鉴于前期支撑市场反弹的基本面逻辑已经被削弱，我们认为本轮反弹的主升浪可能已经结束。不过，考虑到底线管理的政策取向背景，货币政策和流动性还存在进一步定向宽松的空间，而IPO节奏和沪港通等影响市场运行的因素目前也并未显著逆转，因此预计短期市场调整空间有限。

　　 经济复苏逻辑弱化

　　本周市场呈现高位震荡走势，上证综指周一和周二一度连续创出本轮反弹收盘新高，周四震荡之后周五再次站上5日均线，周K线收出六连阳，强势格局依然较为明显。

　　但我们认为，经济回升动能衰减，阶段性复苏或已告一段落，市场风险偏好面临下行压力。汇丰周四公布的数据显示，中国8月制造业PMI指数预览值由上月的51.7%降至50.3%，创近三个月新低，显著低于51.5%的预期值。虽然其在连续回升四个月后拐头向下，但仍然连续三个月处在荣枯线50%上方。从分项指标来看，国内外新订单增速与上月相比放缓，投入与产出价格出现收缩，通缩压力有所上升。

　　实际上，此前公布的7月经济数据，尤其是信贷和社会融资等金融数据大幅低于市场预期，已然导致投资者多空分歧明显上升。而从最新公布的汇丰制造业PMI数据来看，多项数据相互验证，可以有较大把握判断，经济阶段性复苏或已告一段落，前期支撑市场上行的经济阶段性复苏的逻辑受到破坏。此外，我们预计9月中上旬将陆续公布的8月经济数据和销售旺季的房地产销售情况也不会乐观。在此背景下，大盘的系统性上涨主升浪或许已经结束。

　　 市场下跌空间有限

　　不过，考虑到其他影响市场运行的因素并未显著逆转，近期也不宜太过悲观。首先，货币政策定向宽松的基调，在经济动能再次趋弱的背景下，发生改变的可能性微乎其微。相反，未来一段时间，基于底线管理的需要，定向宽松还存在着继续加码的可能性。其次，在管理层大力降低实体经济融资利率的背景下，流动性偏宽松成为必要条件，资金价格不存在显著上行的风险。再次，年内IPO节奏未变，扩容预期依然稳定。最后，沪港通等其他相对偏积极的因素也未有明显逆转。

　　总体而言，经济基本面偏负面但不悲观，政策面和资金面的边际利多值得进一步期待，IPO节奏和沪港通等因素也不会对市场预期构成负面打压，上述积极因素共振并在较大程度上对冲负面因子，意味着近期并不存在太过悲观的理由。

　　当然，技术走势和盘面情况所发生的微妙变化也值得密切关注。从K线形态来看，期指主力合约IF1409周四收盘时日K线上收出四连阴，这是6月以来的第一次，且同时失守20日均线，这也是7月下旬反弹以来的第一次。上证综指、沪深300指数和深成指日频MACD指标持续背离，大盘上行动力逐渐衰减。此外，虽然上证综指、中小板和创业板走势偏强，但是代表大盘股的上证50指数和中证100指数则已经基本上确认失守20日均线。

　　下周四和周五共有10只新股集中申购，预计冻结资金规模不小，届时资金面压力不容小觑。结合主导市场运行的核心逻辑和短线资金面、技术面特点，在本轮反弹主升浪或已结束的判断基础上，我们认为，短线市场震荡调整的压力在逐步增大，7月25日的跳空缺口短期将成为近期市场的向下目标位。

　　期指持仓提示短期不悲观

　　虽然期指走势相对谨慎，但是主力席位持仓动向所透露出来的信息明显偏积极。自上周以来，我们可以看到一个非常有趣的现象，那就是以中信期货、国泰君安和海通期货为代表的传统净空持仓大户，在市场上攻乏力的背景下并没有大举加空，反而是借市场调整之际持续减空，这导致其本身和市场整体的净空持仓量持续下降。

　　其中，中信期货净空持仓自上周的逾2万手，下降至本周最低的1.55万手；海通期货也由上周的逾1万手，下降至最低7000多手；国泰君安则已经呈现持续净多态势。而前20名净空持仓量亦在2.3万手上下波动，与历史最高点的逾3.3万手差距较大。此外，中信期货周四的动作引人关注，周四其大举减空2394手，而不是在经济数据利空打压的背景下逢高做空，这在很大程度上反映了在反弹趋势尚未被破坏的背景下，主力席位投机行为和心理的显著变化。

　　我们认为，虽然大盘反弹主升浪或已结束，但短期市场的下行空间预计有限，投资者当前可积极把握个股机会。而在期指操作策略上，在期指震荡调整的大判断下，建议投资者可逢高轻仓做空，追高宜谨慎。