目前资金通过信托进入股市的模式主要有三种：一是“阳光私募”模式，二是单一账户的结构化信托模式，三是“伞形信托”。据格上理财统计，目前伞形信托市场存量规模不低于1500亿元。

　　伞形结构化信托是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，结合各自优势，为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。具体来说，就是用银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。这种投资结构是在一个信托通道下设立很多小的交易子单元，通常一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户，按照约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，其他潜在客户认购劣后受益权，根据证券投资信托的投资表现，剔除各项支出后，由劣后级投资者获取剩余收益。伞形信托针对的劣后级投资者主要是自然人大户、机构客户，以及一些集团旗下的财务公司。信托产品参与年限一般不超过3年，投资门槛通常为300万元。

　　目前市场上伞形信托的优先级与劣后级金额的比例分别为1:1、1:1.5、1:2、1:2.5以及1:3的，实际上是指投资者以2倍、2.5倍、3倍、3.5倍和4倍的杠杆进行股票交易。

　　传统融资融券下单一账户模式的产品成立需要开立证券账户，且其开设时间大概需要一周左右，相较而言，由于伞形信托下面的各子信托无需重新开户，所以成立时间一般仅为一到两天。

　　在伞形信托的一个信托母账号下，通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进行管理和监控。虽然信托母账户真实存在，但并不参与实际操作，由每个子信托进行单独投资操作和清算。也就是说，伞形信托只需要一张股东卡就可以服务多个客户，客户在其子交易单元操作即可，这样就避免了信托开户的难题。

　　相比单一账户模式，由于伞形信托中所有子信托共用一个证券账户，所以可规避对单只股票的仓位限制。银监会规定，结构化信托持有单个股票不能超过信托资产净值的20%，但对伞形信托而言，只要整个大账户没有超过限制即可，对每一个子信托而言，一些信托公司实质上是放宽了对其伞形信托中子信托的仓位限制条件。且相比于融资融券，伞形信托可投资于证券、场内封闭式基金、债券，投资标的不仅包括主板、中小板和创业板，甚至对ST板也可投资。

　　目前伞形信托的杠杆率最高可达3:1，而融资融券的杠杆率多为1:1，前者远高于后者。同时，在伞形信托中，劣后级一般由实际的投资者担任，而优先级则来自于银行理财资金，其配资成本在8.1%至8.2%之间，低于融资融券8.6%的行业标准。这就意味着，通过伞形信托，“劣后”可以控制最多三倍的较为便宜的资金用于A股投资。

　　假设一名投资者于2013年6月1日参与伞形结构化融资业务，客户出资1000万元，按照1:3的杠杆融资3000万元，账户期初总资产4000万元，融资期限12个月，融资成本8.5%。经过一年的二级市场成功操作，截至2014年6月30日，假设客户盈利20%，账面资产总额即为4800万元。扣除融资成本255万元，在偿还3000万元融资本金后，客户实际剩余资产为1545万元，实际收益率高达54.5%。若客户没有参与该笔融资业务，实际收益率仅为20%。

　　总的说来，伞形信托的操作模式横跨了银行的理财资金、信托的系统监控和券商的渠道，在监管范围上也涉及到银监会和证监会，随着金融管制的逐步放开，伞形信托这一种在金融创新大背景下出现的新型信托投资理财结构计划会有较大的发展空间，且当前牛市的大环境也在一定程度上加速着伞形信托的发行。由于使用了最高3:1的杠杆，在为客户提供超额收益的可能下，也带来了相对较高的投资风险，因而信托公司通过设置预警线和平仓线，在一定程度上保障了信托计划资金的安全性。

　　□格上理财 欧阳岚