□本报记者 黄丽

　　得益于三季度明显的股债跷跷板效应，大量资金流入债券型基金避险，债券型基金份额暴涨。然而10月份以来，资金流入债基的速度正在放缓。Wind数据显示，9月债券型基金份额较8月份暴增逾千亿，而10月份债基规模仅增长14亿份。

　　部分债券基金经理表示，四季度资金继续向固收市场转移的积极性在降低，经过前期的快速上攻，债券市场短期内有可能调整，但牛市的趋势并未改变，只不过从快牛变为慢牛，牛市的逻辑将由资金面驱动转为基本面。

　　资金流入放缓

　　三季度A股市场持续震荡使得权益类产品规模大幅缩水，固定收益类产品成为公募基金寒冬中的一抹亮色，债券型基金资产规模环比大幅上升，其中9月份增长最为迅速。但在刚刚过去的10月份，这一趋势已经有所变化，债券型基金规模增速明显放缓，资金快速向债券型基金转移的积极性大幅降低。

　　Wind统计数据显示，今年三季度末，债券型基金的资产规模达到5119.28亿元，较二季度末的3902.1亿元增长31.19%；从份额来看，债券型基金三季度末规模达到4339.64亿份，较二季度末的3262.58亿份增长33.01%。这一规模创下2008年以来的历史新高。按照国信证券的统计，2015年三季度末一级债基总资产和净资产分别为1315亿和1052亿，二季度总资产和净资产分别为1001亿和695亿，三季度一级债基总资产和净资产总量较二季度均明显提升，其中总资产增加314亿，净资产增加357亿。

　　具体来看，三季度资金流入债市最疯狂的时间是在9月份。据Wind提供的数据，今年7月末、8月末、9月末的债基份额分别为3260.32亿份、3254.38亿份、4339.64亿份。上述数据表明，7、8月份债基规模基本稳定，但9月却突然爆增1085.26亿份。

　　从增量资金来看，这一轮资金面驱动的债券牛市可能即将发生变化。Wind数据显示，10月份债基规模较9月份仅增加14.39亿份。事实上，多位债券基金经理也告诉中国证券报记者，其所管理的债券基金自6月份股市大跌以来规模确实大幅增长，有的基金甚至涨逾一倍，但近期的净申购资金流入速度明显放缓。

　　债市或变慢牛

　　经历前期的一波大牛市，债券基金经理们普遍表示，从资产选择看，四季度资金继续向固收市场转移的积极性在降低，债券市场继续快速上攻的动力不足。也有基金经理指出，多种迹象显示债市短期内甚至有调整的可能，但总体来看，债券长期牛市的趋势并未改变，只是快牛可能转变为慢牛而已。

　　“站在目前的时点，我们认为债券市场继续快速上攻的动力不足，在未来1到3个月内，甚至有可能出现一波调整。”中欧基金宏观交易策略组投资总监赵国英表示，一方面，自7月份以来，债券市场的牛市势头十分强劲，至今已经近4个月的时间，交易户普遍积累了较重的仓位，市场已经积聚一定的内在调整需求；其次，债市对经济数据较为敏感，从近期公布的一系列数据来看，在发力稳增长的背景下，四季度宏观经济有望企稳，甚至可能有所改善，这种预期对债市短期走势形成利空；再次，种种迹象显示，A股市场正在回暖，这将在一定程度上分流债市的资金；虽然人民币目前维持强势，但在其纳入SDR后，汇率的不确定性有可能增强，加上如果美联储加息预期重燃，这可能对债市投资形成压力。

　　赵国英认为，虽然多种迹象显示，债市短期内有可能调整，但这仍然只是大牛市格局中的一次小调整，债券市场长期牛市的趋势并没有改变，只不过可能会从“快牛”变成“慢牛”。宏观经济的压力依然巨大，经济依然处于下行通道中，这为债券市场继续走牛提供了基础。

　　华南地区一位债券基金经理也对记者表示，虽然债券牛市趋势未改，但前期资金驱动的快牛基本已经宣告结束，后市将是基本面确立的慢牛。“从经济等基本面的角度来看，债券这轮牛市会很大。只是之前是比较舒服的一段，接下来就是痛苦的一段。”

　　具体到后市的操作策略，博时信用债券基金经理过钧在三季报表示，长久期利率债是其最看好的投资品种，而信用债的投资价值不高，需要警惕市场资金收紧和市场总体杠杆率抬升的风险。