□华泰长城期货 尹波

　　本周沪深两市大盘呈现V型走势。周一冲高回落，上证综指盘中最高上探至3189.87点，但之后却快速跳水，当天仅小幅收涨。周二和周三连续调整，日K线上一度收出三连阴。周四和周五却又在权重股的带动下再次上攻，基本收复上半周的失地。全周来看，上证综指和沪深300指数分别上涨1.58%和1.85%，周K线五连阳。中小板和创业板表现相对落后，周K线收出两连阴。笔者认为，11月下旬以来的连续逼空式的上涨已经结束，近期市场再现连续大涨的概率微乎其微，预计上证综指近期将反复围绕3000点进行震荡休整，市场在快速的“二八分化”中反复上演风格轮动，盘中剧烈波动将向日间剧烈波动演化。

　　在降息导致的金融实体冷热不均加剧的背景下，央行政策取向再次倾向于定向宽松和结构性宽松，货币政策宽松预期边际上有所收紧。据媒体报道，人民银行近日在大型金融机构会议上表示，非银行金融机构同业存款与同业借款纳入存贷比，但是同业存款准备金率初步确定为0，上述机构不包括财务公司。同时，央行确定存贷款口径，存款、贷款均包括与非存款类金融机构间的存放，利率仍保持现同业之间的规则，自行商定，以后同业存放仅指存款类金融机构之间的往来。将非银行金融机构在银行的同业存款纳入贷存比早有预期，有利于增加存贷比弹性，有助于商业银行投放贷款，但这部分存款不交存款准备金却大超预期，对银行而言是重大利好，将极大缓解银行短期流动性压力，实际上，若此部分新增存款要交存准，需要150BP的降准（即降准三次）才能对冲流动性的影响。同业存款纳入存贷比且同业存款不缴纳存款准备金一定程度上将弱化近期存款准备金下调的预期。

　　本周新增资金入场和加杠杆态势出现微妙变化，需要引起投资者的高度关注，因为融资加杠杆是近一个月以来暴涨行情的关键推手。中证登数据显示，上周新增A股开户数和新增基金开户数分别为63.16万户和38.18万户，继上上周环比暴增之后出现跳降，而上周市场是震荡上涨的。在上周五首次突破万亿之后，融资余额本周二和周三一改11月以来单边净增的态势，总规模分别下降31.58亿元和57.53亿元。另外，笔者也注意到，融资买入额占A股总交易量比重在11月24日达到阶段性顶点，之后一改之前震荡攀升的态势呈现震荡下行走势。不管是客观上的限制还是投资者主观方面的原因，新增资金加杠杆的阶段性拐点或许已经出现，在这样的背景下，笔者更倾向于认为市场加杠杆最为快速猛烈的阶段或许已经过去。

　　在经历了对低估值板块的填坑式轮番炒作之后，低估值板块估值修复的上半场或许已经接近尾声，未来需要等待基本面信号的进一步印证配合以为继续上攻提供动力。技术上来看，连续大幅炒作后在技术上也面临一定压力。11月下旬以来，从券商、保险到银行、基建，从煤炭、钢铁和有色金属到工程机械，低估、低价和低配的“三低”品种开始轮番爆炒，只要政策面稍有利好，马上不管三七二十一，一顿狂炒，将需要半年实现的涨幅一周直接完成。但是，投资者也要看到，传统周期股尽管政策面有利好，但是如果股价走势太过超前于基本面，短线依然隐含着一定风险，何况短线大涨后即使考虑未来极为乐观的业绩预期也存在着估值泡沫的嫌疑，在这样的情况下，保持一份谨慎实属必要。

　　此外，期指方面所透露的信息亦并不特别乐观。首先，主力席位前10名和前20名净空持仓量本周虽然有所下降，周四一度分别降至1.9万手和1.46万手，基本上位于今年以来的底部区域附近，但是周五市场继续拉涨，但是净空持仓量不降反升，而且幅度不小。其次，虽然期指周四和周五连续拉涨，不过若结合期指成交量、期现价差的走势来看，透露出来的信息其实并没有特别乐观，期现市场成交量均未显著放大，量价配合并不理想，期现价差方面，IF1501从上周的最高接近150点到本周开始震荡下行，周四下午期现价差盘中还一度出现贴水，可见市场近期做多的信心和决心已经明显大不如前。

　　总的看，从新增资金入场和加杠杆的力度、货币政策宽松预期、低估值板块估值修复的空间等角度来看，近期市场再现连续大涨的概率微乎其微，预计上证综指近期将反复围绕3000点进行震荡休整，再次向3200点冲击并进一步上行的空间不大。期指操作策略上，基于反复剧烈波动的市场走势，建议投资者以短线波段操作为主，多空均不宜恋战，尤其要忌讳在相对低点和高点过度的追涨杀跌。