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汇丰晋信双核策略基金经理丘栋荣:“捡漏”的PBROE策略

  • 发布时间:2015-04-13 00:56:33  来源:中国证券报  作者:佚名  责任编辑:罗伯特

  丘栋荣笑着说:PBROE策略好像就是为我准备的,我一直以来都是价值投资的信奉者,喜欢捡“漏”。

  汇丰晋信双核策略基金是汇丰晋信旗下一只策略主题基金,不同于行业主题基金,其并不是专注于某个行业上,而是运用PBROE策略进行选股,并由此奠定了基金特色――选择低估值、高盈利的个股进行投资,以中低风险来博取中高收益。

  问:双核策略基金的选股流程是怎样的?

  丘栋荣:简单来说,是根据市场上有估值(PB)和盈利能力(ROE)预测的股票比值进行排名,挑选出低估值、高盈利的个股,在综合考虑公司治理、资产质量等诸多影响ROE的变化驱动因素后等,自下而上精选出最可能被市场低估的股票,同时结合产品的投资目标和风险控制要求,自上而下构建投资组合。 问:这种选股流程有什么好处? 丘栋荣:跑输市场很多时候不是因为上涨中涨得太少,而是因为调整的时候跌得太多。PBROE流程就是要找出那些下行的概率和空间足够小,上行的概率和空间足够大的个股,基于投资标的的风险和收益的不对称性构建投资组合,这种不对称是投资超额收益最重要的来源。

  问:可以举个例子吗?

  丘栋荣:比如,2014年上半年,交通运输板块很多公司的估值(PB)非常低,但其实ROE非常稳定,当时我们测算很多龙头公司估值只有1倍左右的PB的公司,其ROE甚至高达15%以上,以自由现金流测算的当时股价对应的隐含回报率更高,股价下行风险其实可能不大。但对任何利好因素,比如后面出台的一带一路的政策,虽然政策本身对盈利能力的改善并没有那么显著,但股价反应会非常剧烈,因为之前被低估可能非常显著,因此超额收益也非常显著,这就是下行风险和上涨空间弹性不对称的典型的例子。

  问:那么双核策略基金相当于一个大盘蓝筹基金?因为大盘蓝筹的估值相对总是低的。

  丘栋荣:完全不是这样。PB-ROE策略核心是选择全市场中估值低、ROE高的投资标的来构建投资组合,其实并不区分大盘股还是小盘股,也不区分价值股还是成长股,甚至这个策略里面选择出来的最好的股票往往很可能就是PB略高但ROE更高的成长股。

  但目前双核策略基金重仓的确实大多为低估值的大盘蓝筹股,其主要原因是因为目前从全市场来看,以PB-ROE的框架来评估,小盘股相对大盘股溢价太多,估值吸引力很差,同时成长股相对于价值股溢价也很高,很难以一个合适的价格(PB)去买到优质的成长股。

  但如果后续大盘蓝筹的估值修复完成,其估值与盈利相比吸引力下降,同时一些成长股由于其盈利能力(ROE)持续提高,或者其估值(PB)回落至在合理范围,哪怕依然比传统的价值股高,PBROE策略也会把这些成长股筛选出来,比如我们这个策略在2014年底的时候就剔除了之前重仓的券商股,同时选择出了不少股价和估值回调后的医药、轻工等成长行业的优质成长标的。

  所以,双核策略基金其实是一个全市场基金,总是在寻找各种可能被市场低估品种,捡市场的“漏”,包括小盘股和成长股。

  问:您说您是一个价值投资者,那么双核策略基金可以说是一只价值主题基金?

  丘栋荣:可以这么说。但这个“价值”的判断标准不是简单看公司便不便宜或者PB低不低,很多时候,成长股有可能比传统的价值股还要便宜。举个例子,房地产行业和医药行业的龙头公司,如果具有同样的PB,同样的预期ROE,我可能会倾向后者,因为医药行业盈利质量更好,ROE稳定性更强,甚至长期提升的可能性更大,具有更低的风险和更强的长期吸引力。

  问:那您看好双核策略基金今年的表现吗?

  丘栋荣:依然比较看好。我们对整体市场依然维持相对乐观的看法,并相信低估值板块下行风险相对较小,上涨空间更大,相对吸引力更强。重点关注基本面及盈利稳定,或者基本面有边际改善可能,但前期相对滞涨,估值依然很低的低估值板块的表现。

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