编者按：日前，全国供销合作社“十三五”规划编制工作启动，《中央关于深化供销合作社综合改革文件》也已制订完成。分析人士指出，在新的时代背景下，供销社改革对于发展现代农业、建设社会主义新农村以及扩大国内需求都具有重要的战略性意义，“十三五”规划编制将引导供销合作社更为规范健康地发展，A股市场中的供销社概念股有望获得资金关注。

　　 供销社“十三五”规划编制启动

　　从1月13日召开的中华全国供销合作总社主任办公会议获悉，全国供销合作社“十三五”规划编制工作启动。按照工作计划，将于2015年11月完成。总社党组书记、理事会主任、“十三五”规划编制领导小组组长王侠要求贯彻落实好中央关于深化供销合作社综合改革文件的精神。这也是官方第一次宣布《中央关于深化供销合作社综合改革文件》已经制订完成，有待近期通过中央深改小组会议讨论后予以公布。

　　据了解，“十三五”规划在编制上要立足经济发展的新常态，在新常态的大背景中谋划供销合作社“十三五”发展战略，在电子商务、农产品(行情，问诊)批发市场建设、冷链物流发展、农业社会化服务等领域做出谋划；要科学设定规划目标，使规划既能体现供销合作社发展战略，又具有实际操作性，确保规划顺利落地。

　　业内人士指出，未来我国供销社改革将主要围绕以下四个方面展开：一是改造基层组织，打破区域内和系统内界限，构建运行高效的新型合作经济组织体系；二是实施职能再造，开展农民产权、技术指导、农村金融等服务，对接农民多元化需求；三是搭建平台和渠道，改造传统经营网络，建设现代化流通网络，形成上下贯通的流通网络；四是改革社有企业，推进社有企业产权制度改革，实施资产的资本化改造，培育一批龙头企业。

　　总之，供销社正从之前单纯的购销服务向农村综合服务平台转变，供销社的改革涵盖农业改革的多个领域，将在农业改革中承担更多、更大的责任。

　　A股供销社主题引关注

　　2014年中央一号文件和政府工作报告就提出要加快供销社改革，特别是在供销总社60周年会议上做出批示，要全面深化供销合作社改革，将供销合作社改革纳入全面深化改革的总体部署，供销社改革的重要性上升为空前高度。为加快供销社改革的步伐，2014年4月，国务院批准同意供销合作总社在河北、浙江、山东、广东4省开展综合改革试点。

　　分析人士指出，推动供销社改革是时代发展的必然选择。过去供销社改革的主要原因在于农资销售专营权的放开和市场经济的冲击。而在新的时代背景下，供销社改革对于发展现代农业、建设社会主义新农村以及扩大国内需求都具有重要的战略性意义。在此背景下，“十三五”规划编制将引导供销合作社更为规范广阔的发展，A股中供销社概念股或迎爆发。

　　具体来看，供销社概念股主要有两类：一是实际控制人为供销合作社的上市公司，此类公司的改革动力较大，股票受益程度也最高；二是参股股东中有供销社的上市公司，也将受到供销社改革的刺激。从昨日市场表现来看，相关供销社概念股已经受到资金关注，预计短期还将有活跃表现。

　　敦煌种业600354 农林牧渔类行业

　　研究机构：航天证券 分析师：何筱微 撰写日期：2012-08-31

　　净利润大幅下滑。敦煌种业2012年1~6月实现营业收入6.53亿元，同比增长14%；实现营业利润0.93亿元，同比下降38%；归属于母公司股东的净利润为-1.46亿元，同比出现亏损。业绩变化超出我们的预期。

　　先玉销量减少拖累业绩。上半年，玉米市场依旧表现出供应过剩的局面，公司主导品种先玉335在2008-2010年经历快速增长(销量复合增速达85%)后，市场竞争地位逐步下降，价格较同类其他品种偏高加上套牌品种混入市场，销售表现出颓势。从我们的草根调研来看，今年的整个销售依然不乐观，降价销售将成为趋势。报告期内公司业绩大幅度下滑，我们认为主要有几个原因：1)子公司敦煌先锋销量减少，利润同比出现大幅度下降，种子产业整体利润同比下降4433万元；2)受纺织行业不景气影响，棉花销售市场低迷，无法实现棉花顺价销售，棉花产业同比下降4185万元；3)受油脂、番茄酱市场低迷影响，食品业同比下降2370万元。

　　毛利率下滑，存货上升。上半年，营业成本上升较快，加上销售费用上升，期间费用率同比上升5.53个百分点，导致综合毛利率同比下降1.7个百分点，分项来看，种子行业由于成本上升，毛利率下滑8.79%；棉花及食品行业受下游需求影响，毛利率分别下滑了13.02%和14.65%。从存货上来看，上半年存货比去年同期增长了36%，存货异于往年的主要原因是先玉335制种面积同比上升，而销量下降所致。

　　品种单一，未来重点拓展“吉祥一号”。公司玉米业务下滑的主要原因是由于产品过于单一，对于先玉335过于依赖。管理层已认识到这一点，因此于去年购买了武威市农科院玉米杂交品种“吉祥1号”的独家生产经营权。从规划来看，未来将建设3.2万吨产能玉米种的生产线。我们预计12-14年吉祥1号产能将分别达到0.8万吨、1.6万吨和3.2万吨，预计未来三年将贡献eps分别为0.08元、0.16元和0.33元。

　　盈利预测与估值。我们预测2012至2014年归属于母公司的净利润分别为0.18亿元、0.22亿元和0.31亿元，eps分别为0.04元、0.05元和0.07元，考虑到公司未来的业绩增速不及此前预期，我们将股票评级下调至“中性”。

　　股价催化剂：行业整合政策利好出台；新品种市场表现良好风险提示：制种成本增长

　　秦岭水泥：背靠全国性回收网络，打造再生资源利用旗舰

　　秦岭水泥 600217 非金属类建材业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2014-06-24

　　抛开亏损水泥资产，纳入优良资产，转型为再生资源利用旗舰

　　秦岭水泥发布重组预案，拟出售亏损多年的水泥资产，以发行股份方式收购8家废旧家电回收利用公司。标的公司质地优良，2013年总营收10.9亿元，净利润1.2亿元，市场占有率达到19%。未投产的两家新公司在2014年投入生产，公司市场占有率将进一步提高，盈利能力将进一步加强。重组完成后，公司转型为中国再生资源回收利用行业的旗舰企业。

　　背靠大股东全国性收购网络，拥有稀缺补贴资质，竞争优势明显

　　收购网络是家电回收处理企业的核心竞争力，公司作为中再生旗下废家电回收处理的独苗，将独享中再生在全国布局的5000 家回收网点。强大的回收网络将保证足够的原料应，维持较高的产能利用率，降低成本摊销，获得拆解规模效应。8 家标的公司均获得基金补贴资质，资质的稀缺性将进一步提高行业集中度。公司的产能利用率和补贴率均高于全国平均水平，竞争优势明显。

　　回收利用率偏低，报废数量大，废旧电器回收处理市场空间巨大

　　2013年，我国废旧电器的回收处理率仅38%，远低于日本等发达国家，提高回收利用率将是大势所趋。我国家电保有量的快速增加，报废量迅速膨胀，预计2015年我国四机一脑的总报废量将达到1.6亿台。且随着未来基金征收和补贴的范围的扩容，铅酸蓄电池、手机、复印机、打印机等其他电子产品的处理也将爆发， 未来废弃电器电子产品回收利用的市场空间巨大。

　　内生增长动力足，外延扩张看点多，打造废旧物资回收利用的全国型大平台

　　2014年，唐山公司和广东公司开始正常运转，其他公司产能也将逐步释放，预计2014年公司平均产能利用率将达到83%，年拆解量达1150万台，相比2013年增长近50%，公司内生增长动力足。秦岭水泥完成重组后，公司成为中再生旗下唯一的上市公司平台，未来大股东可能会以上市公司为平台，开展更多的资本运作和产业链整合，加快外延式扩张，将公司打造称废旧物资回收利用全国型大平台。

　　盈利预测与投资建议

　　公司2014-2015的净利润分别达到2.26和2.66亿元，EPS分别为0.17元、0.20元，对应于2014-2015年P/E为37倍、32倍，低于可比公司格林美(行情，问诊)，给予公司2015年35倍估值，目标价7.00元， 建议增持。

　　风险因素

　　重组失败的风险；激烈竞争导致利润下降；产能利用率不达预期； 原股东冀东水泥(行情，问诊)等大幅减持。

　　新野纺织002087 纺织和服饰行业

　　研究机构：中原证券 分析师：罗敏 撰写日期：2013-08-29

　　报告关键要素：

　　公司十四万锭特种纱项目预计2014年中期达产，将改善公司的产品结构、提升盈利能力。国家发改委近期就棉花体制改革方案征求意见，各方对于实行棉花直补的政策方向基本达成共识，长期来看将降低纺织行业成本。

　　事件：

　　新野纺织(002087.SZ)公布2013年中报。报告期内公司实现营业收入15.81亿元，同比增长3.69%；实现净利润0.47亿元，同比增长15.3%；实现每股收益0.09元。

　　点评：

　　毛利率及期间费用双增长。公司2013年上半年毛利率为11.99%，同比增长17.55%；毛利率增长的主要原因有两个方面，一是新疆的6万吨棉花原料供应基地投产，二是由于今年进口棉花的配额较上年有所增加，而进口棉与国产棉存在巨大价差；以上两个因素降低了公司的原料成本，提高了毛利率水平。

　　上半年期间费用增长16.85%。其中销售费用同比增长13.79%；管理费用同比增长48.48%；财务费用同比增长5.4%；管理费用增幅较大的主要原因是研发费用较上年同期增加2069万元。

　　国内棉价下降。从4月份以来棉价呈现下降趋势，截至8月28日，国内棉价328指数为19162元/吨，较本年最高值下跌1.16%，棉价的下降提升了公司的盈利能力。

　　十四万锭特种纱项目是未来看点。公司于2012年末通过自筹资金及银行贷款方式，投资5.38亿元在新野县纺织产业区建设十四万锭特种纱生产线；主要生产赛络纺、精梳纱、弹力包芯纱等特种纱产品，项目达产后50%以上特种纱产品直接出口，40%左右提供公司生产高档面料后出口；项目预计2014年中期达产。纺织业技术门槛、行业壁垒较低，初级产品的利润率很低；本项目达产后，将改善公司的产品结构、提升公司的盈利能力。

　　发改委征求棉花体制改革意见，棉花价格有望下降。在棉纺企业的总成本中，棉花的成本要占到七成。现行的棉花收储体制造成财政负担沉重，农民没有完全得到政策的好处，却导致国内棉价长期处于高位、与国际棉价形成巨大价差，使大量中小棉纺企业关停。国家发改委近期就棉花体制改革方案征求意见，各方对于实行棉花直补的政策方向基本达成共识，从长期来看棉花体制改革将降低国内棉价，提升纺织行业的盈利能力。

　　投资建议：预计公司13年、14年和15年每股收益分别为0.18元，0.24元、0.33元。按照8月28日收盘价3.38元计算，对应市盈率分别为19倍、14倍和10倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：特种纱项目利润低于预期的风险、棉花价格波动的风险。

　　物流视角看O20系列报告之二：千亿市场空间：钢贸电商O20

　　综合类

　　研究机构：申银万国证券 分析师：张西林，谢平，吴一凡 撰写日期：2014-07-21

　　本期投资提示：

　　钢贸电商：O2O大有可为。(1)生产成本高企倒逼流通领域变革，我们正处于流通领域变革的时代。传统生产要素成本高企企业利润增量有限，租金2007Q3以来累计上涨64%，工资2001年以来累计上涨3倍，流通成本占销售金额比例趋高。(2)互联网经济下下游客户的选择更市场化、更个性化。B2C到C2B使得规模化地满足个性需求成为可能。(3)生产资料流通效率存在进一步提升的空间：2013年中国物流总费用同比增长8.9%至10.2万亿元，对应中国物流费用率为18%，远高于同期美国的8.5%和日本的8.7%。我们认为O2O是流通领域重塑变革、提升效率的主要驱动力。

　　(4)钢铁行业利润微博且流通成本高。2012年钢材产量9.52亿吨，实现利润1229.43亿元，行业物流成本7870.37亿元，129.2元单吨利润对应826.8元/吨的物流成本。

　　钢贸电商O2O落地盈利依赖线下增值服务。微观视角的改造过程体现在全供应链的各个环节，最后表现为：资金使用效率提升、集约化/规模化操作、在开拓“肥尾”市场的同时因规模效应降低运输/仓储成本。(1)物流企业线下仓储服务拥有信息优势，高级供应链金融模式是信用背书业务做垫款、代理采购等。线下供应链金融的潜在市场空间巨大，自下而上我们测算供应链金融可创造百亿利润空间，据此测算的投入资金投入年化回报率为9.7%。(2)线下物流增值服务利润来源于集约化和规模化。配送中心的地理位置和资源整合能力决定其竞争优势库存有效管理可减少资金占用，通过线上C2B方式的互联网销售有望降低库存的资金占用运输费用。参考日本在1991年至2010年20年物流成本下降的空间，我们认为运输成本费用率有2个百分点的下降空间。

　　钢贸电商O2O市场空间达千亿元。(1)“信用背书人”缺失催生第三方钢贸电商O2O企业。贷款利率飙升以及钢贸贷款违约成为钢贸电商发展的契机，第三方或资质较好的钢材生产商成为融资信用背书人的最佳人选。

　　参与钢贸电商O2O的企业通过线下提供丰富的增值服务模式，包括仓储/切割加工/运输/供应链金融等。(2)参考工业企业物流费用率和日本钢铁业物流费用率，我们认为钢铁电商O2O可以使得钢铁行业物流成本费用率下降1.6%-5.3%，对应的物流成本下降的金额(钢贸电商O2O的市场空间)为1158~3782亿元，即对应单吨为122~397元。

　　钢贸电商O2O组合：大浪淘沙，以时间换空间。钢贸电商硬实力包括地理位置(交通仓储条件)/切割加工能力/供应链金融服务能力，具体进程和落地则有赖于公司背景/团队执行力。目前钢贸O2O相关公司总市值429亿元，对应2500亿市场空间，我们看好钢贸电商O2O的发展趋势。基于目前行业发展仍处于初期，行业格局并未稳定，我们建议以组合形式配置钢贸电商O2O标的，以时间换空间。钢贸电商O2O组合包括沙钢股份(行情，问诊)、欧浦钢网(行情，问诊)、物产中拓(行情，问诊)、上海钢联(行情，问诊)、五矿发展(行情，问诊)和芜湖港。

　　烟台万润事件点评：分子筛材料大幅扩产，公司业绩双倍增长

　　烟台万润 002643 基础化工业

　　研究机构：东兴证券 分析师：郝力芳 撰写日期：2014-06-04

　　事件：

　　公司发布了非公开增发预案。公司募集资金10.3亿元，用于分子筛产品的扩产等项目。发行对象为包括公司实际控制人中国节能环保集团公司在内的不超过十名特定投资者。

　　点评：

　　此次发行价格不低于9.3元。本次发行对象为包括中国节能环保集团公司(公司实际控制人)在内的不超过十名特定投资者，发行股票数量合计不超过1.1亿股。其中，中国节能环保集团公司承诺认购的股份数量不低于本次发行股票总数的30%，且不高于35%。按照最低认购比例计算，中国节能环保集团公司持股比例将由原来的27.1%增加至27.9%。

　　募集资金主要用于分子筛的扩产及品类增加。公司此次增发募集资金不超过10.3亿元，其中9.3亿元用于分子筛产品的扩产。公司850吨分子筛V-1产品于2013年6月份投产，通过客户庄信万丰销售，庄信万丰是全球著名的英国催化剂等专用化学品公司，在上海有设立中国子公司，主要产品集中于汽车尾气的净化催化剂。由于烟台万润第一期产品销售反应良好，公司计划扩产二期项目，包括三个车间四种产品，A车间1000吨用于欧VI重型柴油车，是第一期产品的产能扩张；B车间1500吨用于欧V标准柴油车，主要用于乘用车，据数据统计，欧洲柴油车比例超过50%；C车间产品中1500吨用于煤制烯烃(MTO)及欧V标准的柴油车，1000吨用于石油炼制催化剂及国V标准的柴油车处理。公司产品应用面从欧VI扩产到欧V及国V，市场空间将大大打开。

　　受益欧Ⅵ标准的推进，公司分子筛环保材料有望迎来高增长。公司2013年投产的850吨V1环保材料(即VZ422沸石)是用于欧Ⅵ标准的SCR催化剂原料，2013年1月，欧Ⅵ标准施行，只针对新型卡车，而2014年1月后将针对所有出厂重型车，另外2014年9月，欧洲轻型柴油车新车型将实施欧Ⅵ标准，2015年9月所有出厂轻型柴油车均将实施欧Ⅵ标准。受益于欧Ⅵ标准的推进，公司分子筛环保材料有望迎来高增长。

　　雾霾频繁，国五标准未来两三年有望快速推进。国务院于2013年9月颁布的《大气污染防治行动计划》将强化移动源污染防治作为一项重点工作，正式明确了在2014年底前，全国供应符合国家第四阶段标准的车用柴油；在2015年底前，京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市全面供应符合国家第五阶段标准的车用汽、柴油；在2017年底前，全国供应符合国家第五阶段标准的车用汽、柴油。截至2012年底，我国汽车保有量中符合国Ⅳ及以上排放标准的汽车仅占10.1%，随着未来国家强制性的排放标准升级及环保要求的持续收紧，适用于更高标准的汽车尾气处理材料将拥有巨大的市场。

　　公司同时将加大OLED及医药产品的研发力度。公司募集资金也用于子公司九目化学OLED产品的研发及万润药业医药产品的开发力度，力争取得较快速的产品释放。万润药业目前已具备量产能力，预计5个品种的原料药和制剂将于2014年年底上市销售，另有14个品种的原料药和制剂正在研发或审批中。完全达产后万润药业每年可实现原料药100吨、片剂3亿片、胶囊3亿粒、颗粒剂和干混悬剂8，000万袋的生产规模，预计可产生较好的效益。

　　增发项目投产后公司业绩将增厚两倍。公司增发项目主体厂房计划于2014年底陆续开工，2016年开始投产。分子筛项目预计2015年底2016年初投产一个车间，2017年上半年下半年分别投产另外两个车间，2017年公司业绩将逐步释放。预计完全达产后增加营业收入11.55亿元，税后利润你2.58亿元。公司2013年收入及净利润分别为9.7亿元及1.2亿元，公司此次项目将大幅增加公司的盈利能力。

　　结论：

　　公司是一家优秀的精细化工公司，原有主营业务为液晶材料，近几年凭借较强的研发实力进军环保材料、医药领域、OLED等领域，此次非公开增发项目大大加码强化公司环保材料业务，未来有望成为公司新的业绩增长点。我们预计公司2014-2016EPS分别为0.42、0.63、0.86元(未考虑增发摊薄)，对应PE分别为26、18、13倍，鉴于公司未来的环保材料带来的高速增长，上调公司至“强烈推荐”投资评级。