□本报记者 张莉

　　经历1月底短暂的流动性紧张之后，央行通过多种工具进行流动性管理，资金市场逐渐出现平稳趋势。券商机构人士认为，从债券市场的成交情况看，节前市场交易热情正在逐步转向清淡，由于经济疲软、利好因素的逐步兑现以及超量需求的存在制约了收益率上行的空间，债市短期大概率维持震荡格局。

　　从操作配置上看，多家券商机构建议，尽管债券牛市的根基并未发生变化，但在去产能与去杠杆背景下，债券市场或存在调整风险，操作需要以降低杠杆、防控风险为主，同时提升流动性的管理。

　　债券市场短期调整

　　春节临近，市场波动逐渐加大，而央行对流动性的管理操作，令资金面保持相对宽松。而从债券市场看，节前交易热情的降温却较为明显，机构对债市节后面临调整的预判较多，短期债市或将大概率维持震荡格局。分析人士认为，由于降准预期的落空、流动性投放短期化，未来大幅释放流动性局面难见，短期债市波动有所加大。

　　从二级市场看，宽松预期的修正给债券市场带来波动。兴业证券表示，尽管现实的资金面比较宽松，但信贷超预期以及市场对央行宽松预期出现修正，使得前半周流动性好的券种遭受抛压。在一级市场，供给维持高位，加之年关将近，机构参与意愿稍有下降，认购倍数相对偏低，但配置需求仍偏旺盛。

　　对于节后债券市场表现，国信证券认为仍需要保持谨慎态度。这是因为资金面将可能再度波动，正常的节后现金回流和公开市场集中到期将相互抵冲，不排除阶段性波动的可能，更重要的是市场将面临宏观经济数据的考验，预计长期利率依然会对其进行波动反映。

　　谨慎操作

　　尽管债券市场后市波动加大，但多数机构认为债券慢牛趋势仍存，在震荡调整、防控短期风险的格局下，仍有不少投资机构值得把握。

　　据中信证券分析，春节后2月下旬及3月上旬将迎来第一波供给高峰，叠加央行前期通过多种工具释放的流动性集中到期，预计届时债券市场难以出现明确行情。虽然判断短期利率在央行公开市场操作下仍会相对稳定，但中长端利率在供给和需求双重冲击下存在上行压力，维持较高杠杆的风险也将增加，因此有必要加强自身流动性管理，以防控风险为先。

　　海通证券研究认为，央行结构性工具投放下，短期流动性无忧，货币利率稳定在低位，意味着短久期加杠杆策略依然可行。但节前交易热情下降，适合多看少动。而在节后一级供给可能扩大，信贷投放超增或将分流债市资金，届时需关注汇率波动和信用风险对流动性的影响。海通证券表示，上述风险因素都导致利率债长端有调整压力，因此建议缩短久期、提高评级，等待利率调整后的机会。

　　从债券品种选择上看，国泰君安证券认为，当前转债市场的高溢价率仍可维持，随着整体到期收益率已接近零，意味着部分转债和交换债已经显现一定的安全边际，在股票市场剧烈波动的当下，转债或将上升为防守反击的首选投资品种。光大证券认为，外围趋势稳定后，宽松仍需继续，未来利率市场不会出现大幅上行，预计本轮10年国债利率的上限为2.95%，并将于节后流动性状况缓解后再次下行，建议择机提高仓位。