□中国宏观经济研究中心教授 李拉亚

　　从《2016年政府工作报告》可以明显看出，在平衡金融创新和金融风险上，今年政府更为注重防范金融风险。金融创新和金融风险始终是一对矛盾。金融创新会带来金融风险，防范金融风险也会促使金融创新，矛盾的主要方面是金融创新。我们不能为了防范金融风险而限制金融创新，也不能为了鼓励金融创新而忽视其可能带来的风险。平衡金融创新和金融风险，是监管部门的艺术，尚没有工程技术那样成熟的风险管理理论可以使用。在一段时期内，政府会更注重金融创新，在另一段时期内，政府又会更注重防范金融风险。不同时期不同重点，具体情况具体对待，这是监管部门艺术辩证法活的灵魂。

　　金融创新要改善资源配置和风险配置。在人类历史发展过程中，出现了货币、债券、股票、基金、期货、保险和金融衍生品等等金融创新。长期实践表明，这些金融创新有利于资源最佳配置，也有利于风险最佳配置。同时，这些创新也带来了新的风险。1929年经济危机和美国的股票泡沫有关系，2008年美国金融危机和金融衍生品有关系。可以说，金融创新是一柄双刃剑。怎样监管金融创新同时，又促进金融创新，或者说，怎样识别金融创新的好与坏，是监管部门的一大难题。

　　市场促进金融创新和技术创新，来自于资本追求超额利润的动力。马克思曾引用的一段名言说得好，“一有适当的利润，资本就会非常胆壮起来，只要有10％的利润，它就会到处被人使用；有20％，就会活泼起来；有50％，就会引起积极的冒险；有100％，就会使人不顾一切法律；有300％，就会使人不怕犯罪，甚至不怕绞首的危险。”市场经济的活力，一方面体现在资源配置上，另一方面表现在技术创新上。市场确实起到了淘汰旧技术和促进新技术的作用。传统的计划经济体制，在这两方面都没有市场经济体制有效率。孙冶方早就指出，传统计划经济体制下的生产是复制古董。然而，资本追求新技术，实行金融创新，是为了追求高利润。只要新技术和金融创新能带来高利润，不在乎其可能带来的副作用。它有不顾犯罪、甚至不惜冒绞首风险的原始本能。

　　技术创新是否有利于经济发展，或者有利于提高人民的生活水平，易于检验，比如电报、电话、电影、电视等。技术创新的副作用人们往往能够识别出来，这有利于市场发现新技术。市场竞争使适应新技术的企业生存下去，不能适应新技术的企业被淘汰掉，新的技术在市场经济中比较容易被推广开来。

　　当然，市场在这方面也并不万能。如转基因产品是技术创新，其对人类发展是好是坏，目前难以断定。这属于技术判断问题，自然不能依靠市场去解决。工业化带来的环境污染，有可能对人类发展形成致命威胁。这属于市场的外部性问题，价格机制对其不起作用，也不能依靠市场去解决。对一些外部性问题，经济学界试图用机制设计方法去解决，如碳排放方案的制定。

　　金融创新是否有利于资源配置和风险配置，需要长期的实践检验。市场虽可以像促进技术创新那样，也促进金融创新，但市场往往难以检验出金融创新带来的新风险。由于信息不对称，即使资本的代理人（经理人）知道长期风险存在，为了自己的利益，他也会不顾委托人（东家、股东）的利益，甘冒风险，制定非最佳的风险配置，甚至将投资变为投机，只为自己在位时获得高额奖金。2008年美国金融危机证明原来的委托代理人理论是失败的。采用机制设计的方法去矫正金融创新带来的风险，弥补市场在这方面的不足，是值得我们大力研究的课题。

　　市场通过技术创新来改善资源配置，比通过金融创新来改善风险配置，更有效率些。这是为什么我们强调市场在资源配置上起决定性作用，也强调政府要监管市场上的风险配置。应该说，2008年美国金融危机，给我们上了生动一课，让我们明白了不能完全依靠市场来平衡和调整金融创新和金融风险的关系，政府在这方面不能缺位，更不能失职。

　　当前经济工作的一项重要任务是去杠杆。现在有人呼吁杠杆有好杠杆和坏杠杆之分，不能不分青红皂白去杠杆。笔者认为，杠杆是金融创新的一个重要内容。很多金融创新的本质是要发挥杠杆的作用，也就是要用尽可能少的资金办尽可能多的事情。如果杠杆不带来风险配置的问题，这是好杠杆。如果杠杆破坏了风险最佳配置，甚至带来严重风险配置问题，这是坏杠杆。我们去杠杆，应该是去这些坏杠杆，改善我们的风险配置。然而，这只是理论说明，在实际经济生活中，什么是好杠杆，什么是坏杠杆，难以区分，缺少具体可行的公认指标去判断杠杆带来的得与失，平衡杠杆的得与失。我们还需要依据历史的经验教训来帮助我们判断好杠杆和坏杠杆。

　　历史经验表明，泡沫不能带来资源的最佳配置，也不能带来风险的最佳配置。如果金融创新是推动泡沫膨胀，这样的金融创新是危险的。如果金融创新在泡沫上加杠杆，则是在制造灾难。带杠杆的泡沫带来的危害，比不带杠杆的泡沫带来的危害严重得多。美国这次金融危机就是一例。中国当前防范金融风险的主要任务，是防范推动和制造泡沫的金融创新，特别是防范给泡沫加杠杆的金融创新。

　　房地产市场去库存，需要新的金融创新。考虑到中国居民部门杠杆不高，可以适度提高居民部门的杠杆，应鼓励这方面的金融创新。但在理论上这不能破坏风险最佳配置，在实践中这不能制造和推动房地产泡沫，特别是不能给泡沫加杠杆。这可作为房地产市场去库存进行金融创新的指导原则，是监管部门制定这类监管政策的基本依据。政府应向市场和公众公布这些指导原则，以引导这类金融创新。

　　近一段时期，股票市场的场外配资有死灰复燃的迹象，在房地产市场也有人热衷于搞首付贷，这都是坏杠杆和危险的金融创新，是我们应该极力防止的。这些情况说明，资本在追求金融创新时，有可能重视短期利益，忽视长期风险，健忘已发生过的灾难。这是为什么要加强金融监管的根本原因。政府确实有必要发挥看得见手的功能，明确监管原则，提高监管水平，搞好监管工作，促进好的金融创新，制止坏的金融创新，维护金融市场的正常秩序，发挥金融市场的正常功能。（中国宏观经济研究中心为华侨大学与中国社科院财经院共建）