□本报记者 傅嘉

　　新三板市场的火爆，令市场流动性得到空前的释放。随着二级市场价格步步抬高，不少新三板公司大股东增持意愿强烈，纷纷采取股权质押手段获取资金进行增持。原先A股公司股权质押的一些套路开始在新三板市场得到移植，质权方将股权质押打包成产品对外发售，且产品本身还有结构化的趋势。而且，部分公司不仅把股权质押当成一种融资手段，还将其作为一种业务工具灵活使用。

　　增持融资首选质押

　　新三板公司在做市前后往往会进行一轮针对外部投资者或者内外部投资者共同参与的增发，客观上使得大股东的股本被稀释。一般情况下，在此后的一轮增发中，多数新三板大股东会进行增持。但是，新三板没有涨跌幅限制，近期多个做市股票的价格因系统性机遇而一涨冲天，这时候大股东若认购增发的股票，无疑将付出较为高昂的成本。

　　“现在做市商已经进来，不像过去都是内部人做股东的时候，多少钱的价格都可以增发，股价哪怕是再高，只要股东大会认可，一块钱增发都没问题。”一位新三板公司董事长兼实际控制人向中国证券报记者表示，做市商进来以后，二级市场的定价机制得以发挥。“但是按照现在这么涨，要想增发非常困难。因为多数新三板公司都处于初创期，比如我自己而言，我所有的闲散资金都给了公司，增发靠我自己的钱肯定买不起，但是如果不增持，增发后，我的股份会被进一步稀释，作为我自身并不愿意这种情况发生。”

　　“这种情况下，去银行贷款应该是一个不错的选择。表面上看，随着新三板公司的治理规范，从银行融资的难度不大。”上述新三板公司董事长兼实际控制人表示，“但是，这里又有个悖论，那就是增持是我个人的行为，并不是公司行为，以目前我这家公司为例，银行给我的授信额度可能贷2000万元不是问题，但是我个人贷200万元难度都非常大。”

　　“这种情况下，我只能去选择股权质押。这种方式是最快也是最有效的办法。”

　　质押业务开始工具化

　　据中国证券报记者统计，今年以来，随着二级市场行情火爆，新三板公司股权质押不断升温，仅2月份已经有20家公司公告股权质押。除了个别特别注明有偿还贷款等行为外，多数都未具体说明实际用途，但一位市场人士向中国证券报记者表示，这其中多数是为了将来增持股份无疑。

　　3月以来，新三板公司股权质押依旧火爆，目前已经有中镁控股、慧网通达、世安科技、乾元泽孚、泰恩康、中北通磁等公司进行了股权质押业务。

　　案例统计分析显示，质权人多以银行为主，出质人以自然人居多，仅有中北通磁的出质人为沈阳中北真空技术有限公司，质权人为有研稀土新材料股份有限公司。在出质人和质权人主体较为特殊的中北通磁的股权质押案例中，股权质押成为了一种业务工具，即公司的大股东沈阳中北真空技术有限公司通过质押股份来为公司的原材料融资采购进行担保。

　　中北通磁公告称，2015年3月2日，公司与供应商有研稀土新材料股份有限公司签订合同，公司向有研稀土新材料股份有限公司进行原材料采购，结算方式为滚动结算、滚动支付，3000万元为一个结算周期。为保证有研稀土新材料股份有限公司的货款得到足额支付，公司大股东质押的股份为公司向有研稀土新材料股份有限公司提供质押担保，担保最高额为人民币3000万元。

　　大股东此次质押股份行为主要是解决公司的资金链问题。受行业周期等影响，中北通磁目前财务状况不佳，2014年前三季度业绩亏损，且账面现金不到1000万元。如果不采用上述质押业务工具进行融资，公司某些生产经营业务将受到影响，业务合同将难以履行。

　　还有一些新三板公司大股东的质押是为了偿还贷款、欠款，但所占比例不高。有分析人士表示，新三板公司的体量不大，对于资金的需求相对A股公司而言要更加琐碎，后续相关质押案例和用途可能会更加五花八门。

　　机构积极参与并创新

　　一位券商投行人士向中国证券报记者表示，相对于A股公司的股权质押，目前机构对新三板公司给出的折扣相对较高。一般资质较好的A股上市公司股权基本能按照对应市值打6折进行质押，但新三板公司股权质押需要更多考量，每一笔的折价都不一样。“因为新三板市场的波动较大，一般情况下，一些基本面还算不错的公司也只能按照股票对应市值的3折左右进行质押。”

　　股权质押的质权人以银行居多。一位业内人士介绍，目前银行开始将新三板股权质押相关产品做类似于分级基金的结构化。其中，A份额类似于债券，赚取一个固定的无风险利率；B份额则是包含了质押期间定增新股在市场的浮动盈利或亏损。

　　“作为银行自身，会把一个项目或者几个类似的项目打包成一个产品，这个产品首先有7%的收益兜底，也会有适当的额外浮动，比如定增期间盈利是负数，那么这部分金额为0，如果是正数，则从中分配小部分给产品。”该人士说，“一般股权质押的期限也就一年，按照这个收益率发产品，销售会非常顺利。因为现在市场对新三板的预期很高，定增股票亏损的可能性很小。”

　　“重点要考虑的是流动性问题。”前述投行人士向中国证券报记者表示，比如一些公司的融资在千万元级别，而公司全天的成交也就百万元级别，这就预示着哪怕是到了时点，机构天天出货，也要出一周才有可能出完，同时还要保持市场不产生异动，难度非常大。“因此，当前进一步加大新三板市场的流动性，是激活该类业务的客观和必要条件。”