中国的资本市场目前还不是一个很有效的市场。国内许多私募基金宣称能取得高于无风险利率数倍甚至数十倍的收益，在一个有效的市场里，这是不可想象的。市场中各种失效现象或者说“摩擦”叠加起来，在股灾期间促成了流动性危机。在股灾中，抛售价值几百万的股票就能把数百亿市值的公司砸到跌停板，这不是公司的基本面能解释得了的。有人说这次股灾是泡沫破裂。A股市场在6月中旬的高位上无疑是有泡沫的，但泡沫也有可能通过市场正常运作而被消化掉。股市的泡沫破裂通常有两个原因：或者是泡沫已经膨胀到无钱可赚，或者是央行紧缩银根。这两者同当时股市的情况都不符。

　　流动性包括多层含义，第一层是市场流动性，它指的是买卖股票的难易程度。简单地说，它是指在市场上能以多快的速度按照你想要的价格卖出或买进你想要数量的股票，以及股票一旦偏离合理价值后反弹回来的潜力。国内的股市是订单驱动的同限价订单簿交易的市场，在这样的市场里，下限价指令扩大订价簿，创造新价格，是提供流动性的；下市价单扩大买卖价差，是提走流动性的。股市的流动性可以通过买价同卖价之间的价差宽窄来衡量。市场流动性风险是指交易者只有在承担亏损的条件下才能将股票换为现金。换句话说，市场流动性风险是你想卖但卖不掉。

　　流动性的第二层含义是资金流动性，也就是能否为交易头寸筹到足够的资金。出现资金流动性风险，可能是因为在头寸亏损时无法满足追加保证金的要求，可能是中介机构因为市场不确定性增加而紧缩信贷。无论是哪种情况，交易者必须卖掉头寸以满足筹资要求。换句话说，资金流动性风险是你不想卖也必须卖。

　　流动性还有一层含义是指货币流动性，它是指央行货币政策产生的流动性。货币流动性要通过市场流动性和资金流动性才能进入股市。否则会有“到处是水，就是没有可喝的水”这种状况。在这次股市动荡中，央行降准减息后股市仍然下跌，就是一个例证。

　　市场流动性危机同资金流动性危机都会压低股价，两者交织会生成互补互助的向下吸力，这就是流动性漩涡。流动性漩涡将股价拉到远离基本面价值的价位。同时，它也在交易者之间造成心理恐慌，推动交易者抛售各种资产。因此，流动性危机具有对资产资质不加区别的共性。在通常情况里，资产的价格变化是由基本面驱动的，但是在流动性漩涡里，价格变化是由强制抛售驱动的。

　　配资是将股市调整演变为流动性危机的始作俑者。配资不是创新，它是对金融运作规律的曲解。股权质押融资是资本市场运作的通例，它不但可以提高资金的流动效益，而且可以提高质押股票的价格。但是，股权质押不但没有杠杆，而且要打折扣，况且一般只有优质高流动股票才会被接受为质押。最重要的是，在质押运作中，风险应当由放贷的机构承担和控制，因为贷方是收取利润的一方。在配资中，不但有杠杆，而且风险全部转嫁给借方，贷方只收取利润，不承担风险。在金融借贷中，借方会管理自己资产的风险，但不会管理借来款项的风险。于是，配资风险通过借款人的交易转嫁给股市中其他交易者盲目承担。

　　配资的交易者都是看多的，在配资账户里，股市的下跌因为杠杆作用对客户自己的资金造成加倍的亏损，配资的交易者因此比其他交易者有加倍的抛售压力。股价跌到配资公司设立的止损线，整个头寸会被强平。市场因此被迫对非市场因素做出反应。这些抛售压力是形成流动性漩涡的契机。它们放大了股市下跌对市场的影响，使得其他交易者被迫承担配资交易者带来的杠杆风险。流动性漩涡比杠杆踩踏要严重。杠杆踩踏事件是多米诺骨牌式的连锁反应，需要时间来传导。配资引发的平仓是流动性事件。在流动性事件里，市场下跌对所有配资的人施加抛售的压力，速度比杠杆踩踏快，范围比杠杆踩踏广。被迫平仓进一步拉低股价，进一步散布恐慌情绪。每一轮循环都会带进一些本来不必平仓的交易者和头寸。

　　国内股市中信息不对称的情况比较严重。小投资者明白自己的劣势，他们不但模仿专业投资者的操作策略，而且对他们认为有内线信息的交易行为非常敏感。一则大股东减持的消息会在市场中掀起巨浪，这并不只是因为这些出售和减持会抽走市场的资金，而是因为投资者认为持有大量股票的机构或个人之所以这么做，是因为得到了其他人不知道的内幕消息。这种心态，再加上股权分置改革之后大企业流通股比例本来就偏低，这些都为流动性风险做了铺垫。