□本报记者 张勤峰

　　得益于经济基本面支撑，债券市场在经历周初剧烈调整后转暖，近两日10年国债收益率重新回落5-6bp。市场人士指出，偏弱经济基本面依然构成债券牛市的支撑，当前债市收益率向上的空间总体有限，但年底阶段加上多种不确定性因素的存在，也使得利率下行动力不足，年底前债市转为震荡行情的可能性较大。

　　经济数据雪中送炭

　　如果说上周后半周IPO计划重启、美国非农数据抢眼是在本已陷入调整的债券市场“伤口上撒盐”的话，那10月经济数据的陆续披露，则让债券市场感受到了基本面“雪中送炭”的温暖。

　　在经受9日疾风骤雨式调整后，过去两个交易日债券市场重新走稳，10年国债收益率在3.2%位置止住涨势，并重新下行。11日，银行间市场10年期国债成交在3.14%左右，下行约6bp。10月底以来，债市调整幅度不小，尤其是本周初剧烈下挫，10年国债二级市场一度成交至3.30%以上，两周内利率反弹超过30bp。交易员称，短期利空因素得到了较充分的反映，甚至在悲观情绪影响下，市场有过度调整之嫌，但近两个交易日，行情迅速回暖，很大程度上应归功于10月宏观数据的提振。

　　本月10日，国家统计局公布，10月CPI同比上涨1.3%，增速连续两月回落；当月PPI同比下跌5.9%，降幅与上月基本持平。机构分析指出，在内外需持续低迷背景下，食品冲击型CPI上涨不足惧，通货紧缩才是主要矛盾，实际利率偏高与经济运行偏弱的矛盾仍待进一步化解。

　　此外，国家统计局11日公布，10月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，比9月回落0.1个百分点，增速连续第四个月回落。该项低于市场预期的数据显示当前经济仍处继续探底过程中，且尚未看到明显的企稳迹象。

　　机构人士指出，观察10月经济物价数据，低通胀与低增长的格局不改，偏弱经济基本面依然构成债券牛市的有力支撑。鉴于当前实际利率仍不低，且人民币汇率波动有限，货币条件的改善仍较为缓慢，这既为未来的政策宽松留下空间，也预示经济企稳回升将是缓慢的过程，未来一段时间债市的基本面风险不大。

　　不悲观也不过度乐观

　　市场人士指出，偏弱的经济基本面，限制了长债利率的上行空间，此外，市场情绪平复后，前期过快上行的利率也有修复需要，这共同促成了债市急跌后的回暖。目前，长债利率重新回到10月中旬位置，后续走势虽不悲观，但也不宜过度乐观。在大起大落之后，债市行情或迎来震荡休整的阶段。

　　首先，尽管近期有些反弹，但债市收益率整体仍处于近些年低位，低利率背景下的票息收益与潜在资本利得都被压缩，特别是对于理财、保险等负债成本刚性的机构而言，利率继续往下的风险收益越来越不对称，做多动力可能减弱。其次，宽财政和宽信用带来的经济企稳预期仍挥之不去。再者，随着市场风险偏好回升，股市情绪逐渐转暖，给债券市场带来潜在的再配置风险。此外，年底阶段，机构有落袋为安的冲动，并且往往会更加关注对市场不利的因素。同时，利率长债供给压力仍大，且地方债置换额度可能进一步扩容。最后，也是目前最关键的是，IPO重启、美联储升息的利空还没有实质兑现，在未来一段时间内，仍会是困扰债市的潜在风险，特别是美联储升息或再度加重资本流出，对本币流动性宽裕程度和稳定性均有挑战。

　　市场人士指出，利率暂无大幅上行之忧，这是市场共识，但对于美联储升息、IPO重启等潜在不利因素可能造成的影响仍待观察，债市阶段性转向震荡的可能性更大。