（上接A05版）“我们策略的回撤相对较小的主要原因，是我们在设计策略的时候，坚持以控制风险为第一要务。许多团队会把市值因子作为阿尔法因子，而我们把市值因子作为风险因子进行控制，使得相对指数暴露较小。此外，我们的策略为完全的行业中性及估值中性（市盈率完全跟踪指数）。”徐东升说。

　　在这个层面，徐东升非常欣赏富国基金李笑薇女士的态度。“她坚持在过去几年小盘股行情极好的情况下，投资组合不对市值因子进行暴露，坚守控制风险的原则，令人敬佩。”

　　对冲行业面临大洗牌

　　目前的行情，主要是蓝筹股的估值修复行情，很多选股的阿尔法因子暂时失效，但是这些因子的长期有效性是存在的，其反映了资本市场的内在规律。最近邱国鹭有一个演讲，说的是价值投资，套用到阿尔法套利上面可以如此：“第一条，阿尔法套利是有效的；第二条，阿尔法套利不是年年都有效；第三条，第二条是第一条的保证”。第三条说得非常有智慧。

　　徐东升认为，这次蓝筹的暴涨行情将对行业产生巨大的影响，包括策略设计、商业模式、金融工具推出等各个层面。策略设计上面，这次的行情会使得之前偏小盘的阿尔法套利策略的收益回撤比显著下降。各个团队将更加重视风险，而不是收益，才能设计出高夏普率的策略。

　　商业模式上，目前行业普遍采用1:4， 1:3杠杆的结构化设计，未来可能遭遇挑战。这是因为：一方面，策略需要控制风险，必须风险因子的暴露极小；另一方面，风险暴露太小的策略，要保住优先资金的成本并不容易，对劣后资金来说，风险较大。

　　从某种意义上讲，徐东升认为目前的极端行情对行业发展是好事，将推动管理型产品的发展。大量的资金从房地产投资、信托投资等领域退出，必然要寻找合适的投资渠道。在中国“牛短熊长”的股市环境下，市场中性策略无疑是最好的选择之一。

　　从金融工具上讲，这次的事件将催生中证500股指期货等金融工具的推出。沪深300成分中，金融股占比太大。大量需要套保的主流资金，在这次行情中也遭受了损失。而中证500指数的行业分布则更加均匀，更符合各个机构的套保需求。

　　“这段牛市行情显然已经对对冲基金造成了一定的洗牌，会有部分团队退出这个行业。这对行业的长期健康发展有好处。这个行业目前仍然是管理最多私募资产的策略，管理了500亿元左右的资产。这一部分市场需求仍然存在；大部分追求绝对收益的资金，仍然会选择市场中性策略。随着期权、中证500期指等金融工具的推出，这个行业未来仍然会有光明的前途。”徐东升建议，尽快推出中证500股指期货。这样的话，策略可以完全跟踪中证500指数的市值因子，从而消除市场中性策略的系统性风险。同时，尽快推出各种指数期权。这样的话，对冲基金和私募公司可以推出在熊市少亏或者不亏，在牛市可以大赚的理财产品，满足很多投资人的需求。

　　“对于个人投资人来讲，身在牛市的第一要务是跟上指数，跑赢指数。对于这一部分投资人，我们设计了指数增强基金这类产品线。”徐东升提到天鹭投资未来的产品线规划，“我们将发挥在数据挖掘和量化策略开发方面的优势，主打两类产品线：一类是量化对冲基金，其业绩基准为资金成本。这类产品是赚取绝对收益的，其主要服务对象为机构客户，目标是无论在牛市、熊市和震荡市，都能够在承担较低风险的同时赚取超越资金成本的合理利润。另一类是指数增强型基金，其业绩基准为相应的指数。这类产品是赚取相对收益的，预期跑赢指数10-20%，比较适合目前的牛市。如果个人投资者看好目前的股市，但是又不知道如何跟上指数、跑赢指数，选择这一类产品是非常合适的。我们目前设计了2个产品，分别是沪深300指数增强型基金和中证500指数增强型基金，以满足不同投资人的需求。”

　　牛市中，赚钱很容易，但是“赚钱的策略可能并不值钱，而不怎么赚钱的策略可能很值钱”。作为一家专业的对冲基金，徐东升认为应该坚持做有意义、有逻辑的策略，而不会为了一时的市场环境改变投资理念。