□好买基金研究中心 王梦丽

　　牛市行情下，人人都可以自称股神，收益率似乎就只剩赚多赚少的问题。此外，牛市的另一大特征是：“私募跑输公募，公募跑输大盘指数。”好买数据显示，截至2015年4月末，在本轮牛市行情中公募股票基金平均收益率高于私募股票平均收益率，但是整体并未跑赢大盘。

　　那么问题来了，既然当前处于牛市，追求高收益才是王道。私募普通股票型基金以及公募主动管理类股票基金似乎缺乏存在价值，投资者只要买只指数基金便可高枕无忧，坐享牛市红利了？事实并非如此。

　　牛熊市事先难判断

　　牛市买指数，是股神巴菲特都信奉的真理。巴菲特认为，长期来看指数会跑赢大多数市场参与者，所以牛市行情下指数基金的确是个很不错的选择。

　　但是A股市场牛短熊长，另一个不可忽略的事实是牛市往往在投资者半信半疑中来临。大部分情况是，牛市行情已经开启很久，人们才逐步意识到。以本轮牛市为例，早在去年7月，上证指数便从2000点的底部开始小幅上涨，11月末以来上证指数涨幅逐步明显，A股开户数也较之以往大幅增多。值得注意的是，单从开户数据来看，A股新增账户在春节过后的一周，即2月中旬才开始呈现爆发式增长，数据显示今年2月27日及3月6日A股新增账户周涨幅环比分别高达121.38%、143.66%，资金开始跑步入场，也就是通常所说的连跳广场舞的大妈也开始进场了，牛市特征明显。

　　但是回过头来看，有多少普通投资者能够在2000点坚定地持有公募股票型基金？而在目前点位，继续跟踪指数，持有指数基金的投资是否仍然合适？这种判断后市牛熊的要求，对于普通投资者来说过于苛刻。更可行的办法还是把这个任务交给基金经理。

　　三个原因私募跑输公募

　　公募在牛市中跑赢私募的原因有很多：私募肥尾效应过大，拉低平均值；牛市中私募仓位普遍没有公募仓位高；公募追求排名、私募追求绝对收益。这些原因都在一定程度上导致牛市私募跑输公募。

　　《公募基金运作管理办法》规定，公募股票基金的最低仓位下限是80%，而私募基金的仓位则要灵活得多，基金经理在0至100%之间灵活操作。根据好买基金的调研，除非是基金经理能够找到大概率制胜机会，否则一般来说私募的平均仓位远比不上公募股票基金平均仓位。而在牛市中，仓位就是基金赚钱的根本，所以在仓位平均低于公募股票基金的背景下，不难理解为什么私募跑输公募。

　　其次，由于私募的生存根本是依赖超额业绩提成，利益和投资者绑定在一起，追求绝对收益，重视风控，一些策略的私募甚至会做空股指期货来对冲风险，牛市中的收益也会有所损耗。而公募基金生存的根本是依赖管理费，在乎的是规模以及同类基金的排名，所以在创业板屡创新高的情况下，公募义无反顾地抱团抢筹创业板，不惧调整风险。

　　此外，私募的肥尾效应明显，以4月私募普通股基和公募股基的收益率分布来看，私募业绩收益率分布广泛，排名首尾业绩差距巨大，而公募则相对较为集中。根据基金业协会数据，截至2015年4月底，超1万家私募完成管理人备案，好买收录的私募股票型基金超7000只；而目前公募基金管理公司有96家，偏股型公募基金数量在1000只左右。所以，众多私募产品鱼龙混杂必然会拉低私募的平均水平。

　　关注经历牛熊市私募

　　事实上，虽然牛市中公募平均业绩跑赢私募，但是仍有不少私募业绩表现优异。截至2015年5月20日，近一年业绩最高的公募股基收益率为269.88%，而股票私募近一年业绩超过这一数据的有13只，而近一年业绩翻倍的股票私募也比比皆是。

　　另外，当市场停止一路高歌的疯牛状态后，私募仓位灵活的优势便开始凸显。所以2008年大熊市仍然有不少私募获得正收益。

　　尤其是在当前时点，牛市俨然已经走到半山腰，随时面临回调风险。私募由于可以保持低仓位操作且可以通过做空工具来获得超额收益。所以，目前时点投资者可适时关注那些经历牛熊市的老牌私募，这些私募经历2008年大熊市而存活下来必定有其独特的生存法则。比如，淡水泉、民森等，这些老牌私募在大熊市中跌幅远低于同期沪深300跌幅，而在牛市中其进攻能力也较为不错。