■ 财经圆桌

　　近期市场反复变化，机构认为，此前市场反弹源于技术性修复，但反弹空间不大，在诸多不确定因素影响下，市场仍有继续下行可能。当前场内资金博弈状况未发生根本转变，在没有明确市场预期的情况下，资金入市积极性不高。

　　筑底过程仍将继续

　　中国证券报：如何看待近期的行情走势？反弹是否已经结束，市场探底过程是否仍在继续？

　　朱睿：从之前的反弹行情看，我们定义为超跌反弹。首先，开年第1个月，上证综指下跌23%、创业板指数下跌27%，这在历史上是很罕见的，经过1月份的大幅下跌，市场风险得到很大释放，指数有修复的内在动力；其次，春节期间，欧日市场的风险暴露、美联储偏鸽派的表态，使得美国年内加息的概率大幅下降，新兴市场迎来一段难得的喘息期，中国1月份的天量信贷数据更是为这波反弹浇了一把油。我们预计在两会和美联储议息会议之前市场环境都比较友好，阶段性底部可能已经出现。

　　但中期看，我们对筑底完成的观点持保留态度。首先是从通胀数据看，美国仍或年内加息，其次2016年国内经济下台阶概率不小，人民币汇率面临持续下行压力。A股市场还要面对新股发行、注册制推出、大股东减持、再融资压力、潜在信用风险等诸多因素影响，资金供需面临较大压力，继续下行的概率较大。

　　康臻：仔细分析近期市场反弹逻辑，主要在于指数从3684点调整下来，一直没有像样的反弹。我们可以看到第一轮查配资，从5178点调整到最低点3373点，调整幅度是34%；第二轮人民币贬值带来的调整是4000点到2850点，调整幅度是28%。熊市里面的调整幅度原本就应该一次比一次低，第三轮因熔断机制带来的调整，幅度应该会比第二次调整略低，所以市场在2638点止跌，调整幅度差不多就是28%。因此，我倾向于短期低点就是2638点，筑底已经完成，市场在这个位置上应该会有一个比较像样的反弹。

　　反弹行情的演绎，一般包括空间和时间，第一轮反弹是快速反弹到位，反弹幅度是24%左右，一个月时间就结束了。第二轮反弹持续时间比较长，反弹四个月时间，幅度高达29%。第三轮反弹，行情可以持续多久，现在暂时无法预计。因为这轮行情最主要是由上海本地股的国企改革预期带来的反弹行情，并没有太多的基本面因素刺激。因此目前只能看成两会前期行情。如果两会期间在国企改革以及供给制改革上有超预期的政策利好，或许持续时间会长一点。3月底以后陆陆续续有上市公司的业绩预报，低于预期的概率比较大，创业板依靠并购、重组做大市值的想法可能要经受业绩考验，到时很有可能会频发“黑天鹅”。

　　李立峰：近期市场出现的一波反弹，更多的可以解释为一轮超跌后的反弹，对反弹的高度我们持相对偏谨慎态度。一是因为前期跌幅过大，悲观预期得到较好释放；另一方面，主要是因为美联储3月份不加息，给予新兴市场非常难得的喘息机会。展望后市，我们认为就此断定市场筑底完成仍为时过早，行情的反弹仅仅是超跌后的反弹，支撑市场趋势性上行的逻辑不充分，上证综指在2900-3000点附近继续向上的空间有限。

　　资金入市积极性不高

　　中国证券报：目前市场资金状况如何？场内存量博弈是否仍然存在？

　　朱睿：从资金供需的角度看，我们认为当前场内存量博弈的状况没有发生转变。2月份，从交易量看，两市基本维持在6000亿元以下的低位，两融余额从最低点8717亿元仅回升约200亿元到接近8900亿元。证券保证金余额较1月是净流出，2月新成立的偏股型基金份额仅为86亿份，也就是说基本没有增量资金，个人投资者在不断退出市场，我们判断本轮反弹可能大部分来自场内资金的仓位提升。

　　未来，要关注几个可能扭转市场预期的关键性变量：如实体经济出现企稳迹象、影响流动性的关键性数据，以及国家政策等。

　　康臻：市场目前资金应该是比较充裕的，央行在春节前后，连续通过逆回购释放万亿资金应对春节流动性需求，这从短期国债利率、隔夜回购利率均保持低位中可以看出，目前流动性相对是偏宽松的。但市场的存量博弈行情并没有出现特别明显的改变，指数在上行过程中，成交量虽然有所放大，但放大速度并不明显，显示增量资金进入股市积极性并不高。如果指数上冲到3000点附近，两市成交量无法升至6000亿元，那么这轮反弹的高度估计是相当有限的。

　　资金入市积极性不高的原因在于质疑流动性宽松的持续性。流动性放松和供给制改革其实是相悖的，供给制改革要求从供给的角度上，减少过剩产能，实现市场出清。中长期角度上，改革有利于提高经济效率，降低过剩产能，让我们从制造大国向制造强国转变，但短期降产能将降低经济增长速度，加速经济下滑。对于低效以及高负债企业产能的清理，同时会带来失业率的上升和银行坏账增加。所以，如何在稳增长和供给制改革中取得平衡值得思考。

　　李立峰：我们认为市场资金面上半年维持中性略紧态势，下半年流动性或有所改善。当前市场仍是存量博弈状况，且不断消耗场内存量资金。主要在于未来不确定性因素仍然存在，市场风险偏好很难实质性回升，场外资金在未有明确市场预期的前提下是不太可能进入市场的。

　　把握优质个股底部机会

　　中国证券报：当前市场行情反复的情况下，投资者应如何操作？

　　朱睿：反复也预示着机会。我们建议投资者关注三个方向：超跌个股、符合政策方向的板块，以及短期有催化剂的个股。超跌个股大家都比较容易理解，我主要说明下后两个方向。两会前后是政策密集区，相关部委会重点研究讨论中长期发展方向，可能会有很多催化剂，因此对符合国家政策和产业方向的板块要重视，如供给侧改革、新能源汽车、国企改革等。此外，春节后我们跟踪的一些资源品价格出现回升，在美元阶段性走弱、国内信贷投放加速的背景下，资源板块很多优质股票股价在底部，也是很好的投资方向。

　　康臻：在存量博弈的反弹修复行情中，资金聚集越多的板块是最安全的。这轮行情主要是由上海本地股带动，代表着供给制改革的国企、央企改革最有可能有超预期政策。因此两会前期，国企改革的股票有可能反复活跃。同时，缺乏融资功能的B股市场也有可能在两会期间出现解决契机，这些板块有可能会被轮番炒作。

　　第二，信贷放松和流动性宽裕或使通胀在年中出现较大幅度攀升，受益于通胀的养殖板块也有可能受到资金关注。同时黄金也受益于通胀板块，但要注意的是，黄金和美元是逆周期的，如果美元走强，对于黄金价格会有一定压力。

　　李立峰：市场仅仅为修复性反弹，投资者在做行业配置时，一定要考虑到所配置板块的流动性情况，选择偏中大市值的板块加以配置，这样有助于降低博反弹的交易成本。具体而言，我们建议投资者关注防御类板块包括大金融、食品饮料、钢铁等行业。

　　国金证券策略分析师

　　李立峰

　　主持人：本报记者 张莉