从冲击3200点未果，到昨日跌破3100点直奔3000点而去，近两个交易日，上证综指盘中巨震，每天的震幅均超过了百点。到底是何种神秘力量在肆意拨动股指？

　　一个被多方引用的数据显示，今年以来，申万一级行业中，非银金融、钢铁、建筑装饰位列涨幅前三。即便截至市场大跌的23日收盘，非银金融板块涨幅仍超过100%，后两者也在70%上下。而这几个拥有多只大市值蓝筹股的板块的惊人涨幅，均是在11月以来快速实现的。也正因为如此，投资者撞上了“满仓踏空”甚至“满仓跌停”行情，市场俨然成为“结构性熊市”。

　　“指数熊市的阴霾还没退去，指数牛市的脚步太快；成长股还没来得及去库存化，大盘蓝筹已经风起云涌；政策风向似乎是希望股市涨，又不希望急涨；宏观经济总体欠佳，局部又有积极因素……”上海宏流投资董事长王茹远如此解释当前的情况。

　　无论如何，当前的A股还是遭遇了一些短期利空，有来自政策面的，比如中证登提高债券质押标准、证监会打击内幕交易、股价操纵；也有来自资金面的，如新股IPO年末密发，有机构预计最近一批国信证券等12只股票预计冻结资金2.2万亿。此外，某大型私募基金经理对《第一财经日报》记者称：“按照惯例，机构年底要结账，这几天是时间窗口，尤其是24、25日两天。不仅是银行揽储，各类机构各种钱都需要归位回仓，今年市场好，两融业务又做得大，这几天归位的资金量相比往年应该更大。”

　　然而，投资者最关心的莫过于“结构性熊市”是否会成为常态。嘉合基金副总经理、投资总监李宇龙对记者称：“A股市场在经过一轮大幅上涨的情况下，相对大的波动在情理之中。何况，短期市场已经出现了超买现象，投资者情绪相对比较激进。在大幅上涨、急剧上涨之后，市场出现大幅波动，然后才会向稳固、正常的上涨趋势回归。”

　　“神秘力量”搅动股指

　　12月23日，在钢铁、煤炭、有色等周期性板块跳水行情的带动下，沪深两市缩量下跌，上证综指重挫3.03%，深证成指跌0.36%，两市成交额6388亿元。

　　降息以来，市场资金面更加充裕，包括从其他市场撤出资金、沪港通等增量资金进场买入处于估值洼地的大盘蓝筹，并推动了上证综指的大幅上涨。一位券商策略分析师认为，从资金性质来看，尽管也有公募机构参与，但由于此前基金仓位都很高，近期大幅调仓的可能性不大；应该主要以私募、游资以及它们通过两融业务加杠杆获得的资金为主，因此本轮调整也应该是此类资金看法出现分歧的结果。

　　公募基金方面，整体表现“淡定”，尽管微幅加仓，但并未出现明显换仓，尤其是换仓到强势上涨的板块。

　　据联讯证券统计，截至12月19日的一周内，所监测的基金仓位数据显示，股票型和混合型基金平均仓位为85.87%，较此前一周股票仓位微幅提高0.05个百分点。其中，股票型基金平均仓位为89.71%，较此前一周股票仓位降低0.08个百分点，混合型基金平均仓位为79.99%，较上周仓位提高0.23个百分点。而基金重点加仓综合、餐饮旅游、交通运输、房地产、有色金属；减持电子元器件、纺织服装、黑色金属、食品饮料、商业贸易。联讯证券分析师傅鹏认为，从基金的操作来看，偏股型基金当周仓位变化不大，基金经理连续多周维持高仓位运作，显示出基金经理对后市仍具有较强的信心。

　　信达证券研发中心副总经理刘景德也认为，对于基金来说，有明显风格的中小盘基金不会主动调仓，大盘基金仓位也已经很重，因此基金加仓大蓝筹的资金量不会很大。

　　相反，对于加杠杆资金，刘景德认为可能会加大市场的震幅。另外还需注意的是股指期货，在趋势形成后，股指期货会随着趋势走，但在趋势不明朗时，也会对调整幅度产生影响。

　　一些营业部席位的频频出镜，也说明了游资在本轮行情中的作用。据Wind资讯对有公开交易记录的交易席位数据统计，一些营业部交易席位也成为了买卖大蓝筹的主角。仅中信证券上海溧阳路证券营业部席位在11月1日以来合计买入金额就高达84.54亿元，并且高于卖出金额71.17亿元；国泰君安上海福山路证券营业部席位在买入金额高达83.73亿元的情况下，卖出金额仅为43.62亿元。这些席位多次出现在券商龙头中信证券(600030.SH)、海通证券(600837.SH)，以及中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)等大盘蓝筹的交易榜单前列。

　　不过，近两个交易日进入调整期后，国泰君安上海福山路证券营业部席位仍买多卖少，但中信证券上海溧阳路证券营业部席位则出现相反情况。

　　王茹远认为，当前资金不踏实，以游资为例，第一天可能全仓券商，第二天“剁”了券商全仓“一带一路”，第三天又换成银行……轮番接风炒作，不像小盘成长流动性差，大盘蓝筹多少资金都容纳得下，所以每天都在“折腾”。

　　“结构性熊市”续演？

　　加杠杆的牛市，其实也是导致“二八”甚至“一九”现象，即“结构性熊市”出现的一个主要原因，因为融资标的股票多为大盘蓝筹。上述券商策略分析师认为，调整过后，这轮牛市还会沿着目前的逻辑推进。而且，保险资金或是下一步入市增量资金中的另一主力，因为目前保险资金买入股票的额度还没达到上限，而这类资金同样会更关注大蓝筹。

　　实际上，在12月19日，融资融券余额已经突破万亿元，为10070.11亿元，并在本周一继续增长。这一突破也基本是融资余额的贡献，12月19日的融资余额为10001.48亿元，占比约为99.31%。其中，中信证券、中国平安(601318.SH)等权重金融股也正是被融资买入最多的。并且买入额度仍处于稳定增长状态。

　　数据显示，央行降息以来的一个月里(11月22日~12月22日)，上证综指、沪深300指数涨幅都达到了30%、深证成指上涨27%。而券商、保险、银行充当了上涨先锋，其间按申万二级行业分类，券商指数上涨76.38%，银行、保险指数上涨43.53%、44.30%。而中小板以及创业板指数上涨幅度均不到1%。金融股等大盘蓝筹上涨推动了大盘上涨，但中小市值股票几乎没有涨。

　　王茹远认为，轮动、大起大落可能是近期的主旋律，按天来看的话，未来可能还是大盘蓝筹轮动，按月来看的话，资金浮躁冲动的结果，一边抬高所有大盘蓝筹板块的水位线，一边在挤过去两年成长股的泡沫，接轨之后，市场渐趋平静，重新回归到基本面中枢，波动、轮动也会拉长时间区间。

　　但在北京某私募负责人看来，这并不意味着“结构性熊市”将继续。在他看来，本轮调整说明权重股行情已经进入尾声，即使昨日非银金融板块还在独撑大盘，但已经显得势单力薄。游资的特征就是快进快出。而明年1月份至春节前，权重股会滞涨，中小盘股有望接力。但春节后随着年报证伪行情展开，权重金融和品牌消费股的高股息率吸引机构资金重新加大配置。

　　而按照此前申银万国给出的逻辑，一旦市场从疯牛到慢牛，蓝筹涨幅减缓，不甘寂寞的资金必然涌入小盘股中寻找主题机会，但这种主题投资轮动快，不易赚钱，因此最终增量资金还是会回到蓝筹上来。