□本报记者 张勤峰

　　3日，国债期货市场延续春节后的获利回吐之势，但跌幅有所收窄，短期连续跑输权益市场的局面出现一定的改观。市场人士指出，机构获利回吐、长债估值压力和流动性不确定性，暂时将限制国债期货上涨表现，但流动性逐步转暖是大概率事件，未来短债收益率下行或打开长债及国债期货的上行空间。

　　两因素助跌幅收窄

　　3日早间，央行在公开市场开展350亿元7天期逆回购操作，逆回购期限缩短，安抚短期市场资金面的意图明显，但由于日内有1100亿元的前期逆回购到期，投放量不敌回笼量，导致当天公开市场操作结果仍为净回笼。

　　另外，3月2日有24家公司的IPO申请获证监会核准，其中包括东方证券在内的19家公司迅速披露了招股说明书，启动招股进程。从已披露信息看，这19家公司将集中在本月10日、11日和12日进行网上网下申购，市场资金面即将迎来新一轮IPO的考验。

　　受此影响，3日早盘国债期货市场延续获利回吐走势，表现较为疲软，主力合约TF1506低开低走，午后一度跌至98.500元的日内低位，不过随后时间里，TF1506跌幅震荡收窄，尾盘收在98.680元，跌幅缩窄至0.15%，低于前一日的0.33%。

　　债券交易员表示，午后国债期货跌幅收窄可能有两方面原因：一是，午后资金面出现一定的松缓。从场内外资金市场上看，3日早盘资金面仍呈现出一定的紧张状态，但是午后资金供给开始增加，紧张局势随即出现明显缓和，到尾盘已经恢复至相对宽松水平。回购利率方面，3日银行间指标7天期质押式回购开盘成交在4.65%，盘中一度成交到5.5%，但是尾盘已回落至4.2%；上证所7天回购利率早盘走高，尾盘则快速跳水，收在2.51%，比前日收盘价跌105基点。二是，午后权益市场走低，股指大幅跳水，刺激避险情绪，股债“跷跷板”效应提振固定收益类产品走势。

　　流动性成关键因素

　　市场人士指出，春节后国债期货市场出现连续调整的主要原因仍是获利回吐。春节前，中长期债券阶段涨幅不小，在央行春节前后接连降准降息后，短期内货币政策可能进入一段“观察期”，政策利好基本兑现，使得交易性机构存在获利回吐的倾向。另外，春节后货币市场流动性迟迟未能出现预期中的回暖，之前市场可能过高地估计节后流动性改善的幅度，也使得前期市场基于流动性改善逻辑开展的交易面临纠偏。与此同时，2月份PMI等数据出现一定回暖，在托底政策和春节后开工等因素的刺激下，不排除经济出现短期回暖的可能，这些因素无疑又加重了机构获利了结的行为。

　　往后看，市场担忧流动性因素仍将限制债券收益率下行的幅度。去年以来长债收益率出现了持续而显著的下行，但由于利率市场化、外汇占款减少的制约，机构负债端成本并没有出现明显的下降，从而导致短期债券收益率下行不明显，长、短期债券之间的期限利差极度压缩，甚至部分期限出现了倒挂的情况。这一局面是不可持续的，除非未来短债收益率有效下行，否则短端将封堵长端利率下行的空间。因此，在获利回吐压力逐渐释放后，资金面表现将成为短期影响长债表现的关键因素，而国债期货走势与长债表现高度相关。

　　市场人士指出，新股发行等因素增添了节后资金面的不确定性，但预计央行会做出相应的对冲安排，加上现金回流的扶助，在银行超储率较高的情况下，资金面逐步回暖是大概率事件。未来短债收益率存在一定的下行可能，在期限利差适度修复后，国债期货仍将回归上行格局。