□大摩华鑫基金公司

　　医药行业在很多人的眼里都是稳定成长型行业，但实际上行业的小周期也比较明显，需求和供给的变化交替进行。另外，医药行业政府监管比较多，经常对供给和需求造成扰动。

　　回顾一下2000年以来医药行业的需求周期：2000-2006年，稳定增长阶段，仿制药的黄金时间；2007-2012年，需求快速拉动阶段，一些安全无效的品种大行其道。在这个阶段里面，有两个重要时点：2009年是重要分水岭，2009年政府新医改投入8500亿，加上新农合等广覆盖的过程，在需求端的强力拉动下，医药行业迎来投资的黄金时间。2012年出现一个重要结构性变化。在2012年之前，抗生素相关企业面临较好的市场环境；随着“限抗”开始，中药注射剂相关企业迎来自己的春天；2012年至今，医保控费开始逐步推行，需求增速回到正常水平；中药注射剂等很多大品种也走完了自己最辉煌的历程，回归到平稳阶段。

　　2012年之后，需求快速拉动阶段告一段落，企业也开始快速调整来适应行业变化。供给侧变化明显开始占主导，也迎来二级市场一波又一波的行情：2014年初的医疗服务和并购、2015年初互联网医疗都是比较大的行情。

　　首先是医疗服务。2013年以后，医疗服务发展明显加速。专科医院是代表，这些年又产生了很多新的业态，比如对公立医院的整合、血透业务、医院总包建设、第三方独立实验室、健康体检等。其次是并购。2013年很多器械和药企纷纷加入并购的行列。随着注册制临近和新三板等的推出，并购难度在加大，并购的持续性可能会出现问题，一些企业快速并购的后遗症开始体现（如商誉减值等）。三是互联网医疗。2015年初伴随着大牛市，互联网医疗的相关公司出现很大的一波行情。随着市场的整体回落，未来区域龙头、大病种、大平台等方面的互联网医疗企业有望胜出。

　　回顾医药近10多年的历史，站在现在的时点看，行业未来或以结构性的机会为主。

　　一是创新和国际化。在医保控费的大背景下，竞争较激烈的仿制药行业面临长期下行风险，但是国内创新药供给却是严重不足。创新型企业有望走出长期慢牛格局，伴随着创新药企业的国际化，中国药企才可能出现几千亿市值的上市公司。过去国际化的过程也在演变：最初是原料药等出口、逐步到医疗器械和仿制药的出口、未来创新药企业有望逐步走向世界。随着测序技术、基因编辑技术、免疫细胞治疗等技术的发展，行业有望加速。

　　二是医疗服务。医疗服务没有政策利空，中长期看好。近两年上市公司里面开始出现了很多新的业态：康复、养老、大病种的垂直整合、医院IVD中心实验室的外包、第三方独立影像等。

　　三是流通行业变革。流通行业过去主要只承担了“搬箱子”的角色，行业地位较低。在处方药外流、医保控费、O2O的大背景下，其横向开始行业整合，纵向开始涉足医保控费、电商、慢性病管理（利用药店终端实现O2O）等，行业地位和业务附加值大幅提升。

　　四是国企改革。国企改革有加速的迹象，值得关注。

　　五是高景气的细分领域。血液制品等资源性的行业，因为供应短缺，有提价的内在动力，值得关注。大宗原料药等行业，年初出现涨价，但是从历史经验来看，属于周期性的波动，可持续性较差。