□本报记者 李波

　　近两个交易日，A股市场大幅回调，港股表现坚挺，恒生AH股溢价连续大跌。如何看待当前以及未来的中国经济？怎样把握A股、H股乃至美股的投资机会？哪些行业值得重点配置？对此，中国证券报记者采访了景林资产管理公司合伙人、香港公司主管曾晓松。他认为，中国经济的新形态增长为牛市铺垫了基础，A股投资应把握价值回归逻辑，同时，有一批绩优且低估的香港上市H股、红筹股和美国中概股将迎来长期投资机会，看好互联网(TMT)、医药健康、节能环保、电力等行业的投资机会。

　　中国经济不乏亮点

　　中国证券报：景林如何看目前和未来的中国经济？

　　曾晓松：关于中国经济，虽然2015年前5个月统计数据仍然不算乐观，但有些亮点值得关注，如5月工业增加值增速小幅上升、房地产销售明显改善。而相对先行的两个货币指标——社会融资总量低于去年同期，财政支出经过4月放量后5月又有所收紧，显示当前尚未达到总量宽松。但这或许正预示着今后货币政策和财政政策均有进一步宽松的必要，为经济触底反弹创造条件。

　　此外，中国增长虽然放缓，但比起欧洲的零增长与负增长，以及日本的零增长，中国的新形态增长为牛市铺垫了基础，特别是低估值的蓝筹股，安全边际还较大。

　　A股投资关注“价值回归”

　　中国证券报：近日A股市场大幅回调，创业板更是连续暴跌。如何看待A股调整？

　　曾晓松：A股市场比较特殊，中小板的历史市盈率为90多倍，市净率约8倍，创业板的历史市盈率高达150多倍，市净率高达12倍多。一方面，在过去5年间，主板和创业板盈利增速差异不算大，但估值差异却非常大；另一方面，相较于历史上较大的几次泡沫（1989年日本股市泡沫、2000年美国互联网泡沫、2000年前初A股泡沫），目前创业板的市盈率已超过这几次泡沫时市场估值的水准。

　　当然，中小板和创业板市场上也有一些优秀的公司。此外，由于中国市场的特殊性，泡沫的恢复会花费相较他国市场更长的时间（2000年初的A股泡沫花费了十多年时间来消化），因此什么时候泡沫开始消褪，尚难准确预测。

　　从中长期来看，回归本身价值是一个较为合理的逻辑，所以在A股市场上，景林偏好一些增长稳定、业绩优秀、管理层勤奋专业、股权激励到位的优质稀缺标的，并根据这个逻辑来自下而上地选股，追捧过热的高估值板块不是明智的选择。

　　积极布局H股和中概股

　　中国证券报：海外基金在做全球配置时，如何在美国、香港和A股市场之间进行选择？

　　曾晓松：除了A股市场的上述标的之外，景林继续积极布局配置在海外上市的中国公司。像香港上市的H股、红筹股等的平均市盈率目前才11倍出头，市净率也只有1.5倍，不但大大低于A股，在亚洲各经济体中只比韩国股市的估值贵，和印度的18倍多相比更具吸引力，也比美国等发达市场便宜很多。

　　尽管美联储主席珍妮特·耶伦在17日的FOMC会议后表示，美联储加息路线将采用渐进式的节奏，但美国仍有可能在今年年底前或明年上半年加息。而且经过连续多年的牛市，美国股票估值已经不便宜了，如MSCI美股指数的2015年平均预测市盈率已在18倍左右，市净率高达2.8倍，相比之下，香港上市的中国公司股票更显得价廉物美。随着中国的货币环境保持宽松和财政政策日益积极，加上大宗商品原材料价格低迷，未来估值重估和盈利见底带来的行情值得期待。

　　中国证券报：目前A股相对H股溢价大约40%，为什么H股会有这么大的折价？如何在A股和H股之间配置?

　　曾晓松：目前A股的溢价很大程度上是由于内地资金大规模涌入股市导致的，这种流动性驱动的溢价最终还是需要企业盈利等基本面的配合，否则难以持久。

　　香港上市的内地企业对A股的折价主要缘于以下几方面因素：一是海外资金对内地一些具体商业模式能否执行比较关注，而对仅有概念、商业计划而尚未看到业绩或至少是执行的公司给的估值不高；而A股正好相反，倾向于给予概念比较好的股票溢价。所以，从事同样的行业地位相近的公司，香港上市的内地企业对A股的折价会大很多，特别是对于没有业绩支撑的股票，在香港有做空机制和大股东随时可以减持或增发股份的制约下，很难走出A股的火爆行情。

　　二是海外投资者对海外上市的中国公司的商业模式理解不够透彻，再加上香港上市内地股票的流动性比内地低，导致一些海外上市的中国中小市值的股票长期处于估值偏低的状态。随着A股和香港上市内地股票的进一步融合，内地资金逐渐出海，绩优但低估值的在香港上市的股票，特别是那些内地投资者理解更深的行业或个股，其对A股的折价应该会逐渐缩小或消失，迎来长期的投资机会。

　　互联网等行业存投资机会

　　中国证券报：行业策略上，景林认为哪些行业的机会较大？如何看待互联网、房地产等行业？

　　曾晓松：景林看好海外上市的中国消费、人寿保险、高科技、互联网(TMT)、医药健康、节能环保、电力企业等行业内的投资机会。

　　关于互联网行业，景林认为，从基本面来看，今后移动互联网进一步渗透到日常生活的方方面面的趋势明显，未来的增长潜力还比较大。另外，在过去两个月内，已经有十几家在美上市的互联网公司收到了私有化邀约，这些公司若能回到国内A股市场上市，应能获得更高的估值。

　　对于房地产行业，景林在香港上市的一些中资房地产股票上看到存在低估机会。尽管中国房地产行业的整体发展空间已经不大，但行业未来面临一个洗牌的机会，没有资金实力和专业运作能力的中小房地产企业预计会逐步退出这个市场，这样就给类似万科、招商等大型房企带来了机会，预计他们的市场份额会逐步提高。

　　景林还认为公用事业里的电力板块存在低估，有些香港上市的内地电力企业公司的估值水平在2015年9倍PE附近，目前香港市场对内地降电价过分担忧，而煤价的下降和财务成本的下降应该可对冲掉电价的下调。

　　此外，景林还非常看好医疗健康产业，中国人口的老龄化、计划生育逐步放开、环境污染带来的健康问题、医疗改革等都将十分利好中国的医药健康产业。同时，因为药品招标和集中采购、反腐等因素，景林不看好某些上市的医药股票。