□本报记者 葛春晖

　　周二，新一轮A股批量IPO进入申购高峰期，但货币市场流动性仍延续近期的持续充裕格局，主流资金利率稳中有降。同日，央行缩量开展100亿元逆回购操作，中标利率再降10BP至3.35%。分析人士指出，在流动性整体充裕、MLF等定向宽松工具地位提升的背景下，相对于交易量而言，市场更关注逆回购操作利率的变化，而此次中标利率下调再次强化了央行引导市场利率下行的政策预期；考虑到未来稳增长、债务置换任务依然较重，进一步的宽松政策仍值得期待。

　　“打新”成“家常菜”

　　资金面波澜不惊

　　本周，新一轮A股IPO批量发行再次成为市场关注的焦点事件。在周一（13日）汉邦高科拉开本轮新股申购大幕之后，周二（14日）15只新股同时迎来申购日，标志着本轮“打新”正式进入高峰期。4月份这批新股共有30只，接下来的周三（15日）、周四（16日）还将各有9只和5只新股发行。据机构测算，本批新股冻结资金可望达到3万亿左右，资金冻结给货币市场造成的压力将在周四达到峰值，周五随着申购资金解冻，“打新”对资金面的影响将由负面转为正面。

　　从历史经验看，“打新”对于资金面的影响通常在正式申购开始前一日便有所反映，资金利率会逐渐攀升并在冻结资金高峰日达到波峰。但从最近几批新股IPO情况看，新股申购对于资金面的冲击逐渐弱化。特别是4月份以来，虽然市场依旧把新股IPO作为判断资金面动向的重要因素，但货币市场利率却始终呈现持续下行态势，对于“打新”的反应可谓是波澜不惊。

　　数据显示，本周二银行间质押式回购市场主流资金利率仍是稳中有降。其中，作为主流交易品种的隔夜回购加权平均利率微降1BP至2.35%，创下去年5月16日以来的最低水平；作为货币市场标杆品种的7天回购加权平均利率微升不到1BP至2.99%，连续第二个交易日位于3%下方，为去年11月以来的低位水平。此外，14天回购加权平均利率下降近6BP至3.47%，显示机构4月下旬的资金面预期较为乐观。

　　对于近日货币市场流动性持续改善以及资金价格不断下行的原因，市场人士认为，一是，外汇占款在3月中旬人民币汇率止跌回升后可能出现恢复性增长；二是，央行3月份通过加大MLF（中期借贷便利）操作规模等方式提供流动性支持，而且通过下调逆回购利率、指导货币市场开盘利率等方式引导资金利率平稳下行；三是，随着新股IPO每月一批成为常态化，“打新”也成为货币市场的一盘“家常菜”，机构和投资者应对措施和资金备付日益充分，对于流动性的整体影响也就相应弱化。另外，新股申购作为资金面的一项短期扰动因素，在流动性紧张的时候通常会加剧资金利率波动，而在当前资金面整体宽松的情况下，对资金利率的冲击也相应有限。

　　逆回购利率顺势下调

　　货币宽松加码依旧可期

　　在货币市场量宽价跌的背景下，央行在周二的公开市场操作中再次顺势调整。央行公告显示，周二央行开展了100亿元逆回购操作，交易量较上周四的150亿元缩减50亿元，中标利率较上期的3.45%下调10BP至3.35%。分析人士表示，相对于交易量而言，本次逆回购操作利率的下调更值得关注，因其再次彰显了央行引导市场利率下行的政策意图。

　　从交易量来看，据WIND统计，本周公开市场共有350亿元逆回购到期，其中周二、周四分别为200亿元、150亿元，央行周二仅新开展100亿元逆回购操作，意味着当日实际净回笼100亿元。但目前来看，在流动性整体充裕、MLF等定向宽松工具地位提升的背景下，市场对于公开市场投放规模已经并不十分在意。数据显示，3月份央行公开市场操作累计净回笼2080亿元，而当月央行MLF规模增加了3200亿元，两项相抵后反而增加了1120亿元的基础货币供应。交银国际由此指出，在外汇占款增长停滞、不再成为货币投放主渠道的情况下，公开市场逆回购也未成为央行投放基础货币的主要渠道，MLF则因为具有一定的定向性和促进经济结构调整的属性而受到央行青睐。

　　而从公开市场操作利率的角度来看，本次逆回购利率下调已经是3月初降息后的第五次下调，每次10BP、累计下调50BP。对此，市场人士认为，虽然央行在货币市场利率下行背景下顺势而为的因素，毕竟本周一的质押式7天回购利率已经低于央行7天逆回购利率近50BP，但与此同时，央行逆回购利率的“小步频降”仍不断强化着市场对于管理层引导市场利率下行的政策预期。特别是在当前经济形势依然严峻，稳增长、债务置换任务依然较重的情况下，市场观点普遍认为，未来一段时间进一步的宽松政策仍值得期待。

　　周二央行公布的3月份金融数据显示，当月新增人民币贷款1.18亿元、同比少增约600亿元，M2增速、社会融资总额增速双双低于市场预期。海通证券指出，结合1-2月经济开局不佳来看，一季度GDP回落存在破7%的风险，鉴于目前经济下行风险未消、实际利率高企，未来仍需保持宽松政策，稳定货币信用创造。

　　而对于前段时间引发债券市场显著调整的万亿地方政府债务置换计划，机构也普遍认为央行将会提供相应的流动性支持。中信建投证券表示，预计央行将积极配合地方债发行，一是因为这是一项国家战略；二是万亿置换只是系列置换的开始，如果开不好头，未来地方债务置换成本可能会越来越高，从而背离置换初衷。因此该机构认为，央行有必要实施对冲性流动性放松，使利率债收益率排除供求因素影响而重新回到由基本面决定，预计央行可能会在置换债券发行之前先行降准，并由此提供一次债券市场交易性机会。

　　4月份以来货币市场利率持续下降

　　近期央行7天期逆回购操作情况