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2020年12月02日 星期三

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沪港通互联的岂止是股票 券商得到转型机遇

  中国证监会以及香港证券及期货事务监察委员会决定,原则批准沪港交易所、中国证券登记结算有限责任公司与香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点(简称“沪港通”)。不少机构人士认为,这一政策对蓝筹股构成利好。另外,折价较高的A股股价也有望向H股看齐。但同时,业内人士也提醒投资者,沪港两地交易规则的差异也会带来风险。

  沪港金融中心有的不只是竞争,更有合作。

  4月10日上午,国务院总理李克强在博鳌亚洲论坛2014年会开幕式的演讲中,提及建立上海与香港股票市场交易的互联互通机制。这一纲领性的发言没能影响当日窄幅横盘震荡的A股。但下午开盘后不久,中国证监会与香港证监会联合声明称,预计6个月后正式启动“沪港通”机制。

  消息一出,A股和港股双双似打了鸡血般反弹。上证综指和恒生指数收盘分别上涨1.38%、1.51%。

  沪港通来得有些意外,却也在情理之中。

  “去年7月,深圳金融办主任肖亚非就称,深港两地政府正紧密磋商两地金融产品互买互卖及两地交易所‘深港通’事宜。4月2日下午香港交易所发表公告称,港交所一直与内地相关机构就内地与香港市场可能建立互联互通进行洽谈。”申银万国高级策略分析师谢伟玉在接受《国际金融报》记者采访时表示,“这只是全面深化改革、金融开放的一步棋而已,应该看到资本项下开放、人民币国际化是大势所趋。未来还会有一系列配套改革跟进。”谢伟玉表示。

  对于可能还需要6个月时间才能启动的沪港通,投资者更加看重的是它带来的投资机会。4月10日,券商、保险,还有部分A+H股已经有所表现,接下来更多的投资标的将进入自选股中。

  “活水”注入市场

  “终于可以投资港股了,虽然投资标的有限制,但多一种投资选择已经很好。不用再看着港股涨眼红。”刚一获知沪港通的消息,股民李怀宁就开始与记者交流港股投资的问题,尽管李怀宁一直专注于A股投资,但从去年年中开始,他开始抽出部分精力研究港股。

  根据中国证监会和香港证监会的联合公告,沪港通包括沪股通和港股通两部分:沪股通,是指投资者委托香港经纪商,经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司,向上海证券交易所进行申报(买卖盘传递),买卖规定范围内的上海证券交易所上市的股票;港股通,是指投资者委托内地证券公司,经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司,向香港联合交易所进行申报(买卖盘传递),买卖规定范围内的香港联合交易所上市的股票。

  在不足2000字的公告中,投资者最关心的问题就是投资标的、投资额度、投资门槛的问题。

  正如李怀宁所说,沪港通在初期对投资标的做出了一些限制。沪股通股票范围是上证180指数上证380指数的成份股,A-H股公司股票;港股通股票范围是恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时A-H股公司股票。

  沪港通试点初期,监管机构对人民币跨境投资额度实行总量管理,并设置每日额度,实行实时监控。其中,沪股通总额度为3000亿元人民币,每日额度为130亿元人民币;港股通总额度为2500亿元人民币,每日额度为105亿元人民币。双方可根据试点情况对投资额度进行调整。

  至于投资者门槛,参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。

  之所以如此关心上述几个问题,因为他们直接关系着投资者的收益。

  2013年,A股多次遭遇流动性的打击,缺乏增量资金入市也成为A股一直在低位徘徊的主因。因此,市场对于沪港通的投资额度能够给沪港两地股市带来的增量资金非常期待。

  肖钢在出席博鳌亚洲论坛时就表示,“沪港通”可带来三方面好处:一是内地市场估值低,尤其是上海市场低于很多发达国家甚至发展中国家的市场,“沪港通”可为上海市场带来资金;第二,“沪港通”可以为香港市场注入新的资金来源渠道;第三,两个市场、两个池子的水比一个池子多,可以进一步增强两地市场的活力和在国际市场上的竞争力。

  在流动性的问题上,国内券商研究机构的看法稍有分歧。

  此前抛出“400点大反弹”的国泰君安认为,沪港互通为A股带来额外的增量资金流入,形成新的投资机会。不管两端估值怎么变化,对A股市场更大的影响是形成额外的增量资金流入。

  不过,更多的研究机构对于沪港通带来的流动性的态度却比较谨慎。广发证券资深策略分析师陈果很明确地指出,对总体流动性来说,沪港互通,基本不存在增量资金概念。

  “不要以为海外资金看好A股,更不要以为海外资金会改变A股。QFII额度65%未使用,RQFII额度25%未使用。QFII运作已经11年,未见其影响A股投资风格。不要过度演绎此次3000亿的作用。A股依旧是本土逻辑说了算。”陈果说,“没有增量流动性,没有经济与政策变化信号,大盘股上涨空间不宜盲目过度期待。”

  谢伟玉的观点也与陈果相似。“维持修复性反弹的看法,短期因预期大幅好转而反应激烈。就当前的背景来看,反弹的逻辑会因为这个事情继续延续,但反弹的空间不能太过乐观。因为资金额度有限,而且6个月以后才实施,需要配套政策跟进。”谢伟玉特别强调,“不能忽略两个事实。首先,QE退出、利率市场化、信用风险等问题未来仍将持续发酵;其次,从2010年以来,市场一直是存量资金的博弈。客观来测算,假设只考虑A-H溢价回归至0、不考虑市场情绪对其他股票的拉动、其他条件不变的前提下,上证指数的上涨幅度将在2.5%-3%之间。”

  机会风险两头顾

  虽然券商分析师们对大盘反弹的态度比较谨慎,但面对沪港通这样的大事件,却不讳言其中具有主题投资机会。在投资方向上,各家机构的看法几近一致:折价套利、稀缺标的。

  “香港投资者参与A股,会优先考虑有折价的套利机会和在香港无法投资的A股特有上市公司,特别是中药、高端白酒如茅台等;相应地,中国投资者去投资港股,也会挑选有独特商业模式的优质标的。”谢伟玉分析。

  具体来看,在4月10日之前,有25家公司出现A-H折价。这些公司大都集中在金融、建材、交运等行业。

  4月10日当天,沪港通消息公布之后,A-H股中折价股由当天早上的25只减少到23只,其中20多只A-H股折价率迅速收窄。折价率超过20%的个股中,海螺水泥、鞍钢股份、宁沪高速在当日涨停,此外,中信证券潍柴动力的涨幅也居前。

  申银万国首席港股策略分析师胡晓晖在消息发布几小时后的电话会议上分析,A-H折价大,且基本面向好或者稳定的板块和公司,有高速公路、大连港中海油服长城汽车、广州汽车、东方电气上海电气一拖股份

  从稀缺性来看,恒生大盘股中的腾讯、保利协鑫、澳门博彩股、龙源电力、金山软件等估值合理或者便宜、质地好的公司。此外,还有一类非A-H两地上市,但是相对于A股同质地的公司有明显折价,且基本面向好或者稳定的板块和公司,比如中小盘的地产公司、燃气公司。

  沪港通试行两地都存在投资机会,但在胡晓晖看来,“沪港通”对港股的影响将大于A股。

  胡晓晖表示,港股大盘股(比如银行、保险)相对于A股有明显溢价,大盘股中只有腾讯、博彩股等为数不多的标的有吸引力。因此,国内资金流入香港最主要的投资标的将集中在高成长的小盘股,香港小盘股可能是容易被忽略的好机会。

  基于以上判断的理由在于,根据申银万国的测算,目前香港市场的QDII规模约2000亿港元,占高成长且相对A股有明显折价的小盘股市值50%左右。境内资金在这类股票的话语权已经很重。2013年,香港小盘成长股之所以能够大幅跑赢大盘蓝筹,一个很主要的原因是当年QDII资金出海规模达45亿美元,相比2012年增长10倍。这次批准港股通金额2500亿人民币,即超3000亿港元,使得香港QDII的规模有望在短期内翻番。

  “虽然目前还只能投资两地同时上市的公司、恒生大盘及中盘成分股,但是小盘股迟早会放开,香港投资者不会坐等那个时候再推高小盘股,所以预计高成长的小盘股在未来的几个月就会稳步上涨。而且这次允许个人投资者直接投资港股,对于小盘股更是利好。”胡晓晖分析。

  股市有风险,投资须谨慎。在为增加一种投资渠道欢欣鼓舞的同时,投资者需要清晰认识,沪港两地交易规则的差异带来的风险。

  陈永富来自中国台湾,对美股、港股、欧洲股市都非常熟悉,目前是彭博集团行业研究部银行和保险业分析师,他提醒大陆投资者一定要保持冷静,慎重考虑多方面的问题。

  港股拥有和A股不同的一套游戏规则,特别是潜规则。“习惯了A股的投资者可能更难适应港股。港股真正的投资者60%-70%都来自欧美等发达市场,他们的风格跟大陆差异非常大,同样一个信息,市场解读可能跟大陆非常不同,导致趋势判断失误。”陈永富指出。与此同时,港股投资标的并不多,需要非常耐心地挖掘。

  “除了游戏规则、投资标的需要慎重考量,更关键的是中国资本项目开放的下一步,会对香港产生什么影响?”陈永富说,“现在投资了很多港股,如果未来中国资本项目开放速度加快,下一步就跟更多股市互联,比如伦敦、纽约股市,这会对投资者的投资决策产生什么影响?这都必须提前考虑清楚。”

  机构转型机遇

  如果说沪港通未来两地市场股市上涨打开了想象空间,为两地投资者创造了一场资本盛宴,那么,券商无疑会是这场盛宴最直接的受益者。

  “沪、港市场投资者可选证券品种增加,成交金额扩大,经纪业务受益,尤其是同时还拥有香港子公司的券商。”广发证券非银金融行业分析师李聪表示,此外,如果一些后续配套政策落地,券商也将受益。

  因此,在众多沪港通受益股的名单中,一些大型券商也位列其中。

  实际上,沪港通对证券公司的影响并不止于股价,在业务方面也会带来很多变化。

  中信证券非银金融首席分析师邵子钦表示,沪港通简化了港股开户、交易流程,扩大客户范围和交易量。此外,对于内地的券商而言,沪港通政策扩大了代理大陆客户港股经纪业务的资格范围。

  据了解,沪港通政策出台前,沪港跨境经纪业务操作方式是由中资母公司见证,在内地完成代理开户,客户资质审查和交易由香港子公司执行,手续相对复杂,投资限额为5万美元/人。手续复杂和额度限制,影响了大陆客户投资港股的积极性。

  而沪港通政策下,拥有A股账户的投资者(资券总额超过50万元),可以委托其开户的内地券商,经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司,以人民币直接向香港联合交易所进行交易申报。对于客户而言,交易和开户均可以在内地券商完成,使得H股投资如同A股一样方便。

  之前互联网企业介入,券商经纪业务再度陷入佣金战的格局中。如果沪港通试行,邵子钦认为,内地的佣金战有可能会扩大到香港。

  “目前有22家中资券商在香港有经纪业务牌照(子公司),沪港通推出后,参与大陆客户港股经纪业务的中资券商扩大到106家,竞争的加剧将影响佣金价格。据了解,已经有进入香港市场的中资小券商推出0.8%。-1%。抢夺客户资源,目前2%。的港股交易佣金率能否维持有待观察。”邵子钦分析。

  而佣金率是决定沪港通能否增加券商经纪业务贡献的条件之一,另个条件则是交易规模。

  邵子钦表示,沪港通试点交易额度为2500亿元,相当于沪深两市1.2天的股票交易额(以2014年1季度日均A股交易额2091亿元计算),以此计算可以为证券业贡献佣金5亿元,相当于2013年全行业佣金收入的3.87%,对盈利的贡献有限。未来交易额取决于港股的投资价值和监管对于人民币跨境投资额度的限制。

  “不能将沪港通为券商带来的影响局限在收入,而要从战略角度来看。”国内一家大型券商香港子公司高管对记者表示,“国内很多证券公司都设立香港子公司,但不少券商香港子公司的业务开展还相对单一,沪港通试行之后,券商可以一方面通过与香港子公司发挥协同作用,提升香港子公司的运营价值,另一方面,能够使在港中资券商从传统中介业务转为投行业务,或资产管理公司,进一步为境内大券商拓展海外市场提供很好的业务机会和试点机会。”

  金融中心联绑

  沪港两地监管机构在联合公告中阐述沪港通意义时指出,沪港通有利于巩固上海和香港两个金融中心的地位。沪港通有助于提高上海及香港两地市场对国际投资者的吸引力,有利于改善上海市场的投资者结构,进一步推进上海国际金融中心建设;同时有利于香港发展成为内地投资者重要的境外投资市场,巩固和提升香港的国际金融中心地位。

  用一条线将两个一度相互角逐的金融中心绑在一起,这是一个彰显智慧的举措。

  对于彰显沪港两地金融中心地位的证券交易所来说,该政策具有雪中送炭的意义,尤其是上交所。

  2013年,沪深股市出现两极分化走势,上证综指全年累计下跌6.75%,深市中小板指数、创业板指数则分别上涨17.54%和82.73%。2014年以来,深强沪弱的格局依然延续。与走势疲弱相对应的是,沪市的成交量也明显低于深市,沪市面临日渐被边缘化的风险。

  面对这样的格局,上交所在反思之时亦在谋划着突破。2月26日,上交所通过官方微博发布2014年各项重点工作部署时表示,将“改革、创新、转型、服务”确立为上交所重点工作思路。

  全国两会期间,上交所理事长桂敏杰就表示,上交所正在研究设立战略性新兴产业板块。同时还表示,大盘股推行T+0交易制度的条件已经成熟,有利提高定价效率,同时降低交易成本。

  此次,沪港通实行之后,市场预期蓝筹股试行T+0或许也将不远。李聪就表示,沪港通6个月准备期间内,可能会涉及双方交易机制等制度方面的协同,蓝筹T+0仍值得期待。

  国泰君安首席经济学家林采宜也认为,就交易制度来讲,沪港通的推出可能预示着蓝筹股T+0有望于年内推出。

  毫无疑问,一旦实现蓝筹股T+0将改变沪市交投清淡的格局,对于处于低潮的上交所来说应该是一剂强心针。上海市一直致力于发展成为国际金融中心,而打造富有竞争力的国际化的证券市场无疑是重中之重。

  而对于香港交易所来说,这是苦尽甘来的结果。据了解,港交所行政总裁李小加2009年上任后,第一份三年战略规划便锁定了内地。港交所决定主动出击,和内地监管机构、交易所和其他机构合作,满足内地投资者日益旺盛的境外投资需求。如今终于取得重大突破。

  香港特区行政长官梁振英表示,有了“沪港通”之后,将有助于香港更好地“发挥超级联系人”角色,巩固国际金融中心地位。

  事实上,在人民币国际化的背景下,将沪港两地证券市场打通,其目标不仅在投资渠道的完善、金融机构的转型、金融中心的建设,更高层次而言,人民币资本账户开放的重要一环。

  东方证券首席经济学家邵宇就认为,沪港通推出是人民币走向国际化的重要一步。其推出能扩大人民币资产配置,扩大对海外资产的配置。香港作为人民币离岸业务中心的地位或将得到进一步明确,同时也有利于改善国内资本市场的投资者结构,丰富投资渠道,增强资本市场综合实力,进而推进资本账户有序开放等人民币国际化的关键步骤。整体金融改革的轮廓和进程呼之欲出,利率市场化、汇率市场化、资本市场建设和资本账户开放都是其中应有之义,最终目标是参与全球货币竞争,实现人民币国际化。

  在4月10日召开的博鳌亚洲论坛“香港晚餐会”上,周小川表示,“沪港通”机制顺应了资本市场国际化的发展趋势。“沪港通”对于央行也是一个新的挑战,“我们在双向投资方面要鼓励,当然所有配套的管理政策和其他有关改革也要逐步跟进”。

  • 来源:南方新闻网
  • 编辑:王文举

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