丘栋荣笑着说：PBROE策略好像就是为我准备的，我一直以来都是价值投资的信奉者，喜欢捡“漏”。

　　汇丰晋信双核策略基金是汇丰晋信旗下一只策略主题基金，不同于行业主题基金，其并不是专注于某个行业上，而是运用PBROE策略进行选股，并由此奠定了基金特色――选择低估值、高盈利的个股进行投资，以中低风险来博取中高收益。

　　问：双核策略基金的选股流程是怎样的？

　　丘栋荣：简单来说，是根据市场上有估值（PB）和盈利能力（ROE）预测的股票比值进行排名，挑选出低估值、高盈利的个股，在综合考虑公司治理、资产质量等诸多影响ROE的变化驱动因素后等，自下而上精选出最可能被市场低估的股票，同时结合产品的投资目标和风险控制要求，自上而下构建投资组合。 问：这种选股流程有什么好处？ 丘栋荣：跑输市场很多时候不是因为上涨中涨得太少，而是因为调整的时候跌得太多。PBROE流程就是要找出那些下行的概率和空间足够小，上行的概率和空间足够大的个股，基于投资标的的风险和收益的不对称性构建投资组合，这种不对称是投资超额收益最重要的来源。

　　问：可以举个例子吗？

　　丘栋荣：比如，2014年上半年，交通运输板块很多公司的估值（PB）非常低，但其实ROE非常稳定，当时我们测算很多龙头公司估值只有1倍左右的PB的公司，其ROE甚至高达15%以上，以自由现金流测算的当时股价对应的隐含回报率更高，股价下行风险其实可能不大。但对任何利好因素，比如后面出台的一带一路的政策，虽然政策本身对盈利能力的改善并没有那么显著，但股价反应会非常剧烈，因为之前被低估可能非常显著，因此超额收益也非常显著，这就是下行风险和上涨空间弹性不对称的典型的例子。

　　问：那么双核策略基金相当于一个大盘蓝筹基金？因为大盘蓝筹的估值相对总是低的。

　　丘栋荣：完全不是这样。PB-ROE策略核心是选择全市场中估值低、ROE高的投资标的来构建投资组合，其实并不区分大盘股还是小盘股，也不区分价值股还是成长股，甚至这个策略里面选择出来的最好的股票往往很可能就是PB略高但ROE更高的成长股。

　　但目前双核策略基金重仓的确实大多为低估值的大盘蓝筹股，其主要原因是因为目前从全市场来看，以PB-ROE的框架来评估，小盘股相对大盘股溢价太多，估值吸引力很差，同时成长股相对于价值股溢价也很高，很难以一个合适的价格（PB）去买到优质的成长股。

　　但如果后续大盘蓝筹的估值修复完成，其估值与盈利相比吸引力下降，同时一些成长股由于其盈利能力（ROE）持续提高，或者其估值（PB）回落至在合理范围，哪怕依然比传统的价值股高，PBROE策略也会把这些成长股筛选出来，比如我们这个策略在2014年底的时候就剔除了之前重仓的券商股，同时选择出了不少股价和估值回调后的医药、轻工等成长行业的优质成长标的。

　　所以，双核策略基金其实是一个全市场基金，总是在寻找各种可能被市场低估品种，捡市场的“漏”，包括小盘股和成长股。

　　问：您说您是一个价值投资者，那么双核策略基金可以说是一只价值主题基金？

　　丘栋荣：可以这么说。但这个“价值”的判断标准不是简单看公司便不便宜或者PB低不低，很多时候，成长股有可能比传统的价值股还要便宜。举个例子，房地产行业和医药行业的龙头公司，如果具有同样的PB，同样的预期ROE，我可能会倾向后者，因为医药行业盈利质量更好，ROE稳定性更强，甚至长期提升的可能性更大，具有更低的风险和更强的长期吸引力。

　　问：那您看好双核策略基金今年的表现吗？

　　丘栋荣：依然比较看好。我们对整体市场依然维持相对乐观的看法，并相信低估值板块下行风险相对较小，上涨空间更大，相对吸引力更强。重点关注基本面及盈利稳定，或者基本面有边际改善可能，但前期相对滞涨，估值依然很低的低估值板块的表现。