□南京证券 周旭

　　近期外围市场受卢布大幅贬值的影响出现剧烈动荡，美国道琼斯指数连续下跌，但A股市场在券商、银行等金融股推动下，依然震荡走高，上证指数逼近前期高点，两市的成交保持活跃。在主板走强的同时，创业板未出现月初逆势下跌，而是围绕5日均线震荡，表明在市场憧憬货币政策调整及外围资金不断入市的拉动下，A股有望震荡走高，月初大小盘股截然分化的状况应该不会重演。

　　政策预期再起

　　上周国家相关部门相继公布11月的经济数据均明显低于预期，11月份PPI为-2.7%，跌幅进一步加大，表明社会有效需求依然疲弱；规模以上工业增加值同比增长7.2%，比10月回落0.5个百分点；商品房销售降幅扩大，库存继续增加，房屋新开工面积持续回落，房地产市场调整压力仍然较大。最新公布的12月份汇丰PMI预览值为49.5，较上月终值50回落0.5，自6月份以来首次进入收缩区间，其中新订单指数预览值49.6，较上月终值回落1.7。

　　已公布的经济数据进一步印证当前经济增长动能相当疲软，而受国际原油价格持续回落的影响，11月份的CPI同比增长仅为1.4%，连续33个月下降，物价通缩的压力在增强。“低增长、低通胀”的组合为未来政策的调整提供非常有利的宏观环境，而货币政策的调整尤其值得关注。

　　虽然央行在11月份首次下调存贷款利率，但进入12月份，整个社会资金面紧张态势却未能缓解，长期融资加权成本依然维持在7%水平，同时短期资金利率也出现明显回升，昨日银行间市场7日回购加权平均利率已越过4%，达到4.11%，较前一个交易日上涨约45个基点。固然与本周即将发行新股有关，但12月份资金利率明显高于前月亦表明了当前资金面趋紧的状况。受到新的商业银行法将调整存贷比指标的传闻影响，昨日银行股大幅上涨，而商业银行法的调整尚需时日，但银行股的激烈反应，其实表达市场对未来货币政策再度调整的强烈预期。

　　大小盘轮动格局有望出现

　　上周利用主板调整的时机，创业板再创历史新高，军工、环保、软件信息类板块表现突出，本周金融股再度走强，虽然抑制创业板强势，但并未再现月初大幅震荡的走势，表明公募基金集中调仓的冲击已开始减弱。两年的震荡市，以公募基金为代表的场内机构投资者，持仓中小盘股占绝对比例，而银行、券商、保险等大盘蓝筹股基本处于低配状态，牛市的突然来临，迫使场内机构集中减持已涨高的小盘股，转而增持大盘股，从而出现本月初剧烈的“跷跷板”效应。随着这种集中调整冲击减弱，主板和创业板有望形成轮动格局，推动市场震荡上行。

　　在此期间，投资者更需要把握投资方向，我们认为，以银行为代表的大盘蓝筹股仍处于估值修复过程，经历昨日上涨银行整体市盈率（TTM法）为6.27倍，而历史均值在8-10倍，即使考虑银行业的盈利增长放缓等因素，银行股回到8倍应属于合理，同样，保险股、地产板块中的龙头股估值均较历史均值有20%差距，当牛市的风吹来，这些本可以享受牛市溢价的股票，至少应该回到历史均值水平。当然当今的国内宏观环境已不同于2005-2007年，彼时以有色、煤炭为代表的投资品演绎出一波波澜壮阔的大行情，而此时中国经济正面临着转型，代表旧经济模式的周期性品种，更多的是在降息刺激下需求回落的斜率被平滑，其股价表现可能仅与大盘同步，而难有更大的表现空间。

　　随着大盘股活跃，小盘股独揽天下的格局已然改变，分化在所难免。在改革进程加快下，预计改革与转型仍是市场最大的风口，国企改革、军工改革、金融改革以及能源安全大战略下，相关的主题投资将有望持续被市场所关注。