□本报记者 徐文擎

　　程序化交易近期因其在特定市场行情中的助涨助跌作用而备受关注。北京盈创世纪投资管理有限公司总裁韩冬认为，市场稳定源自工具的平衡和成熟，当融资融券的双向机制更加完善后，程序化能够发挥抑制和熨平市场波动的作用。

　　他提到，金融工具没有好坏之分，重点在于工具的平衡，每个工具都能发挥相应的作用，市场能够充分发挥效率，如此市场也将趋于成熟。当金融工具丰富均衡时，如果某一工具发挥单向作用，有其他工具能够与之对冲制衡，市场就不会极端波动，丧失流动性，例如股票的融资融券、股指期货的大合约和MINI合约，个股期权和股指期权相互均衡，可以保障在各种情况下流动性的有效释放。

　　以股票融资融券业务为例。他称，融资融券是一个双向业务，应该相互制衡。在融资相对更便利、成本更低的现实情况下，强大的融资功能对市场的大幅上涨有一定的推动作用，但暂时没有与之相匹配的融券功能相制衡。例如在阿尔法对冲策略中，应该有两种操作方式，可以买入股票，做空股指期货来对冲套利；或者卖出股票，做多股指期货来对冲套利。然而，国内目前这个对冲策略仅仅只发挥买入股票、做空股指期货这一个方向的功能，因为买入股票做空股指期货没有持仓成本，而卖出股票融券做空，做多股指期货要承担的是融券做空的资金成本，因此中国绝大多数对冲机构采用买入股票、做空股指期货的策略。但从市场的角度来说，这样的获利方式本身会让市场减少流动性。因为买入股票需要现金，做空股指期货也需要占用资金，同时当基差从升水变成平水或贴水，策略实现需要平仓，平仓就会卖出股票、买入股指期货。所以当策略开始时，为市场提供流动性；而当策略完成时，就需要市场的流动性。而在市场下跌过程中，这类策略并未给市场提供流动性，反而正需要流动性。换句话说，这次市场下跌中杠杆资金的强平、对冲策略的获利，以及机构通过程序化卖出股票平仓和平掉股指期货的空单，都是导致市场丧失流动性的一个原因。但反过来说，如果能够完善融券机制，市场参与者就可以采用融券做空和做多股指期货这一策略，抑制市场的大幅波动。如果要完善融券机制，券商应该担任一个中介的角色，实现股票的融出和资金的融入；而不是仅仅作为一个权利方，无论放出资金还是放出股票都获得利息收益。

　　韩冬认为，在股票和股指期货的层面，完善融券机制可以给市场提供流动性。因为融券本来就是释放流动性，很多获利策略会在市场下跌以后兑现收益，实现收益的方式是需要通过买入股票从而提供流动性。同时，丰富金融工具品种，在每个品种制度建立上完善成熟，这样市场才能发挥有效的制衡作用，避免产生大幅极端的波动。

　　另外对于沪深交易所3日宣布，为进一步平抑A股股价波动，融券改为T+1以限制日内回转交易，韩冬称从正面角度来看，此举让目前A股市场的交易规则实现对等，买股票和融券做空的交易行为从时间上同步，一定程度上有利于融资融券相互制衡作用的发挥，并且改进市场运行机制的作用往往是长期的，而非短期的市场涨跌。