国元证券：短期调整不改中期向上趋势

　　自7月份以来，在经济预期和相关数据转暖的双重提振下，上证综指在三个半月时间内上涨超过15%，其他主要股指也有10%以上的涨幅。然而，近期在外围下跌困扰和经济数据不振影响下，导致连续调整，引发了投资者关于阶段性趋势的新一轮讨论。我们认为，A股在四中全会"政策托底"预期下，再加上无风险利率稳步下行、货币政策保持宽松和改革稳步推进，后市无须太在乎短期调整，中期向上已成为未来趋势。

　　短期：市场忌惮融资盘风险

　　近期A股市场之所以出现如此走势，表面看是外围市场波动加剧了A股市场投资者的心态波动。其实，下行整理的风险跟融资融券的新规律有关。我们统计两融数据后，发现市场本身已经具有下行的风险。融资余额在2014年初才3300多亿，到了8月份也仅4400亿左右，但10月9日已达到6400亿以上了，距离年初的资金额度差不多翻了一番。融资额度上升过快，本是做多能量提升的体现，但临近年底，市场对融资盘平仓的担忧也与日俱增，导致很多资金抢先兑现，以锁定今年的收益，引发市场调整。

　　而且，我们统计中还发现一个"融资和风险"的新规律：那就是融资额达到流通市值10%左右，短期走势阻力会加大，一般会引发股价阶段性回落。例如小盘股怡亚通、榕基软件、友阿股份和大盘股苏宁云商和乐视网，都是出现这样的情形后明显滞涨和整理的。

　　另外，估值统计显示，小市值个股的高风险期已经临近。按照估值的峰值和风险来划分，可以看出在市盈率70倍左右处于高风险集中释放区间。而10月中旬创业板综合指数估值在73倍附近，中小板指数的估值也在68倍左右，小市值股估值接近历史风险高位区域，调整的可能性就非常大了。我们预计，即便调整结束后小市值股调整还会延续。

　　中期：改革与转型两个行情逻辑不变

　　不过，我们认为，上证指数近期调整只是上升趋势中的一次正常调整，其调整深度无须过度担忧。一方面因为货币政策的针对性使得市场中期无忧。7月底，央行向国开行注入3年期1万亿元的抵押补充贷款PSL，9月中旬向5大行注入3月期5000亿的备用借贷便利SLF，10月中旬再次向五六家股份制银行注资2000亿的常备借贷便利SLF，不到3个月供定向注资17000亿。央行的这一系列举措显然表明一种态度，即平滑流动性波动，后续无须担忧市场流动性吃紧局面的出现，货币政策的宽松预期封堵了A股大跌的可能性。

　　另一方面，本轮行情的主线是"改革和转型"的预期，而不是估值型的"纯粹业绩增长"。纵观本轮行情，始终依仗"改革和转型"的预期，支撑起阶段性上涨。"改革和转型"不仅带给市场信心，更加重要的是带给股市再度活跃和上涨的核心动力和热点效应。3D打印、大数据、互联网金融、土地流转、移动支付、新能源电动汽车、文化传媒、高铁建设、上海自贸区、国企改革和沪港通等改革转型概念股加速启动，相继成为市场主流热点。近期众多机构和投资者在衡量风险和上涨逻辑中，不断加大了业绩的风险干扰因素，尤其随着上市公司三季报的披露，上市公司盈利增速回落导致市场关注点集中在业绩层面，忘记了本轮行情发动的缘起并非业绩，而是国资改革的层层推进、并购重组风起云涌，以及经济转型的预期。本轮行情的原动力依然是在"改革和转型"的大旗下完成产业资本的进一步优化发展。因此，目前A股反弹逻辑没有改变，随之可以判断本轮调整不会因为业绩低于预期而进一步大跌。相反，"改革和转型"预期仍是行情再次启动的契机，场内外资金围绕这两大主线展开结构性行情是未来行情的必然趋势。

　　更何况，经济趋弱早就不应该是判断行情的主要因素。10月15日至20日连续公布的三季度系列数据中，我们又看到了"经济下行的有力依据"。尤其从水泥价格、螺纹钢价格和发电量等数据中，可以解读出中观经济依然偏弱，但股市操作策略不是"依葫芦画瓢"，用死的数据来衡量已经熊了6年、透支了绝大部分风险的资本市场，因为总量经济的短期波动已经不是决定本轮行情的主要因素。基于这样的判断，我们认为，当下的整理不仅不是资金大举出逃的最好时机，相反是再次布局未来强势品种的好时机。

　　而且，政策优化和制度转型才是后市方向的不二选择。因为市场看好的理由不是因为宏观经济见底而导致股市向上的判断，而是在国家大政策优化下，资本市场已成为企业加速转型和产业整合的一个大平台和主战场，在推动新兴产业加速发展的同时，还要兼顾吸引社会资金对于财富的重新配置和降低其他金融工具的风险，这样，我们可以看到的，就是短端利率下行风险后必然降低了经济下行的末端风险，市场驱动力依然在"改革和转型"预期中。在此背景下，后市必然引发资金再次布局新标的、股指创出新高点的过程。所以，目前A股的回落仅仅是一次技术整理。

　　操作：短中期结合寻找新标的

　　基于上述判断，在操作中，建议投资者一方面在调整中保持谨慎、降低仓位，一方面还要在震荡中积极寻找新的投资机会。就目前来看，短中期结合寻找新标的仍是当前操作重中之重，比如基于三季度和四季度涨跌互补和估值切换等诸多因素判断，我们发现以医药为代表的大消费行业可能成为调整后新一轮热点领涨品种，值得深度挖掘和布局。

　　另外，"弱市炒新"一直是A股市场的特征，更何况次新股还有年底高送转预期。具有高送转预期的次新股，既可以体现公司成长性和公司持续发展的信心，也可以反映出公司正处于快速成长周期。预计这类标的将成为资金新宠。A股市场历史显示，每逢年底"高送转"行情基本不会缺席，本轮整理刚好给予这样的次新股一个买入良机。

　　西部证券：技术修正愈演愈烈 指数回探中期均线

　　上周市场一路震荡走低，两市量能明显萎缩。我们认为，经济增速回落、国内需求不振，以及新股集中发行，使得场内热点活跃度不断降低，指数新高后的调整压力持续释放，使得技术修正周期不得不进一步拉长。预计沪指2300点附近仍有争夺，操作上不妨从轻配置，降低短线进出频率。

　　周末消息面上，证监会并购重组办法的发布，其中关注创业板禁止借壳上市、并联审批正式实施。市场制度的健全，更有利保护投资者权益，新政出炉也有助刺激市场热点短期活跃。市场环境方面，三季度经济数据虽有积极信号，但去库存压力、内需减缓仍凸显经济增速回落压力，这使得前期市场反弹的驱动因素有所减弱，随着四中全会落下帷幕，政策利好预期效应开始减退，加之三季报业绩披露逐步进入收尾阶段，高估值和业绩趋弱品种有集中步入调整的风险，这些导致做多力量再无上涨理由，短线回落已成趋势。资金面来看，央行公开市场的操作基本平衡，资金利率波动不大，银行间资金面没有令投资者十分担忧的迹象。二级市场方面，新股IPO的集中申购压力骤增，本周初除了已公布的两只新股申购，上周24日晚间，仍有5公司预披露招股说明书，新股发行承压，已成为触发短期股指连续收阴的主要做空因素。总体看，市场经历反弹初期的快速上涨之后，上涨因素的作用难以显现，技术修正的必要性已经确立。

　　从走势观察，中小板和创业板综指基本与沪深300指数同步调整，上述三类指数已经连续两个交易周放量回调，这就不难解释两市热点为何慢慢缺失。中小市值品种集中了两市的成长性个股，沪深300指数则更能说明权重股表现，盘中缺乏持续推动的活跃板块，体育健身、高铁板块为代表的题材品种只能起到活跃场内局部热点的作用，其短暂上冲过后又加大了相关概念股的盘中震荡。权重股方面，煤炭石油先于市场调整，不断走弱，房地产指数不断加大放量回调的力度，即便前期走势较为平稳的银行板块也无力护盘，加之券商板块短线调整压力加大，上周市场明显缺失反弹主线的维护。无持续热点的市场，即便存在盘中超跌反抽，通常会因短线资金的谨慎观望而无疾而终，阶段性参与度势必会大打折扣。

　　综合技术形态，沪指日K线连续收阴，盘中反抽并无力触及短期均线，股指重心的下移已经逼近中期均线位置。尽管上周日均成交呈现小幅萎缩，但周线形态方面已出现明显的放量回探。此外，沪指周K线显示，五周、十周均线均有下探迹象，表明反弹前期的快速上涨阶段已经结束，伴随量能的进一步萎缩，指数有就此展开修正的必要。预计沪指2300点仍会是多空胶着的重要点位，一旦盘中失守，后期指数调整形态将会更为严峻。策略方面，需要回避周初调整压力对个股股价的损伤，弱势滞涨品种是主要减持对象，投资者可将仓位控制在半仓之下，加强防御。

　　信达证券：大盘料反复震荡 60日均线附近有支撑

　　上周沪深两市大盘连续震荡回落，上证指数先后击破30日均线和2300点整数关口，深成指跌破30日均线和60日均线。七月以来A股持续向上拓展空间，市场人气高涨。但是近日上证指数和深成指、创业板指都出现加速下跌的态势，大盘跌破30日均线，上升趋势受到威胁，出现由强转弱的迹象，这主要表现在三方面：一是近日市场中的题材热点活跃度有所降低，跌停股票的数量有所增多；二是市场出现了个股或板块轮番下跌的现象，中石化、中石油已经下跌了较长时间，泸州老窖近两个月跌幅近20%，银河投资三天跌幅达30%；三是成交量明显萎缩，上周沪深两市的单日成交金额维持在3000亿左右。

　　总的看，短线大盘大幅下挫的概率并不大，但亦缺乏走强的契机，股指短线可能会在2300点附近反复震荡。首先，上证指数60日均线附近有支撑，30日均线附近有压力。其次，目前银行、地产、石化、煤炭、有色金属等大盘股处于相对低位，这些股票下跌空间有限，抑制大盘的下跌空间。不过年底前机构已经无心恋战，因此难以出现连续大幅上涨。最后，这轮调整可能是针对上证指数自1991点上涨至2391点以来的调整，因此调整的时间可能较长，调整的幅度相对有限。

　　申银万国：行情步入休整阶段 短线目标位在2250点附近

　　上周沪深股市震荡回调，击穿上升通道下轨，宣告自7月底以来的阶段性反弹结束。从目前看，短线调整还将持续，以锯齿形退二进一的方式展开。本周周中随着新股申购资金解禁，股指会有反抽，但调整趋势不变，短线目标位在2250点附近，调整可能会持续到11月底前后。

　　引发短线调整的因素不少。海外市场持续暴跌对A股投资者产生阴影，虽然一开始A股表现偏强，但时间一长就会有叠加反应。同时四中全会闭幕，政策利好兑现。而新一轮新股的集中发行，对短线资金面有较强的分流作用。从盘口看，热点持续降温，涨停家数不断减少。成交量也快速萎缩，从先前的两市日均4000多亿减少到不足3000亿元。此外，年底临近，机构年终结账情结开始影响市场，也是影响多空力量对比的一个诱因。

　　当然，短线调整属于正常调整，毕竟前面五浪上涨积累了巨大的获利盘，需要换手洗盘。同时投资者心态相对稳定，抛盘以获利回吐筹码为主，更多的投资者对明年的行情还是比较乐观的。因此，面对短线调整，既是行情的客观必需，同时也不必过于紧张。

　　从调整的节奏看，由于本轮反弹上涨约350点。按照黄金分割技术测算，其强势支撑位约在2250点附近，有望成为短线调整的目标位。退一步如果是弱势黄金支撑，那么支撑位在2180点附近，这是多头市场的底线位，不能轻易失守。从调整时间看，反弹持续12周，接近13周的时间窗口，后续调整可能在5周或者8周附近。考虑到目前临近年末，新股发行压力也比较大，因此以调整8周推算，可能持续到11月底附近。届时机构逐步为来年建仓，有望成为行情走强的推手。

　　太平洋证券：技术指标纷纷走软 短期继续弱势震荡

　　上周沪深股市继续向下调整，周四沪指一度盘中失守2300点，周五沪指明显受制于40日均线。技术指标纷纷走软，短期市场将步入弱势震荡中。

　　资金面上，央行除采取通过SLF定向投放约3000亿资金对冲资金面紧张之外并无其他操作，连续两周暂停向市场净投放资金。上周央行回笼资金300亿，显示央行维持资金面的相对平稳的意图明显。

　　经济面上，上周10月汇丰PMI预览值为50.4%，略高于上月，但回升幅度不及历史同期水平。从分项指数来看，新出口订单、产出、新订单指数均产生不同程度的负向拉动。说明内外需均转差，库存状况进一步恶化。今年三季度GDP7.3%的超预期回落，以及基建投资、房地产投资、制造业投资增速的均出现回落，预计四季度稳增长的措施有望陆续出台。

　　上周四中全会胜利闭幕，会议提出的依法治国方略利好长期制度红利。笔者认为，经历了两周的调整之后，目前市场暂无企稳迹象。2300点整数关口虽有支撑，但本周继续调整的概率较大。短期市场已经转弱，建议投资者以控制仓位为主。

　　国都证券：题材股面临补跌风险 短线调整格局确立

　　上周市场继续调整，30日均线破位后，上证指数盘中一度击穿2300点整数关口。上证指数、中小板指数、创业板指数全周分别下跌1.66%、1.25%和2.21%；热点散乱，个股普跌，市场活跃度明显下降，短线调整格局确立。

　　从目前的市场格局来看，市场热点散乱，活跃度明显下降。埃博拉疫情概念炒作告一段落，医药股上周集体退潮。利好消息刺激下，体育健身、高铁板块受到短线游资追捧，但后劲不足。受朦胧政策利好刺激，海西自贸区、天津自贸区等题材股短线走势较活跃。权重股方面，房地产、煤炭等周期股大幅调整，拖累股指；保险、银行等金融股试图护盘，但独木难支。

　　上周沪市成交6821亿元，日均成交只有1364亿元，比前一周缩量25%。资金流向看，场内存量资金持续大规模净流出，市场筹码进一步松动。从技术上看，上证指数2300点破位后反抽无力，后市回探60日均线是大概率事件。个股走势将严重分化，三季报披露已接近尾声，缺乏业绩支撑的高价题材股面临着更大的补跌风险。在资金大规模净流出的背景下，市场短期将延续弱势。

　　光大证券：市场将以结构性机会为主 市场仍将呈现弱势震荡

　　上周股指震荡走低，经过连续的调整后，股指有技术性反抽可能，但考虑到本轮调整的时间、空间均不够充分，市场仍将呈现弱势震荡，结构性机会演绎的特征。

　　从宏观政策看，1-9月，国有企业营业收入同比增长4.9%，利润增长5.9%，均有所回落，经过了释放PSL、认贷不认房等货币举措后，稳增长的效果并不明显。四季度的“稳增长”政策仍值得投资者重点关注，随着政策加码，结构性行情间隙性产生的概率较大，但操作难度有所增加。

　　从市场表现看，本轮反弹期间，共有1789只股票的涨幅超过了20%，占整个市场个股的70%，其间沪指的调整幅度没有超过5%，市场呈现个股涨幅大，但筹码交换又不够充分的特征。值得注意的是，至10月23日，融资余额已上升至6873.57亿元，加上私募机构的结构化产品杠杆，整体二级市场的杠杆化程度已达到近几年的高点，值得投资者警惕。

　　笔者认为，在震荡探底未明的过程中，投资者应坚守业绩明确的成长股，把握国资改革这条主线，布局市场的结构性机会。

　　五矿证券：外围市场不良影响犹存 弱势格局难改

　　上周各主要指数周线以绿盘报收，除周一出现25只个股涨停外，其余四个交易日涨停个股数平均仅在15只左右，跟之前动辄30甚至50只个股涨停相比，有着明显差别，短期较为低迷，预计市场弱势格局难改。

　　三季度GDP同比增长7.3%，比二季度回落0.2个百分点，经济数据走弱对市场造成了一定的压力。从导致GDP增速下滑的因素来看，房地产行业的增长下滑最不可忽视，根据国家统计局有关数据，前9月房地产投资销售两指标继续走弱。全国房地产开发投资累计增速已经连续9个月回落，商品房销售面积和销售额累计连续8个月同比负增长。从当前各方数据看，尚无法判断房地产业增速下滑的趋势得以遏制，因此其对经济数据的负面影响短期尚难消除。

　　此外，外围市场对A股的不良影响犹存。尽管日本养老基金酝酿持仓比例可能从12%调高至25%，日股展开大幅反弹，美股也出现反弹。但从反弹幅度看，美股和日股仍未完全摆脱跌势，不排除接下来的行情出现反复并对A股产生负面影响。

　　财通证券：进入抵抗式下跌阶段 不宜盲目抄底

　　上周A股出现一轮明显的向下调整，市场转冷已是不争事实，就短期走势而言，市场继续大幅下跌的几率较小，但需要提防题材股的回调风险，这部分品种以小盘股为主，往往不需要太大的成交量就可能出现较大的跌幅，建议投资者适当控制仓位，不宜盲目抄底。

　　经济数据方面，10月汇丰制造业PMI初值50.4%，连续第五个月高于荣枯线，创三个月新高。汇丰PMI初值的上升主要得益于就业与库存指数的有所好转。需要注意的是生产指数、新订单及新出口订单等分项指数的下降，释放出内外需扩张增速有所放缓的信号。其中，产出分项指数50.7%，低于9月数据51.3%，创下五个月新低。另外，投入与产出价格分别降至44.0%和45.6%，反映出国际大宗商品价格继续回落、国内工业需求仍然疲软。

　　从技术上看，上周市场2300点整数关口盘中一度失守，30日均线也已有效跌破，阶段性调整趋势确立，但短线形成超卖，技术指标严重背离，大盘继续大幅下挫概率小。预计本周市场仍将围绕2300点反复震荡，后期有望进入抵抗式下跌的阶段，个股的结构性风险可能会释放。

　　民生证券：由强转弱观望为主 2300点止跌企稳还有待观察

　　上证综指跌破了上升趋势线后，继续探底，多重均线对市场构成反压，短期市场从强势转入弱势。连续下挫后，周五虽有反弹，但无论从反弹力度和反弹幅度看，都比较弱，可以看成是下跌过快的一次修复，对市场趋势的影响较小。继续寻求支撑可能是近期的主要特点。操作上，在没有企稳前，建议多看少动，观望为主。

　　短期来看，9月经济数据不乐观、四中全会闭幕、沪港通临近、三季报披露接近尾声、新股集中发行以及技术上调整等，都对市场产生影响。可以说推动市场上涨的逻辑已基本结束，市场调整也在情理之中。长期看，经济增长能否在四季度企稳、国企改革实质性推进的步伐是否加快以及货币政策的导向等都对中长期市场产生影响，如果这些因素基本不变，那么中长期走势依然向好，目前只是短线的调整。

　　近期公布的10月汇丰PMI初值为50.4%，较9月终值50.2%上升0.2个百分点，创三个月新高。分项来看，表现较好的是新出口订单指数，继续保持扩张态势，表明出口需求依然是推动经济增长的主要因素。新订单指数和产出指数都出现了下滑，显示需求依然较弱，制造业扩张趋势依然不明显。总体来说，经济回稳仍需政策助力和引导。三季度报告将在本周落下帷幕，从整体来看，电子信息技术、文化传媒、券商信托以及医药等行业上市公司，业绩依然保持了较好的增长。顺应这一变化，在调整中，寻找业绩增长的公司，为新一轮行情做准备，应该是不错的选择。

　　从技术上看，在经历了五浪的上涨后，接下来是三浪的调整，目前运行在A浪的调整中。指数能否在2300点止跌企稳还有待观察。从均线系统和指数形态看，2280一带应该有较强的支撑。从目前来看，市场更好的走势是探明底部支撑后，围绕箱体震荡，从而带来结构性机会。