□本报记者 张勤峰

　　9日，国债期货市场先扬后抑，最终小幅收跌，未能延续短线上涨势头。市场人士指出，面对利多经济数据，国债期货上行犹豫，反映出债市谨慎情绪浓厚。短期内，地方债供给持续施压，海外债市波动与国内股市上涨亦影响投资者心理预期，导致债市仍面临上涨阻力，但与此同时，经济企稳预期不断被证伪，货币政策宽松趋势依旧，使得债市调整有底。当前，国债期货追高或过分做空都不可取。

　　期债滞涨 对利多麻木

　　9日，国债期货市场小幅收跌，短线反弹势头渐弱。从主力合约走势上看，五年期TF1509，早间平稳开盘后一度惯性走高，但随后出现回调，全天呈现震荡走势，收报96.835元，微跌0.045元或0.05%；十年期T1509早盘亦走出先扬后抑行情，午后持续盘整，收报95.475元，跌0.09元或0.09%。从盘中走势上看，虽然国债期货下跌压力不大，但上涨动力亦显不足，经历近一周的反弹后，多空分歧重新加剧。

　　不过，从货币市场来看，流动性维持均衡偏松格局，短端货币市场利率尚处于低位。以银行间质押式回购（存款类机构行情）为例，隔夜利率稳定在1.06%，7天利率稳定在2.02%，虽然利率水平较之5月低位有小幅回升，但总体上仍处于最近几年的低位。市场人士指出，目前保持低位运行且相对平稳的资金利率，使得债券套息交易依旧可为，有助于拉低债券利率。

　　更重要的是，9日公布的经济数据对债市有利好支撑。国家统计局9日公布，5月份CPI环比下降0.2%，同比上涨1.2%；PPI环比下降0.1%，同比下降4.6%。结合此前一天公布的进口数据降幅扩大的情况看，经济基本面仍缺乏有效支撑，难言见底迹象，对债市形成一定支撑。

　　供给压顶 做多仍需等待

　　据市场人士分析，目前仍有多项不利因素制约债券收益率下行，其中首要便是地方债供给。

　　今年第一批地方债1万亿元置换正快速推进，近期又有消息称，第2批1万亿元置换额度已下发。光是地方置换债券，未来平均每个月的发行额度就将达到2500亿元，加之今年新增地方债和国债供给也有所增多，未来利率债供给压力可谓“史无前例”。中投证券报告指出，从5月份债券托管数据上看，大行和城商行是地方债接盘主力，并且已对这些机构配置国债政策债等其他利率产品产生挤出效应。

　　但有市场人士指出，债市并无持续下跌风险，特别是中长债前期滞涨甚至调整后，已具备一定安全边际。在目前价位上，大幅做空国债期货可能面临风险。

　　从国债收益率曲线上看，4月份长端利率则震荡走高，债券期限利差持续扩大。分析人士认为，长债收益率上涨，本质上反映出市场对后续经济和通胀回升的预期在增强。而从数据上看，经济复苏预期不断被证伪，通胀亦保持温和，中长期利率上行与偏弱的经济基本面并不匹配。目前长债收益率已经较充分地反映了市场对经济的乐观预期。而后续如果经济继续疲弱，长债调整风险有限，并不乏补涨的可能。