□国泰君安 李艺

　　新三板交投上周延续了近期以来的清淡表现，周内新三板总成交额为35505万元，其中协议转让股和做市转让股合计成交额分别为16999万元和18506万元。指数表现和个股成交也十分低迷。目前困扰新三板的流动性问题主要源于挂牌企业属性、有效开户数量不足、做市商首次做市价格虚高以及交易制度推出尚无时间表，针对新三板市场的改革与创新调整将成为破解流动性困境的必由之路。

　　新三板交投持续清淡

　　截至2015年8月28日，股转系统挂牌公司已达3348家，总股本达到1729亿股，其中无限售股本总市值达到14097亿元。截至上周五，挂牌公司股票的周成交额达35505万元，其中协议转让股的成交额为16999万元，做市方式转让股的成交额为18506万元。

　　上周三板市场走势维持清淡表现。上周五，三板做市指数早盘以1378.97点开盘，继而持续低位横盘整理，午盘稳步回升，窄幅震荡，收盘时大幅冲高，涨幅达1.17%。在个股成交额表现方面，东海证券、明利仓储和树业环保位居前三位，全日成交额分别为6309.10万元、3557.94万元和1299.47万元。

　　流动性困境待解

　　全国中小企业股份转让系统有限公司监事长邓映翎在齐鲁证券2015年新三板高峰论坛中表示，改革创新是新三板成功的必经之道，要反思现有的制度建设是否符合解决中小企业融资难的问题；是否能够更好的发挥投资者的功能；现有的做市商制度是否可以满足市场需求，提供给所有投资者价值发现的功能；是否跟随时代的发展，变更传统做市商模式。目前，做市商制度推出已满一年，不论是从成交额还是换手率角度来看，都对新三板市场有着不可否认的积极作用。但最为市场关心的是新三板流动性问题，新三板作为一个初创市场，有着根深蒂固的老三板历史问题，也有着新机制面临的市场风险。

　　造成新三板当前流动性较差的主要原因有四个方面。首先，从企业层面来讲，非制造业企业因自身资金需求最为强烈，因而挂牌新三板的动力也最强。反观纳斯达克或者台湾新柜市场，则基本都是以创新型互联网企业或者轻资产技术企业为主，这些制造业本身的流动性就很差。其次，从做市商与投资者角度来说，目前的有效开户数太少，只有7万户（除去公司股东以及无成交记录的账户），直接导致成交量成交金额处于低迷期。再次，做市商首次做市报价太高，由于门槛限制，三板投资者大多为主板二级市场成熟投资者，因而价格的虚高导致成熟投资者交易买卖热情低迷。最后，原定于今年7月出台的分层竞价交易机制延后推出，目前尚没有明确时间，退出机制的缺乏也导致了投资者放缓或者暂停了投资新三板的脚步。

　　不过每一个新制度的推出都会受到市场的检验，目前新三板市场的困境不能单纯的归结为做市商制度的不作为，及时的改革创新调整将是新三板的未来重归快速发展的正确之道。