规模略有下降，新增账户数和账户活跃度也有所回落。

　　近期关注点：1)节日消费：随着春节临近，关注各项消费的表现；2)国企改革：央企四项改革试点在陆续推进，上汽等地方国企的改革也在行进之中；3)自贸区3.0：允许自贸区内企业到境外融资，将有助于降低境内融资成本；4)两会前瞻：春节过后即将迎来两会，关注改革进展及相关主题表现；5)注册制改革：证监会表态注册制初稿已经上报国务院；6)新股：本周仍将有部分资金解冻，春节前后本批新股将陆续上市交易；7)年报业绩。

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　　广发证券策略周报：节后行情五大猜想

　　本周的中观数据整体仍处于淡季弱势之中渐唯一的亮点是海外原油价格的持续反弹，这已开始对国内部分化工品价格产生拉动，子行业众多的化工板块在今年值得重点关注。就市场趋势来看，近期的“降杠杆”措施并没有使融资融券余额下降，本周反而出现3%的环比上行，大盘指数在上周的缩量上涨也使得大家对后市的争议变大。今年春节假期结束后紧接着就是“两会”的召开(3月3日)，这将是窥探“十三五规划”的一次重要时机，对于投资者布局全年乃至更长期的投资方向都意义重大。届时我们也将对“两会”进行紧密跟踪，敬请关注。而本期报告，我们则想简单谈谈对春节之后的全年策略节奏的一些猜想：

　　猜想一：在“存量经济”的环境下，分母因素(估值)仍然远重要于分子因素(盈利)，政策面和流动性的变化仍将是市场的主导力量。今年1月以来，随着A股市场陷入震荡格局，很多投资者认为A股轰轰烈烈的估值修复行情已经结束，接下来市场趋势将主要受基本面影响，即市场的核心驱动因素将由“分母因素”转向“分子因素是但我们认为，中国经济的增长模式已从“增量经济”模式转向“存量经济”模式，作为“分子因素”的基本面将始终处于窄幅波动的格局，不管其是向上还是向下，对市场的影响权重都不会太大。相反，随着中国经济步入产业转型和改革深化的阶段，宏观调控的基调、流动性的松紧、产业政策的导向都将会发生明显的变化，这些变化虽然不会很快作用于基本面，但却会迅速改变投资者的预期，从而对股市和行业的估值产生更为剧烈的影响。因此，我们相信2015年仍将是“分母因素”远远重要于“分子因素”的一年。

　　猜想二：春节后的两个月，大盘指数有望从“垃圾时间”进入“蜜月期”，但可能也是大盘蓝筹股最后的估值上行阶段。今年年初的时候，投资者情绪本来十分高涨，但随后市场却陷入震荡，且行业表现也非常紊乱，要想赚钱实为不易。我们此前也在多篇报告中提出了“三步走”逻辑(第一步：规范流向股市的资金渠道；第二步：加快新股发行；第三步：再一次货币宽松)，其中前两步是“垃圾时间是而第三步迈出后市场有望重拾强势。

　　如今来看，“三步走”的逻辑已几乎全部完美兑现，接下来还未兑现的就是大盘指数是否能够重回强势，在这一点上我们仍然充满信心。原因在于：

　　1、在春节后随着现金回流4艮行，流动性环境将非常宽裕(，几乎每年春节后两个月的4艮行间资金利率都处于全年最低的水平)；

　　2、近期发布的宏观数据仍然很弱，加上CPI和PPI再创新低，这意味着央行货币宽松通道将会明确打开，随时可能出现再次降息或降准；

　　3、在前几年里，“两会”之前往往市场会在乐观预期下出现明显上涨，因此等到“两会”真的召开之后又经常出现因为低于预期而下跌的情况。但今年的不同之处在于，我们至今仍没有看到市场因为“两会”乐观预期而推升的上涨，那反过来想，我们是不是也就没有必要太担心“两会”召开之后会有什么低于预期的事了呢？

　　就风格上来看，春节后两个月我们将更偏好大盘蓝筹股，但这也可能是大盘蓝筹股最后的估值上行阶段，因为我们相信随着大盘股的上涨，将会有越来越多的公司趁着股价高位推出新的再融资计划，而传统行业的再融资并不会带来什么成长性，市场迟早会对过度再融资做出负面反馈；且再往后看，随着货币政策的持续宽松，对大盘股的推升效果也会边际递减。

　　猜想三：对于未来一个季度的配置思路，应从“受益于成本下行”的视角转向“受益于价格回升”的视角：化工、油服、煤炭、有色、新能源汽车。去年以原油为代表的大宗商品价格出现了大幅的回落，这也使很多行业的成本端出现明显改善，不过受会计核算、库存调节等其他因素影响，这种成本改善带来的业绩上行很可能会延后到今年的财务报表中才会体现出来。因此很多投资者在关注今年哪些对成本敏感的行业会出现业绩的大幅改善。但我们认为，股市总是领先的，那些对成本敏感的行业确实可能在今年出现实实在在的业绩改善，但在去年他们的股价也已得到了充分的体现(如航空、航运等)。而近期随着油价的触底反弹以及全球货币宽松的加码，今年资源品价格上行的概率反而更大，这时候由于股市有领先性，很可能会转向关注那些受益于资源价格上涨的行业而不是成本敏感的行业，尤其是那些一方面积累了大量低价库存、另一方面又跟随性涨价的行业，盈利弹性将会非常大。因此，在传统行业中，我们建议投资者关注化工、油服、煤炭、有色，在新兴行业中，我们建议关注新能源汽车。

　　猜想四：下半年“注册制”有望落地，但并不会就此宣判成长股的“死刑”。相反，我们认为这将真正打开A股市值结构向实体产业结构接轨的窗口——新兴行业不再小众化，而将成为市场主流。对证监会来说，让“注册制”落地是今年的“头等大事”而本周的证监会新闻发布会也确认注册制改革方案初稿已完成并上报国务院。很多投资者担心注册制实施后会造成新兴行业“放量供应”从而挤破已上市成长股的高估值“泡沫”但我们认为，在此前核准制的发行规则下，A股市值结构发生严重扭曲，大量效率低下、产能过剩的“夕阳产业”是市场的核心组成部分。而随着新一届政府坚定产业转型的措施逐步落实以及经济自身演进的规律，我们相信国内实体产业结构将会越来越向新兴产业和服务型行业过渡，在这样的环境下，也迫切需要一个为“朝阳产业”直接融资提供通畅渠道的股市。在注册制实施之后，接下来我们很可能看到的是：新兴行业通过股市直接融资扩张的速度很快，但这些产业自身发展扩张的速度更快，融资市场和实体市场相辅相成，和谐共生。因此，我们并不认为注册制的实施会压垮成长股，反而会使成长股的市值规模和投资者认同度都大大提升，逐渐成为A股市场真正的主流产业，并分流此前驻守在大盘股的资金。

　　猜想五：今年下半年以后，市场风格也许将长期不再偏好大盘蓝筹股，新兴成长行业进入数量和市值的快速扩张期，届时我们建议关注那些符合中国产业转型方向、资本开支正在迅速扩张的服务型行业一一软件、医疗、环保等。对于这些新兴行业的推荐逻辑，大家可参考我们在去年12月3日的年会报告《迎接供给革命》中做出的详细阐述。我们的建议是等到上半年大盘蓝筹股估值修复过程结束以后，下半年再去重点配置这些新兴行业。因为目前这些行业由于可投资公司的稀缺性造成估值过高，短期并不安全。而随着下半年注册制的落地，这些行业将注入很多新鲜血液，且刚好能吸纳从大盘股分流出来的资金，从而迎来真正的行业市值大扩张阶段！

　　浙商证券策略周报：本周收红概率大

　　1、乌克兰停火协议签订，国际原油价格阶段性反弹有望持续。2月12日，乌克兰、俄罗斯、德国和法国领导人在明斯克举行会谈，最终执行明斯克协议的综合措施得以通过。我们认为，如果乌克兰停火协议能够得到信守，那么国际原油价格阶段性反弹有望持续。乌克兰内部的军事冲突是乌克兰地缘政治的组成部分，而乌克兰地缘政治又是美俄之间大国政治博弈的现实焦点之一。停火协议的签订，有利于增强欧美日与俄罗斯之间的政治互信，为欧美日与俄罗斯之间的经济转暖提供必要的前提。俄罗斯经济虚弱、欧盟和日本经济也堪忧，是直接冲突的双方均有动机来早日实现政治、军事和经济上的缓解。与此同时，近日石油巨头道达尔CEO称，道达尔暂停在美国的所有页岩气投资，页岩气油较低的利润是背后的重要原因。由此，当前低位的原油价格在一定程度上抑制了页岩气油对于传统原油的挑战，使得原油在供给端上有改善的倾向。在欧美日VS俄罗斯、传统原油VS页岩气、OPEC成员及非OPEC产油国之间的市场份额之争的三个重要焦点中，前两个焦点均有缓解趋势，进而为国际原油价格阶段性反弹额态势有望持续。

　　2、“猪周期”处于“去库存”阶段，1季度猪肉价格对CPI影响有限。截止2015年1月底生猪存栏量为40555万头，环比下降3.8%，同比下降7.4%；能繁母猪存栏量为4190万头，创2009年以来新低，环比下降2.3%，同比下降14.6%。能繁母猪存量同比降幅较生猪存栏量高7.2个百分点，生猪存栏量环比降幅较能繁母猪存量高1.5个百分点；且无论是能繁母猪存栏量还是生猪存栏量，其环比降幅是扩大的。当前，22省市猪肉平均价约为19.83元/千克，较1月份均价20.68元/千克下降了4.1%，较2014年2月均价20.66元/千克下降了4.0%。由此，(1)能繁母猪存栏量的减少已经影响了生猪存栏量进而影响猪肉的供应量；(2)猪肉价格的疲弱下降，显示猪肉供给的下降未能有效改善供需状态；(3)随着春节前猪肉价格“旺季不旺”、春节中猪肉销售相对平淡，使得猪肉价格在2月份将处于疲弱态势；(4)不断加速的猪肉供给降幅(背后猪粮比处于5.5倍的盈亏平衡点下，上周为5.08倍)，预示着3月份的猪肉仍将处于供需失衡状态，亦即3月份猪肉价格惯性维持疲弱态势概率大。(5)在CPI不断走低、经济通缩压力增大的背景下，猪肉相对其他基本的食品而言是一种相对富有弹性的商品，其受通缩的影响更大。

　　本周A股收红概率大。上周A股市整体呈普涨格局，上证综指上涨4.16%，报收3203.83点；深证综指上涨4.97%，报收1569.56%；且上周五沪深两市的成交量超5500亿元，呈现放大的态势，表明市场情绪在趋热。同时结合2月22家IPO冻结资金的解禁，市场整天流动性不成问题，因此节前A股收红概率大。

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　　国信证券策略周报：喜欢糖葫芦更期待大餐

　　上证指数较为充分反映近期利好；不觉得通缩是个问题，不要过度依赖降息降准；经济仍有惯性下滑可能，上周政策信号表面大于实质，我们喜欢糖葫芦，更期待大餐。抄底结束、维持大盘区间震荡判断。

　　上周重要数据/事件/政策回顾：货币政策宽松，节前资金价格超预期平稳。1)上周央行公开市场操作净投放2050亿元；2)央行在全国推广分支机构常备借贷便利；3)北京银行定向降准1个百分点；4)Shibor利率、票据贴现利率节前略有走高，国债收益率下滑。

　　经济数据低迷，物价信贷双双低于预期。1)上周二公布的物价数据低于市场预期，0.8%的CPI同比涨幅环比回落0.7个百分点；2)周末信贷数据显示，1月份新增人民币贷款1.47万亿，可能比预期值低。

　　会议(文件)传递平稳积极的政策信号。1)中央政治局会议重申了对经济区间调控的重要信号，继续实施积极财政政策和稳健货币政策；2)中央财经领导小组会议重在落实过去已经发布的经济政策，京津冀规划发布近在咫尺；3)央行货币政策执行报告强调继续实施稳健的货币政策。

　　海外迎来曙光，避险需求下降。1)希腊新政府从退出紧缩财政到有条件遵守预算约束；2)乌克兰、俄罗斯、法国、德国四国领导人在白俄罗斯达成协议，从而避免美国向乌提供致命性武器以导致地方紧张局势升级的糟糕局面。

　　我们的判断：大盘继续区间震荡。

　　当前上证指数反映比较充分。上周大盘在物价数据下完成底部反弹，说明经济越是低迷，市场对政策的期待值越高；而节前流动性在央行短期动作频出下超预期的宽松也成就了这一点；另外相关会议传递的信号同样偏暖。

　　不必过于担忧通缩，即不要过度依赖降息预期。央行可能会继续观察物价数据，因为1月CPI中食品价格涨幅回落贡献8成，PPI降幅扩大是大宗原材料下降较多所致，未来蔬菜水果同比走强春节因素消去，国际不稳定因素减少后能源价格可能阶段性走强。

　　经济仍有惯性下滑可能，不要迷信上周的政策信号。一般而言经济下滑趋势出来后仍会惯性下滑；我们被告知区间调控但却不知区间下限；现有政策信息只是糖葫芦，除了连续性的降息降准，更要等财政大餐。货币可能会早点落实(3月)，财政可能至少到4月甚至之后。

　　大盘因近期困境而瞩目，开年以来成长股才是大明星。大盘股抄底告一段落，成长股估值回归后进入股价任性阶段。

　　一月份以来，成长股迅速完成了估值回归，在大盘蓝筹的估值得到明显提升后。这种表现主要来自于两方面:1)风格转换，资金推动；2)成长股的成长性得到验证。

　　大盘尚没有趋势性机会，资金仍然偏爱成长股；成长性没有被过度透支或者证伪之前，成长之风继续吹的可能性比较大。但因为估值回归已经完成，趋势性机会已经过去，可以考虑继续持有龙头品种，以及挖掘尚未受益品种。

　　推荐油价反弹背景下的油服产业链、新能源汽车产业链。推荐代表未来生产、消费方式的工业4.0概念和生活智能化概念。

　　东方证券策略周报：戒急戒躁 稳扎稳打注意震荡行情

　　大盘、中小盘和创业板均上涨。上周市场利空基本出尽，24家新股上市资金解冻，大盘持续反弹.上周五收盘站稳3200点.相对应的，中小盘和创业板也强势上涨。从各指数表现来看，上证综指上涨4.16%，收于3203.83。深成指上涨6.04%，收于12443.05。中小板指数上涨5.54%，创业板指数上涨5.46%。从板块表现来看，计算机、传媒和通信等涨幅居于前三，分别涨7.10%、6.57%和6.22%。采掘、银行和综合等涨幅排在倒数。主题上，互联网金融、智能电视、移动转售和第三方支付等表现最为活跃。我们认为，当前市场以震荡为主，低估值且有业绩的股票仍然是当前首选。市场开始反弹，春节前后大盘上涨的概率比较高但可逢高降低仓位，后市以慢牛行情为主，我们预期市场会在3000-3400之间波动。主题上，我们建议关注互联网金融、体育、一路一带、国家安全和工业4.0，重点还是之前一直建议的上海本地股。

　　持仓过节还是持币过节不重要，重要的是认清市场震荡格局。上周市场传言最为集中的主要是央行即将再次降息，但到了周末市场应该基本相信降准之后，即使要降息也要往后推延。春节前不太可能会有政策宽松的进一步行动。因此，我们对市场大方向判断并不会改变，市场震荡格局延续。春节前只有两个交易日，这两个交易日是持仓还是持币并不是关键，重点是市场的节奏依然是震荡态势，在上周市场反弹之后，春节前市场继续上涨时可适当降低主板仓位，逢高出货便是一个好的选择。我们认为，“跌多了就买，涨多了就卖”的思路更甚于过去对春节行情的历史统计。

　　创业板未来很可能继续创新高，但主要是主题炒作。我们曾经总结出目前创业板强势的三个原因：一、融资杠杆的限制让市场重新回到过去存量资金的博弈；二、注册制的放开可能会延迟到明年。三、深港通最早也会是在今年6月份开启。目前来看，除了注册制改革近期在提速外，其他两个原因没有变化。注册制的改革方案初稿已提交国务院，IPO审核将下放至交易所，但根据证监会新闻发布会的内容，证监会否认4月份暂停受理IPO审核，这也就意味着注册制的到来可能还是没有上周预期的那么快。因此，我们还是认为小票很可能会在4月份之前继续创新高。然而，小票实际上是以主题概念为主，特别是集中在互联网。过去一些传统的以并购重组为主的小票上涨动力明显不足，风险也较大。我们认为大方向上春节前创业板可能在主题概念的带动下再次拉高，我们建议可选择高位降仓，毕竟许多标的已经翻番。在配置上如果继续参与创业板主题投资中，可以选择一些互联网跨界概念为主的标的，如在线旅游、医药电商等，其次可选择体育、新能源等。

　　市场观点总结：市场震荡格局不变，高抛低买，抓主题热点。上周受新股打新资金解冻和流动性进一步宽松预期影响，沪指开始反弹。总体上，我们认为市场不必过度悲观，但短期市场仍以震荡格局为主，操作上可选择高抛低买。春节前的两个交易我们建议在高位降低仓位。配置上，两个建议：一是15-20倍PE，增速20%-30%的二线蓝筹，各个行业里均有这类公司；二是每年两会前后均是炒政策主题的最佳时期，比如体育、各地的一路一带政策，国家安全、工业4.0和互联网金融等，重点仍然是我们一直推荐的上海板块。

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　　瑞银证券策略周报：市场热点或将转向国企改革

　　·央行继续放水，保障春节前流动性

　　本周市场进入春节前最后两个交易日，节前资金面扰动往往成为关注。上周银行间7天质押回购利率不断攀升至5%，交易所7天回购利率升至6.7%。央行在节前投放货币的力度超预期，继降准之后，上周在公开市场操作向市场净投放2050亿，并采用定向降准措施，给予市场明确预期，对冲资本外流和缓解春节前流动性紧张，呵护市场平稳过年。

　　·二月春季躁动提前演绎

　　进入2月，市场偏好出现些变化，兑现金融并再次转向追捧成长股和创业板。这其中有监管层限制两融，限制伞型资金入市等“去杠杆”措施的影响，但也是因为今年春节较晚，2月数据空窗期和比预期宽裕的流动性，使原本春节后的春季躁动行情提前演绎。

　　·春节后，市场关注或将逐渐转向改革，经济数据等

　　根据历史经验，春节后大量现金回流银行体系，流动性有一段宽松时期，大小盘都能出现一段小幅上行(图1)。但之后，随着市场预期注册制的最终方案确定(随即的新股发行节奏明显加快)，小盘股或面临回吐压力。两会临近和1-2月宏观数据陆续发布，市场关注点或将再次转向改革，博弈宏观政策的进一步放松。

　　·等待更多数据确认企业投资/盈利反弹，两会预热我们看好国企改革主题

　　在确定3-4月投资/企业盈利增速出现反弹前，我们认为，市场将处于震荡，两会前改革讨论将预热，我们看好国企改革主题。国企利用资本市场，通过增量改革实现集团整体上市，提高资产证券化率是我们认为最值得关注的投资机会。详见报告《国企改革的忧思及其中最关键投资机会》。

　　兴业证券策略周报：鹰飞象舞迎新春

　　★回顾：《怀着怜悯的心买入》

　　(1)20150125《震荡纠结期，仍是布局期》：短期市场将维持区间震荡，上证3400点的政策降温以及暴跌至3100点后的政策呵护，可以看作是短期的政策顶/底。(2)20150201《怀着怜悯的心买入》：2月先抑后扬，即便没有“风”也能反弹，上证综指存在显著的春节上涨效应，且节前效应更为显著。弱通胀以及春节因素使得2月来“风”的概率在增加。(3)20150205《风已至，春雷响》：“政策底”进一步夯实，指数向大箱体上轨进发。无论是降准后指数直接高开高走，还是高开后再度整固，上证综指3100点政策底进一步夯实，短期风险收益比较佳。

　　★展望：反弹良性展开，至少持续至月底

　　——为什么说反弹良性展开？(1)主板指数的反弹以震荡缓升方式展开，而非急拉脉冲式的反弹，与当前增量资金流入放缓的背景相符，指数反弹并未透支股市资金的基本面。(2)过去一周市场呈现普涨，赚钱效应良好。有别于14年12月份和15年1月份，上证综指与创业板指数此消彼长的极端表现，本轮反弹表现为涨跌家数比高和收益率分布标准差低的普涨特征，“大盘权重股搭台、小新炫的成长股高飞”的特征有望延续。

　　——为什么说反弹至少持续到2月底？(1)指数的春节上涨效应继续发酵。1996年至今，春节前后10个交易日和后10个交易日获得正收益的概率分别为84%和79%，平均收益率分别为3%和2.1%。(2)2月份货币宽松是大概率事件，不管舆论如何给大家错觉，1月份的CPI偏低，春节对于资金面也有扰动，降低社会融资成本是大趋势，因此，新一轮降息的时间也许是任性的，但是，连续的逆回购以及其他公开市场操作的行动都表明了不论以什么形式“放松”，重要的是“放松”，宽松预期有助于行情的反弹。(3)两会前后，围绕各项改革的热议以及由此带来的主题投资机会，有助于维持市场热气和赚钱效应。

　　★投资策略：反弹已成，伴鹰高飞

　　——重申未来数年，这是一轮被利用的牛市，1季度是牛市初期的整固期，而当前的反弹是其构成部分。投资机会：1)继续精选“风口上的鹰”即成长股龙头(互联网、新能源汽车、工业4.0、体育、核电和高铁等先进制造业);2)以券商为代表的大盘蓝筹做波段，逢低买入弹性较大的金融股(券商保险银行)或者具有改革潜力的国企，等待降息降准或者政策催化剂的兑现。3)谨慎型投资者可以考虑用业绩的稳定性和估值的优势来配置消费类和公用事业类股票。4)量化角度构建国企改革和并购重组股票池。主题投资：国企改革、十三五规划、环保、军工等。

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　　华泰证券策略周报：升势料延续 年味已渐浓

　　上周末，央行公布最新金融数据，1月末，M2同比增长10.8%(增速分别比上月末和去年同期低1.4个和2.4个百分点)；当月社会融资规模增加2.05万亿(较去年同期少增5394亿元)，其中，人民币贷款增加1.47万亿元。我们认为，目前的金融数据显示后续国内经济的内生动力仍不足，且对短期已经较显著的通缩局面形成更大的压力，市场对通缩的担忧会加剧。国内融资结构仍将改善，金融体系的系统性风险将进一步降低。日前，银监会正式发布了修订后的《商业银行杠杆率管理办法》，意在增强对银行表外业务的控制能力，降低商业银行的监管套利所带来的风险。同时，在总需求疲软的背景下，商业银行风险偏好也有望逐步降低。上半年，降息降准均有空间。

　　上周五沪指高开高走，午后在权重银行和非银行金融打压下有所回落，终盘站立于3200点之上涨幅近1%，日线五连阳一周大涨4.16%。我们认为大盘短期涨势仍将延续，沪指后市或将挑战02.05降准形成“光头光脚”阴线的阻力位3251点。创业板再创1828点历史新高，后市或将挑战1868点阻力位(585.44低点上涨3.191黄金分割位)，短线支撑1809、1782点。沪深两市成交放大1256亿元，打新资金逐步回流二级市场，为市场提供了“新鲜血液”。

　　上周五市场热点百花争艳，传媒坐上了主板涨幅头把交椅，房地产屈居次席，钢铁板块位居涨幅第三位，权重非银行金融盘中曾大涨接近2%，午后遭打压收盘成为主板唯一下跌板块。概念板块中环保、生物疫苗、在线旅游、食品安全等板块也有良好表现。一周交易看，TMT高科技板块大放异彩，通信暴升8.2%名列涨幅榜首，传媒、计算机分别大涨7.6%、7.1%位居涨幅第二、第三名。由于量能释放有限，中小盘股市场表现明显好于大盘股。

　　本周仅两个交易日，是持股还是持币过节，我们认为勿需纠结，春节以及两会前夕政策维稳预期升温、货币政策宽松需求提升，虽然大盘连续上涨后有可能出现震荡但市场“牛”途仍将延续，因此我们建议至少可持半仓过节。建议重点持有近一年来或今年滞涨但短线走强的个股，如健康元(600380)、梅安森(300275)、中国交建(601800)、恒基达鑫(002492)、天地源(600665)等，耐心持有等待“喜羊羊”发红包。对于那些趋势仍处于下降通道、走势欠活跃以及短期涨幅偏大的个股不宜重仓。

　　国泰君安策略周报：“蓄水池”中的结构性行情

　　1.降准、降息被市场所预期，不会改变A股风格。A股的流动性是蓄水池。信贷政策就是抽水机，而降准、降息是人工降雨。抽水机推动蓄水池中水进入实体，效率更高，而人工降雨见效慢。2014年四季度人工下雨后，水池水多。一季度以启动抽水机式的信贷政策为主，人工降雨就可以更加从容。有了抽水机，经济基本面的条件便会逐步转好。转好只是时间问题，转好的速度可能取决于旱情本身(外部流动性冲击等)。人工降雨是为了对抗旱情。人工降雨已经被充分预期，不会改变A股风格。

　　2.“脱虚向实”是抽水机，A股无风险利率改善有限。“脱虚向实”的政策本质在于推动全社会流动性更快配置信贷及类信贷资产，在于社会流动性的分配，而不是总量的扩张。降低存款准备金虽然有助于改善全社会流动性水平，但从实际情况看，事实上更多起到了部分对冲热钱流出的效果。在人民币小幅贬值预期下，人工降雨有助于缓解旱情。目标是助力经济启稳，而非大水漫灌。实体企业贷款利率在“脱虚向实”政策驱动下会改善，而A股的无风险利率水平改善幅度相对有限。

　　3.“脱虚向实”政策会见效，风险偏好提升强化大分化的市场风格。自自2014年12月起，我们看到银行的信贷明显开始支持实体经济的需求，特别体现在中长期信贷的投放。过去两个月企业中长期信贷同比增长了113.5%。“向实”政策有助于改善实体需求，我们估计效果会在二、三季度明显体现出来。这将体现为A股市场风险偏好的明显上升。这一过程和2013年7月初开始的稳增长政策效果有明显的相似之处。从A股的表现看，市场的分化也正在是13年7月份之后得到进一步加强。从市场的反应看，不但成长性股票的机会进一步得到确认，而且同属高风险偏好的主题投资成为当时最主流的配置方向(比如13年的自贸区主题)。

　　4.“大分化”下的投资逻辑。我们维持前期推荐逻辑，推荐中盘蓝筹(医药、大众食品、黑电、轻工)与博弈性的成长板块(TMT、环保、新材料)，认为这是当前市场环境下，风险偏好提升后的配置逻辑。此外，在存量博弈下，我们继续推荐与改革相关的主题，包括体育、核电、国企改革等主题。近期重点推荐黄金水道(长江经济带)主题，认为这是当前市场环境下的最佳主题性机会。

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　　中信证券策略周报：上游不妙 扎营下游消费成长

　　新年经济开局不妙，下行压力加大。截至2月14日，1月宏观数据披露完毕。从各个指标来看，PMI、价格、进出口增速、M2都大幅低于市场预期。其中，PMI降至50%以下，CPI、PPI继续下行加快，显示通缩加剧；进出口增速大幅下滑，贸易顺差呈现衰退式扩张；M2增速显著回落，人民币新增贷款较去年同期多增加1600亿元左右，但社会融资总量同比下降加快。总体来看，新年经济开局不妙，下行压力加大。这将拖累A股盈利增速。

　　中下游价差扩大，商贸零售、纺织服装盈利将受到支撑。1月份CPI、PPI以及PPIRM同比增速下降加快，经济盈利能力将进一步恶化。但从价差来看，CPI与PPI增速之差扩大至5.1pcts，PPI与PPIRM增速之差扩大至0.9pcts。在整体盈利能力及利润增速下降的情况下，下游的商品零售行业将因CPI与PPI价差的扩大而明显受益，盈利将受到支撑。同时，工业内部，衣着类PPI最近两个月同比上涨加快，这将带来利润增速以及盈利能力的提升。因此，从上中下游价格变化来看，商贸零售和纺织服装行业盈利将受到支撑；但价格断崖式下跌的采掘及原材料行业利润将继续大幅下行。这也符合我们在1月13日、2月6日报告《通缩环境，利润向中下游转移》《通缩加剧，重点关注消费品行业》中的判断。

　　货币宽松趋势符合预期，但对市场的边际贡献在递减。上周央行的降准，在趋势上符合货币宽松的整体预期，但在时点和力度上仍然超出了市场最新/近的一致预期。官方解读的降准原因有：资本与金融项目逆差、季节性因素背景下，通过降准保证流动性的供给；稳增长和调结构等。我们认为，近期监管层对杠杆型融资交易的规范、股市降温等也为降准提供了必要条件支持。而从上周四、五两天的市场走势看，也基本符合我们“预计周四股指会大幅高开，但脉冲行情可能一步到位”的判断。未来，央行仍将继续推出降准降息等宽松操作，预计最快可能在3月看到央行降息。不过，经济下行压力加大、人民币阶段性贬值和资金流出、市场风险溢价略有上升、投资者预期充分等因素，共同决定了货币宽松对市场的正向贡献在边际递减。

　　市场判断：上证仍将调整，创业板继续上行。经济开局不妙将拖累A股整体盈利增速。我们在2月10日报告《2014年年报展望：在分化中寻找确定性》预测，2014/2015年A股盈利增速将分别下降4.8/3.0pcts至10.1/%7.1%；但中小板/创业板业绩呈现高增长，2014年4季度增速将达到47.5%/58.4%，向上态势明显。同时，货币政策宽松周期虽然开启，并且3月份仍可能降息，但政策宽松支撑市场的边际效应在递减。基于基本面及流动性分析，我们认为，传统行业主导的上证仍将继续调整，新兴行业主导的创业板受到盈利支撑短期将继续上行。但从下个月开始，需要关注估值过高、注册制等因素对创业板的负面冲击。

　　行业配置：继续重点关注传媒、商贸零售、社会服务、汽车等下游消费成长行业。行业配置上，维持策略2月报“博取政策和业绩方面的确定性”的主逻辑，本周建议，继续重点关注传媒、商贸零售、社会服务、汽车等下游消费成长行业，继续持有农业、地产，主题上重点关注区域政策落地和国企改革方案推出。其中，传媒行业2015年业绩确定性较高；通缩环境利润向下游转移，商贸零售行业显著受益；汽车行业受益于降息预期、管理层推动消费金融发展、原材料价格下降。此外，春节时点临近，往往带来购物、休闲娱乐、大件商品攀比等消费体验的集中产生，相应的商贸零售、汽车、传媒、社会服务等消费板块可能因个人投资者的感性关注度上升而短期受益。

　　海通证券策略周报：激发市场活力

　　经济去伪存真。随着春节临近，近几周的中观数据因受干扰而有所失真，表现为：地产销量和电力耗煤增速暴增，但剔除春节因素后两者却都是拐头向下的。而1月份外贸增速的全面回落也显示内外需均陷入低迷。

　　通缩已来敲门。1月CPI同比由12月的1.5%大幅回落至0.8%，PPI降至-4.3%，两者均创下五年新低。2月以来食品涨幅有限，生产资料价格仍低，预测2月CPI仍在1.1%低位，PPI降至-4.5%，通缩仍为主要风险。

　　节前流动性偏紧。上周2万亿打新叠加春节因素，导致交易所和银行间利率全面飙升。但央行加大逆回购操作力度，且重启14天及21天逆回购招标利率分别在4.1%和4.3%，比之此前28天逆回购4.8%的利率有所下降，有助于货币利率的高位回落。

　　社融货币萎缩。1月新增融资总量2.05万亿，同比少增5394亿，其中信贷多增但表外融资大幅萎缩。1月M2增速大幅回落至10.8%，创M2公布20年以来新低，反映经济整体信用创造萎缩。再次降息不远。央行4季度货币政策报告不再讲“定力”，此前全面降准的启动有助于降低市场化的银行理财收益率，扫清降息障碍，而再次降息或已不远。

　　激发市场活力。中央政治局和国务院常务会议不约而同提出推动中国经济“迈向中高端水平”，其中核心是要激发市场活力，激励大众创业、万众创新。而无论是央行对自贸区境外融资的放开，还是传闻中的国企改革混改门槛、股权比例的放宽，以及IPO注册制的下放，均有助于激发企业的自主活力，提高中国经济增长质量。

　　银河证券策略周报：政策宽松预期增强

　　市场大幅反弹。上周市场明显反弹，不同风格指数均实现大涨，上证综指上涨127.92点，涨幅4.16%；创业板指上涨94.52点，涨幅5.46%，再创历史新高1828.24点。行业普涨，传媒、非银行金融、计算机、通信、建筑涨幅居前，石油石化、煤炭居后。降准之后，一方面对宽松预期最为敏感、弹性最大的券商大涨，另外受益于流动性推动成长股、题材股继续暴涨。

　　政策宽松预期增强，流动性无忧。1月份经济数据明显恶化，CPI增速跌破1%、PPI增速降幅持续扩大，通缩风险上升，市场对政策宽松的预期提升至新的高度，尤其是降息。另外，央行近期通过降准、逆回购释放了大量流动性，同时，万亿打新资金解冻回流市场，预计春节期间资金环境相对稳定，短期流动性无忧。春节前预计大盘将继续反弹，持股过节。

　　1月CPI、PPI继续回落，经济状况较差，通缩风险上升。1月CPI同比涨0.8%，为五年多来首次跌破1%；1月PPI同比降4.3%，连跌35个月，降幅持续扩大。虽然气候因素、春节错位及国际原油价格持续下跌在一定程度上导致物价涨幅回落，但从连续时间序列数据观察，物价回落是持续的，经济状况较差，企业盈利状况也不容乐观，通缩风险上升。

　　1月份信贷金融数据增速较快，货币增速创新低。1月新增社会融资总量2.05万亿元，其中新增人民币贷款增加1.47万亿元，同比多增2899亿元，企业中长期贷款新增6121亿元保持在高位；影子银行部分(银行表外融资的信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票)规模收缩至2806亿元。但1月末，M2余额124.27万亿元，同比增长10.8%，创有纪录以来新低。虽然信贷数据增速较快，但货币增速降至新低。基础货币的变动主要受外汇占款、财政存款及公开市场操作规模有关，1月份M2余额增速的下降主要是受外汇占款下降与财政存款上升有关。

　　货币政策将继续稳中偏松。央行发布2014年第四季度货币政策执行报告称，将继续实施稳健货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境；加强对产能过剩行业、地方融资平台、房地产市场等风险领域监测；如果油价对核心通胀产生影响，则将调整政策。

　　央行逆回购力度加大、期限拉长，并在全国分支机构推广SLF，确保春节安然度过。节前央行重启逆回购，共向市场注入5250亿元，期限包括7天、21天和14天三个品种。另外央行决定在全国推广分支机构SLF。本次试点上限1200亿，一旦金融机构拆借利率达到或突破某一水平，就予以流动性支持。节前流动性基本无忧。

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　　西部证券策略周报：3400点压制不可小觑

　　□一周回顾

　　经历前期的快速回调之后，随着央行持续释放流动性缓解市场供求关系，A股上周在60日均线附近获得阶段性技术支撑而有所回升，盘面上各板块均有不同程度的活跃，市场信心也因此有所提振。截至周五收盘，沪深两市一周分别反弹4.16%和6.04%，美中不足的是，两市量能并未随反弹而放大，节前谨慎气氛逐步浓厚。

　　具体从盘面表现来看，大中小市值品种运行风格一改前期的跷跷板特征，各板块之间的持续轮动和反复活跃构成了指数回升的重要内生性推动力。权重板块方面，保险、券商、银行等金融板块均在中期均线附近获得支撑而展开反弹，资金回流迹象明显，一线蓝筹的企稳也带动了汽车、家电等二、三线蓝筹的走强，对指数的贡献作用明显。权重搭台的背景下，题材、概念板块也得以唱戏，互联网、4G、智能机器、生物医药等板块盘中走强，保证了盘面热点始终维持在较为丰富的状态，也使得市场做多人气不至于匮乏。整体来看，盘面上板块效应和赚钱效应都较为突出，虽然量能并未有明显的放大，但资金交投意愿依然十分高涨，这无形中也保证了当前的红包行情不会在春节前结束。

　　□本周展望

　　对于本周而言，只有2个交易日，影响因素并不会有太大的变化。近期央行放水动作有所加大，一方面从货币政策层面实施全面降准，并随后对北京银行等城商行进一步实施定向降准，意图鼓励银行积极放贷，进而稳定下行压力增大的宏观经济，另一方面，央行在公开市场上也加大净投放的力度，上周更是实现净投放2050亿元，创下逾1年的新高。从市场供求关系来讲，由于近期新股发行密集，对存量资金的分流作用明显，央行近期的连续宽松动作显然有利于缓和紧张的供求矛盾，保持市场流动性仍处于宽裕的状态当中，稳定市场情绪的同时，也对A股形成了正面的支持。

　　从技术面来看，经历前期的回调之后，技术指标已经得到较为良好的修复，这也给A股的反弹提供了技术层面的阶段性支持。一是趋势线技术指标MACD的黄白线已经回撤至0轴附近，有效的消化了前期顶背离的尴尬态势，并有再度金叉的迹象，多头信号开始重新显现；二是均线系统来看，60日均线作为重要的强弱分界线对指数的支撑作用有效，同时也恰好运行在3100点大关附近，技术性共振的支撑使得指数下档承接力强劲，随着沪指重回10日均线上方，短期强势的格局有望进一步延续。

　　虽然红包行情的延续令人欣喜，但上方3400点大关的压制作用仍不可小觑，指数在回升的过程中也仍面临经济下行压力所带来的负面影响。从前期统计局公布的PMI指数跌破50%枯荣线，到近期最新的CPI数据破1，PPI数据连续35个月回落，国内经济由于房地产业的收缩，进而引发了一系列需求端的持续萎缩，也导致整体经济通缩压力进一步显现，这固然是倒逼货币政策维持宽松状态的重要原因。但值得一提的是，货币政策的效果显现存在一个季度到半年的时滞性，同时政策的实际效果也存在边际递减的情况，对于A股中期运行而言，可能仍难以摆脱3000-3400点的箱体震荡区间。

　　□A股投资策略

　　操作上，建议保持六七成仓位的基础上，积极参与互联网、医疗器械、通信等热点的交易性机会。

　　招商证券策略周报：数据不改市场震荡格局

　　我们认为1月份的社会融资总量负增长会强化市场的货币宽松预期，并且单月的房贷投放和企业中长期贷款都是亮点。但这不足以逆转市场对于新增资金有限的顾虑。短期市场仍然是围绕合理估值区间的震荡格局。我们提示了三条参与后市反弹的差异化布局思路，分别是1.两会政策预期(近期市场关注度低的一带一路(中国建造)，工业4.0和国企改革)，2.中游制造业见底反转预期(包括建材工程机械化工钢铁焦煤焦炭稀土等)，3.传统产业在和自身业务相关的信息化领域的拓展(农业家电纺织服装医药等)。中期我们仍然坚持2015年A股市场合理估值区间在3200-3450之间，未来的货币宽松仍然可以期待，并且会是触发市场进入小泡沫区间(可能到3800附近)的催化剂。我们前期持续推荐的低估值蓝筹(大金融家电汽车地产食品饮料煤炭行业)仍然可以跑出超额收益，增速更高但是估值也相对较高的白马成长股也是一样。但是在降准催化行情落空之后投资者需要有足够的耐心，并且有能力持续摊薄持股成本。

　　社会融资总量同比大幅负增长，分析师普遍将此解读为资金需求下降，经济内生增长动力疲软，未来央行有必要进行更大程度的货币刺激。除此以外，数据本身的亮点在于居民房贷的单月投放量重见大幅增长(14年实际的房贷投放量只是持平13年)，并且对企业的中长期贷款也持续放量，这使得未来投资数据超市场预期的概率在加大；

　　从本周的反弹行情当中可以明显看出，投资者仍然在回避大市值的低估值蓝筹。我们认为担忧新增资金是一种错误的偏见，但是短期看不到市场改变观点的催化剂。我们认为还需要1-2次的事件刺激，使市场重新意识到市场泡沫化的空间仍然存在，这个偏见才会逆转。我们认为短期市场仍然是围绕合理估值区间的震荡格局。

　　三条差异化的存量博弈思路：1.春节后即将召开的两会是接下来短期行情的重点，可以布局近期市场关注度低，但是受益于两会自上而下政策预期的板块；2.三月以后投资者需要密切关注经济数据(包括投资数据，财政收支，商品价格等)，警惕是否可能会出现“数据短期反弹超预期+货币政策继续偏宽松”的双重预期组合，此时最适合下注的对象是近期始终不被市场关注的中游制造业；3.布局传统产业在和自身业务相关的信息化领域的拓展，做为案例我们策略团队在2/10日发布的股票投资周报当中重点讨论了网络医院带来的投资机会。和市场观点相比，我们更看重新模式下专业医疗服务提供机构的核心地位。

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　　方正证券策略周报：估值行情近尾声 从进攻转向防御

　　1、估值行情近尾声，从进攻转向防御

　　1)上周公布的外贸、物价、货币数据均不乐观，经济面临通缩风险考验。市场的主要矛盾正在发生变化，关注点正在从流动性回归经济基本面，通缩担忧升温，建议投资逐渐向防风险方向转换，反弹继续降低弹性；2)降准之后配置机会接近尾声，主题机会表现更强。市场从之前的全面估值修复行情，转向以创业板、主题概念为代表的局部估值行情，估值行情即将结束的迹象不断增强。近期市场机会主要集中在各种主题，互联网是最近的热点，并且逐渐呈现疯狂的特征，后续注意防范风险；3)行业配置转向防御，主题投资机会较多。未来行业配置重点为公用事业和环保、医药生物、食品饮料，反弹逐渐减少保险、地产配置。主题机会建议关注国企改革、土地流转、长江经济带等。

　　2、行业配置：反弹降低弹性

　　行业层面逐渐降低高弹性品种的仓位，增加对防御性行业的配置，目前首选的三个行业是公用事业及环保、医药生物、食品饮料等，重点行业短周期跟踪的主要变化是：1)新一轮电力体制改革电力行业体制改革的重点在于四点，一是电力大用户与发电企业直接交易试点范围逐步扩大；二是“输配电价改革”试点范围扩大为准确监管输配电价提供更丰富的素材；三是电网企业的一些辅助功能受到抑制；四是配售电业务放开。2)中药材现代物流体系2020年建成。在即将制定的药品流通"十三五"规划中，商务部将进一步对中药材现代物流体系的发展作出部署；3)根据方正食品饮料组的追踪，春节前最后一周，茅台、五粮液价格上涨明显，茅台一批价850-860左右，五粮液600左右，出货量继续增加，茅台表现更明显。

　　3、主题：建议关注国企改革、土地流转、长江经济带

　　随着央企四项改革及地方国企改革案例的增多，再加上国企改革顶层规划方案出台预期强烈，国企改革主题性投资机会或进入飓风口中，短期投资红利在于资产证券化。积极关注央企改革试点及扩围机会，地方国企改革方面，上海再次明确推进整体或核心资产上市，关注上海、广东(特别是广州市属国企)、浙江、福建、重庆、山东等投资机会。一号文件再次强调土地确权和信息化发展，土改信息化机会持续性强(农业信息化、土地信息化，神州信息、辉丰股份、芭田股份等)；张高丽主持召开长江经济带发展会议，强调依托黄金水道发展长江经济带，通过加深长江航道和发展沿线经济，区域内的港口、基建等受益明显；此外，医药电商/智慧医疗(九州通、太安堂、嘉事堂，医疗信息化)、注册制改革(鲁信创投、鲁银投资)等主题机会依旧。

　　风险提示：通缩风险超预期。

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