□天相投顾 胡俊英

　　在A股和债券市场联袂走强的背景下，2014年转债市场以大涨实现完美收官，天相转债指数全年回报56.14%，跑赢股指，转债基金也取得了靓丽的业绩表现。据天相投顾统计，16只可转债基金年内平均净值涨幅高达69.54%，成为最赚钱的基金品种。其中，建信转债、长信可转债和博时转债三只基金的涨幅均超过90%。2015年以来战绩依然显赫，19只可转债基金取得了8.81%的收益，高于同期开放式积极投资偏股型加权平均业绩3.71个百分点。3只可转债分级基金也因净值大幅上涨，其B类份额相继触发上折份额折算条款。

　　究其原因，首先2014年以来至今股债市场延续双牛的走势，可转债是兼具“债性”和“股性”的双重特征，在股票超过转股价格并上涨时，可转债价值中的股票看涨期权价值就会上涨，从而体现为“股性”，这时可转债的价格波动与股市同向。在11月降息后正股上涨带动转债上涨，而转债估值持续提升以及债性到期收益率下降是转债持续表现抢眼的主要原因。可转债基金以可转债为主要投资对象，可转债基金集体走强与其股债兼具的投资特性直接关联。

　　其次，2014年四季度以来大盘蓝筹股启动并引领大盘飙升，目前市场上的可转债正股以大盘蓝筹股居多，16只可转债基金三季度前五大重仓券种重仓规模在2.9亿元以上且持有数量在7个以上的为石化转债、中行转债、平安转债、工行转债、国电转债、民生转债，可以看出，这些转债正股均是近期在A股中涨得风生水起的个股，四季度以来（截至2015年1月16日）涨幅简单平均为78%，有效分享了蓝筹股的上攻行情。

　　第三，可转债基金可以在场内进行质押回购，在无风险利率持续走低的债券牛市，可以进行放大杠杆操作。三季度末可转债基金杠杆水平为2.39倍，高于债券型基金整体1.45的杠杆水平。

　　2015年以来，转债市场延续强势，转债个券处于普涨之中，可转债基金继续成为收益率最高的基金品种。在证券市场参与热情提高但波动风险加大的情况下，可转债攻守兼备，将是2015年贯穿全年较好的投资品种，可继续关注以可转债为主要标的的可转债基金。

　　2015年宽松的政策环境有望延续。2014上半年财政支出力度较大，下半年以来货币政策频出，且从定向宽松转向全面宽松，地产政策持续松动以对冲房地产下行周期整体形成了“宽货币、紧信用”格局。2015年国内经济仍处于三期叠加和新常态的变革期，预计2015年经济增速可能继续小幅下行，在7%左右，经济下行压力较大。基于经济尚未回稳、通胀压力小，2015年央行货币政策操作仍然维持宽货币的基调，全面降息、降准有望持续，为股市提供了宽松的流动性环境。货币宽松有助于无风险利率下行，同时提升投资者风险偏好，正股的价值具有长期提升的可能性。

　　2015年改革红利继续释放，改革和制度创新支撑股市走牛。2014年是改革的筹划期，各方开始细化各项改革的具体方案，全年深改组先后召开了七次会议，对财税改革、司法改革、户籍改革、土地改革等任务推出了具体的纲领性文件。十八届三中全会全面深化改革共涉及到15个领域的60项任务至今已基本全部启动。2015年将是改革从筹划到落实的关键年份，改革全面深化有望进一步推进，转型推动下实体经济进一步活跃，改革预期有望为证券市场带来想象空间。此外，沪港通开启，A股可能进入MSCI指数，海外资金有望流入A股市场。在政策环境宽松和改革红利释放的背景下，权益市场和债券市场双牛的格局将延续，但受刚性兑付可能被打破和大类资产轮动等因素的影响，债市在2015年震荡加大，调整风险将高于以往。而股债兼得、可攻可守的转债行情有望延续。

　　转债即将进入快速萎缩期，稀缺性凸显。2014年触发赎回的转债共14只，因转股减少的转债额超过700亿元，截至2015年1月16日，可转债市场存量余额1057亿元。从目前拟发行转债的规模来看，大约有330亿元，新增供给较2014年明显减少。而从需求来看，进入2015年之后正股市场的波动性明显加大，转债在大类资产配置中的重要性提高，一些新增资金如公募可转债基金、银行理财等对转债投资的热情也更加明显。转债供给和需求不平衡，其稀缺性凸显，供需不平衡提升了转债市场的估值，有望迎来系统性和结构性行情。

　　值得注意的是，2015年以来转债估值快速提升，转股溢价率从以往的10%以下提升至17%的水平，刚上市的格力转债转股溢价率高达38.06%（2015年1月16日），隐含着转债风险的加大，投资者需注意短期调整压力。作为有专业管理团队的可转债基金为投资者提供了参与可转债的良好投资渠道。