□本报记者 张莉

　　11月21日，在“2015年中国建设银行基金服务万里行·中证金牛会南昌站”活动现场，长城基金管理有限公司固定收益部总经理钟光正表示，由于经济增速放缓，国企改革需要缓慢推进，产业和经济转型潮流不可阻挡，同时市场大幅调整令估值风险得到大部分释放，后市发生单边上涨行情的概率较小，市场震荡加剧，投资者可关注当前股市三大确定性机会。

　　后市震荡料加剧

　　从当前宏观环境来看，钟光正认为，当前国内经济增速不容乐观。从分项指标来看，固定投资规模出现调整；出口同比减少，但顺差持续创新高，外贸出现“萎缩性顺差”；国企和民企走势反差大，部分传统行业利润大幅下滑；PPI指标显示，不少行业产能过剩，经济现状较差。从稳增长角度而言，货币政策将维持宽松环境。

　　不过，在经历此前市场深幅调整之后，市场的估值风险已经得到大部分释放，投资者恐慌情绪得到明显缓解。据钟光正介绍，目前A股整体市盈率跌至18.5倍，非金融PB降至2.77倍，高于过去3年的平均水平（2.34倍），但略低于过去10年平均水平。A股目前的PE隐含的收益率已经超过10年期国债收益率近4个百分点。从上述数据来看，A股目前具备一定的投资价值。

　　尽管如此，钟光正表示，再次发生单边上涨的牛市概率较小，趋势的不确定性会增加，后市判断震荡将会加剧。一方面，货币政策持续宽松，资金会回流股市，人民币波动和清理场外配资对股市的冲击接近尾声，市场估值风险得到释放；另一方面，国企改革进程缓慢推进，产业、经济转型潮流不可阻挡，在这个过程中，不确定因素较多。钟光正表示，尽管近期行情反弹明显，但主要由资金推动，缺乏基本面支撑，总体而言行情相对脆弱。

　　投资者需要从股市的不确定性中寻找确定性。钟光正认为，当前股市的确定性机会有三点：一是五中全会和“十三五”规划对国家转型和战略新兴产业的引导；二是有业绩、有估值、有成长、真转型的龙头公司，TMT中超跌或回调到位、与国家信息安全和工业4.0相关的龙头公司，高端制造、环保、军工、新能源与新能源汽车、券商、白酒、医药、航空交运、与稳增长和一带一路相关的建筑建材等行业；三是挖掘京津冀一体化、冬奥会及国企改革主题。

　　债市慢牛行情依旧

　　从债券市场而言，钟光正表示，当前债市慢牛行情依旧，对未来债市继续持乐观看法，未来债市仍然存在确定性收益和配置价值。一方面，稳增长、外汇占款收窄、人民币贬值和美国加息等因素都需要货币政策维持宽松环境，短期难见紧缩预期；通胀年内低位运行；而短期数据回暖、IPO重启等因素形成的收益上行都是债市配置机会。

　　另一方面，第三批1.2万亿元地方债置换额度公布，总体规模仍在市场可接受范围；发改委放宽城投企业融资的限制，同时房地产债开始大量发行，信用债供给放量；IPO重启，新规下预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款，对资金面不再造成冲击；打新基金等产品为赚取债券收益，不用抛售债券预留现金头寸，债市供求状况维持中性稳定。

　　钟光正指出，近年来信用债市场发展迅速，将是未来投资重点。数据显示，2004年末国内信用债存量仅2000亿元，其中非金融类信用债仅1200多亿元。截至2015年9月末，中国信用债总余额已经突破16万亿元，其中非金融类信用债余额达到13.4万亿元，增速十分迅猛。不过，尽管信用债受到的关注度逐渐提高，但钟光正提醒，当前信用债市场信用评级总体辨识度较低，未来需要防范信用风险的不确定性。