□兴业全球基金 黄鼎钧

　　最新的政府工作报告和“十三五规划”纲要草案陆续发布，整体来看财政和货币政策都较去年更为积极，财政赤字目标从2.3%上调至3%，货币M2增长目标也从12%上调至13%，需求刺激托底经济的意图明显。虽然居民消费者物价指数涨幅目标维持和去年一样都在3%左右，而去年实际居民消费者物价指数涨幅仅为1.5%，连续四年低于目标值，但是今年以来货币供给增长、全球大宗商品价格已出现回升以及基数偏低的三方面因素，使得市场普遍预测2016年居民消费者物价指数上行会是大概率事件。

　　温和的通货膨胀对经济是好的，一般5%以下的通货膨胀可以视为温和的。通货膨胀的本质就是物价逐步上升，市场上预期今天买的商品价格会比未来买的更加便宜，所以消费需求较能在当期释放，当预期通货膨胀率越高，消费者当期的购买压力越大，就好像近期一线城市的房价一样，需求急切的自住购房买家，会急着想要尽快买房，以规避房价不断攀高的风险。

　　过去一段时间，通货膨胀相反的通货紧缩是资产配置的主线，伴随的是债券牛市、商品价格下跌和重资产企业估值下调，而轻资产企业备受市场重视，反之通货膨胀预期若升温，资产配置就要有所调整。通货膨胀若上升对市场估值是多面且复杂的，重点来看通胀对企业的影响。随着整体物价的上涨，价格对企业估值的影响是多面的，包含成本、售价、资产和负债。从成本和售价来看，重点在于成本价格上涨能否同比例的反映在售价上，这就取决于消费者对价格的需求弹性。比如生产生活必需品的洗衣粉厂家，就比较能把成本涨价转移到销售价格上，因为不管价格涨幅多大，市场对这类产品的刚性需求会一直存在，这类企业的盈利就不容易受到成本上涨的影响；从资产层面来看，当通胀上涨时重资产较多的企业，比如钢铁、房地产和重机械企业的资产估值就会提升，因为他们拥有的资产价值较容易随着通胀上升；反之像是文化产业的轻资产企业，这些企业的价值与物价较无关系，估值就不易跟着通胀上涨；从负债面来看，通胀上涨时企业原先与债权人约定的利息金额，随着通胀上涨，利息支出被稀释，就使得企业的债务压力减缓，间接影响到原先的企业估值。

　　总体来看，通货膨胀的上涨对企业估值是多面且复杂的，然而通货膨胀不仅影响企业，更是反映经济情况的重要指标。通货膨胀与失业率构成各国财政、货币政策上最重要的参考依据，不但影响资本市场的变化，对外汇、利率也起到重大的影响作用。通货膨胀在升温、回落、高企和低迷乃至通货紧缩时，对资本市场是全然不同的解读，股市、债市、外汇和原物料市场也都有不同的反应逻辑。