□工行城市金融研究所 罗宁

　　近年来，欧洲主权债务危机、低通胀风险接踵而至，堪称世纪创举的超主权货币欧元亦面临认同危机。据国际货币基金组织（IMF）最新统计，截至2014年三季度末，欧元在全球储备货币币种结构中占比从28%降至22.6%。如今，欧元又将面临一个新的风险：1月25日希腊大选之后可能退出欧元区。

　　据IMF估测，2014年希腊实际GDP约2464亿美元，在欧元区经济总量中的占比仅为1.9%。正是如此一个“边缘”的成员国，却在2008年全球金融危机之后搅乱欧元区乃至整个欧洲市场，成为欧元区陷入持续衰退的导火索。经过五年的努力，欧元区逐步走出危机泥潭，部分成员国已踏上复苏之路，持续衰退的国家实际GDP同比跌幅也明显收窄。然而，危机的阴影仍然笼罩在欧元区上空，居高不下的失业率以及通货紧缩风险，正在成为欧元区持续复苏的严重阻碍。截至2014年末，欧元区失业率高达11.5%，HCPI（调和CPI）同比更是下降0.2%，但当前欧元区最大的风险却并非失业和通缩，而是希腊如果“退欧”可能引发的连锁反应。

　　将于1月25日举行的大选可能会让希腊迎来新的格局，假如新当选的政府坚持此前的立场，废除与“三驾马车”签署的备忘录，甚至可能退出欧元区，这对于刚刚启动复苏进程的欧洲而言无疑是当头一棒。无论是希腊违约对市场造成的恶劣影响，还是“退欧”对欧洲一体化进程的冲击，都是欧元区领导人所不愿意看到的。

　　据IMF估测，2014年希腊可能已经摆脱了连续6年的衰退，全年实际GDP增幅约为0.6%，财政赤字缩减8.8亿欧元，占GDP比重从2009年的15.6%下降至2.7%，低于3%的国际警戒线。但经济总量指标的好转及赤字率的下降，并不意味着希腊已经走出危机。希腊主权债务负担依旧沉重，2014年末主权债务占GDP比率高达174.2%，负债率是德国的2.3倍。高企的失业率更是希腊难以承受之重，其总体失业率25.7%，25岁以下青年失业率达49.8%。

　　但退出欧元区真的将是希腊的选择吗？笔者以为，恐怕希腊退出欧元区只是空谈而已。首先，希腊退出欧元区成本巨大。根据UBS测算，一个南欧国家从欧元区退出时承担的人均初始成本约9500-11500欧元，此后还会背负每年约3000-4000欧元成本。其次，希腊退出欧元区后，信用评级短期内或将被进一步下调，更加难以从国际市场融得资金。截至今年1月7日，希腊10年期国债收益率较一个月前上升343个基点至10.675%。若希腊退出欧元区，国际三大评级机构可能再次调降其主权评级，希腊在国际市场上的融资成本将大幅飙升。最后，希腊退出欧元区后使用的新货币可能难以获得国际市场认可，印钞还债对于希腊而言并非可行之路。受此影响，在希腊国内新货币的接受程度或将有限，其通过“退欧”获得名义上的货币主导权在刺激经济复苏、维护金融稳定方面所能发挥的作用可想而知。

　　在笔者看来，希腊“退欧”其实是吸引选票的一项工具，同时也是其试图用于与欧元区其他成员国谈判的砝码。以德国为代表的核心成员国可能不愿意看到有“退欧”先例出现，以此为凭可以在减免希腊债务负担方面取得更多斩获。然而，在经历了2012年希腊“退欧”风险之后，欧元区各成员国或早已有所准备。