□本报记者 王辉

　　今年以来，中小企业私募债违约事件不断，“12东飞01”“12致富债”和“12蓝博01”接连变身“黑天鹅”。本周的ST奈伦债事件，则反映出公募债领域的违约风险也在进一步暴露。分析人士指出，在今年私募债迎来到期高峰期以及产能过剩相关企业经营恶化难以扭转的背景下，信用债市场违约事件的发生将步入常态化。不过，鉴于个券违约事件呈现出的分散化特征，以及监管层高度防范市场系统性风险的立场和态度，未来信用债市场发生系统性风险的可能性很小。

　　违约风险持续涌现

　　2015年以来，私募债违约事件持续发酵，成为债券市场各方关注的焦点。仅在前两个月，就有“12东飞01”、“12致富债”和“12蓝博01”等三只私募债相继出现兑付危机，而在去年全年也仅有7只私募债发生违约事件。据招商证券统计，截至2月末，整个私募债领域的违约率已经超过3%。从已有案例来看，流动性周转出现问题及担保公司不履行代偿责任，是引爆私募债违约风险最常见的导火索。

　　值得注意的是，春节过后，公募债领域也出现了新的违约风险事件。3月4日，ST奈伦债的主承销商华林证券公告称，在ST奈伦偿债基金账户资金被挪用的情况下，根据募集说明书要求，华林证券拟于今年3月底之前召集ST奈伦债债券持有人会议。相关资料显示，今年5月20日ST奈伦债5.40亿元本息将面临兑付。而在奈伦集团经营持续亏损、基本面持续恶化且银行贷款出现欠息的情况下，该期债券最后一道防火墙——偿债基金账户出现问题，意味着其兑付违约风险更增一筹。

　　此外，有交易员表示，目前在公募债领域至少还有11天威债、ST三维债等多只信用债也存在着本息偿付的风险。统计显示，截至上周末，随着上市公司年报披露期的到来，已有12家发行人发布了公司债风险警示公告，涉及14只公司债，未来还有3家发行人可能发布风险警告。

　　个券风险不会全面扩散

　　对于近段时间以来信用债市场违约风险事件频发，分析机构普遍认为，随着私募债等领域迎来到期高峰期，以及产能过剩行业相关企业经营恶化形势逐步暴露，信用债市场违约事件的发生将步入常态化，但在个券违约渐成“新常态”的同时，整体市场发生系统性违约风险的概率仍非常小。

　　中投证券指出，从历史来看，每次信用利差的收窄，都伴随着级间利差的进一步下滑，但在2014年11月以来的两次降息中，信用债市场高评级品种和低评级品种的级间利差没有进一步收窄，绝对水平仍然保持在历史中位数上，反映出投资人对低评级信用债信用资质的普遍担忧。该机构进一步表示，从2011-2012年的放松经验来看，小幅降息并不能明显改善发债人的基本面，降息虽延缓了发行人信用恶化的程度，但没能改变恶化的趋势，在政策以“保底”为主、规避“刺激”的基调下，少数低资质债券的违约风险仍会暴露。

　　不过，就市场整体信用风险而言，众多机构并不悲观。招商证券、海通证券等机构表示，虽然信用债个券违约有逐渐常态化趋势，但目前个券违约事件亦呈现出分散性特征，其违约风险传染性较低。另外，从监管部门关于不发生系统性风险的监管要求来看，未来较长时间内，个券违约的“星星之火”也不会产生“燎原”之势。